10月15日，可灵AI新一代视频生成模型 Kling 4.0 正式上线，联系到此前围绕可灵已经有相当多的话题，尤其最近彭博报道，可灵计划最早于2027年赴港上市，拟募资不低于10亿美元，且已经敲定了三家承销商，中金、高盛与瑞银。
在此节点，可灵推出新版本模型，市场无疑会关心：
1）新的Kling 4.0 究竟有怎样的市场预期；
2）中短期内对可灵的估值会有怎样的影响。
带着这些问题，我们对Kling 4.0 进行了细致的研究和分析，核心观点：
其一，Kling 4.0意味着视频大模型将正式向传统影视行业加速渗透，而这目前尚属行业蓝海；
其二，该部分市场规模之大，潜在增速之快正在改变可灵的叙事框架。
视频大模型的新蓝海：专业影视
视频生成大模型赛道近年异常火爆，但业内对其却有两极化评价，一方面其性能和效率确实已有明显提升，在短剧，广告等领域开始广泛应用，另一方面其在传统影视行业中的应用却举步维艰，鲜有突破，虽然此前华策影视《太平年》中乌鸦食肉糜、暴风雨海战等场景由可灵AI生成，却主要作为辅助工具，而非替代者。
其背后原因也比较简单，视频大模型生成的长镜头下人物风格、服饰容易突变，多镜头间角色面部特征、服饰细节随镜头切换也容易发生突变。
也就是说，以单帧镜头来看，AI 生成内容是合格的，但若要满足2 个小时左右的电影时长，技术方面就显得有些捉襟见肘了（主要在细节的衔接上）。
基于上述考虑，当我们研究所有视频大模型时，其重点并不在短期的Token 消耗以及市场占有率，而是判断其是否能冲击传统影视创作：
1）传统影视行业对于大模型来说尚属一片蓝海；
2）拿下传统影视，对于广告和短剧更如“降维”；
3）拿下传统影视这颗行业明珠，视频大模型的质量才可以真正立得住。
接下来，我们再看Kling 4.0，真实、可控、专业，乃是这一代模型升级的核心方向，包括：
其一，大幅度动态表现更稳定，提升高速运动与复杂运镜的连贯性；
其二，单次原生生成最长可达30秒，支持长镜头与连续叙事，导演思维全程在线；
其三，全能参考支持最多15项参考素材组合，同时支持最多10张关键帧输入，帮助创作者将一个构思转化为完整作品。
结合前文我们对行业的判断，可以非常清晰看到，此次 Kling 4.0 主要目标便是传统影视。
这也意味着，在国内视频生成厂商中，可灵是率先进入院线电影正式创作流程的先行者；全球范围内，海外厂商已在影视预演领域布局，但 Kling4.0 开始将国产 AI 视频模型推向电影级连续叙事的新阶段。
许多朋友可能会产生两个疑问：1）AI 对传统影视究竟有多大市场，这涉及到可灵估值这一核心问题；2）可灵究竟可以从中拿到多大盘子。接下来我们来一一解答。
自进入工业社会，影视行业的发展便是一部技术革新史，如从无声到有声、黑白到彩色，从胶片到数字的转变被称为业内的三次电影科技革命，其技术革新速度之快，过程之残酷着实令人瞠目结舌。
比如1993 年《侏罗纪公园》运用数字技术，成为划时代标志，其后柯达申请破产保护，胶片时代霸主正式退出历史舞台。
为让大家更直观感受，我们以3D 银幕的普及为例，2009 年的《阿凡达》堪称电影业的里程碑事件，此后，3D 银幕开始进入快速扩张期，全球主流商业大片也纷纷采取 3D 技术。
根据万联证券数据，2009 年之后我国3D 银幕年度复合增长率多在 100% 以上，成为行业重要的增长引擎，全球3D数字银幕占比也从约5%上升至约40%。
影视行业对新技术的接受度可能远大于大家的想象，只需数年便可重新改写行业产业链。
假若视频大模型突破技术壁垒，出于效率和成本等因素考虑，全球片商（包括流媒体内容商和电视剧集制作团队）必然会将AI 视为重要生产工具，届时这也将成为视频生成大模型的新机会。
那么这个市场究竟有多大呢？截至目前，全球电影院线票房在 330 亿美元上下，全球流媒体（OTT视频）年产值为 2100 多亿美元，仅此两项年度市场规模也将在 2500 亿美元上下。
根据行业数据测算，内容制作占行业产值比重大概在 50%左右（Disney+、爱奇艺占比66%-72%，Netflix、华纳约在36%-43%），也就是 1250 亿美元。
假若短期内（3-5 年内）视频大模型对产业渗透率达到 20%，届时仅此将为AI 行业贡献 250 亿美元的市场规模。无论我们从市场规模绝对值，还是从增速角度考虑，作为与技术革新密切相连的行业，传统影视都将成为AI 行业的新蓝海。
9月，Kling 4.0 启动内测后，金性洙导演（《首尔之春》导演）和团队将其应用在新电影《Worm Train》（虫族列车）中，在刚刚结束的第31届釜山国际电影节亚洲内容与电影市场（ACFM）上，金性洙导演分享了可灵AI在实际制作中的应用：借助Kling 4.0的升级，我们能够更加接近真正意义上的电影创作，也让AI生成的影像拥有了更加丰富的电影表现力。
头部导演已经闻风而动，接下来电影如何与AI 深度结合，梦想必将快速照进现实。
可灵估值进入新叙事
前文中我们讨论了两个问题：
1）Kling 4.0 的推出意味着视频大模型正式向传统影视迈进；
2）传统影视的AI 化潜力之大，增速之快着实令人咋舌。
此时可能许多朋友都在关心一个新的问题：Kling 4.0 对可灵的估值究竟有何作用？
根据最新融资信息，可灵估值为 180 亿美元，考虑到其ARR （年化收入）为5 亿美元，也就是说估值/ARR 倍数为 36 倍。
根据开源证券统计，全球代表性视频大模型企业中，可灵估值倍数为最高，远超海外同类公司（如Runway）以及国内同行（Minimax）。在我日常与朋友们的沟通中，也经常被问及一级市场投资者为何给可灵如此高的估值倍数？
其一，估值倍数本身代表了投资者对未来的信心，换句话说，投资者此时给可灵 36 倍的估值条件，某种程度上是相信企业未来可以通过增长去验证估值，估值倍数可以在增长中逐渐被消化；
其二，尽管如此，过高的估值也往往会给管理层带来极大压力，假若未来业绩无法与此倍数匹配，那么当前的高估值很可能造成未来融资的困难（甚至出现投资者的挤兑式抛售），所以近期市场尤其关心可灵的增长问题。
前文分析中，我们已经梳理了传统影视对视频大模型的重要机会，考虑到Kling 4.0是此赛道的先行者，已经有金性洙为代表知名导演开始试水，我们以此来做简单推演。
前文我们估算3-5 年内传统影视（院线电影+流媒体）对视频大模型贡献将在 250 亿美元左右，我们保守估计，如果可灵可以从中拿到 20% 市场占有率，3-5 年内，仅此一项将为其贡献 50 亿美元收入，是当前ARR 的 10 倍，复合增长率大概在 60%-110% 之间，此速度与全球主流AI 厂商可处在同一水平线。
即便我们再保守一下，取中间值，年度复合增长率设置为80%，这也将会是一个足够支撑起前文所言估值倍数的数据。
这也意味着Kling 4.0 之后，资本市场对可灵的观察将会有重大转向：
1）Kling 4.0 之前，市场对可灵估值是常规化的（多有券商报告将其放在短剧赛道进行估值），接下来传统影视赛道的AI 化将会是可灵新的叙事逻辑；
2）接下来，传统影视行业对AI 的接受度将直接决定可灵的估值走向（包括 IPO 进展）。
