作者/星空下的番茄
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的乌梅
最近，海柔创新再次站到港交所门前。
过去几年，这家仓储机器人公司已经完成了从技术创业公司到全球ACR龙头的跃迁：2025年全球市场份额达到32.8%，2026年上半年营收同比增长70.2%，在手订单超过41亿元，毛利率也升至34.4%。从规模、增速到全球化能力，它已经证明了自己能够把一项新技术做成一门全球生意。
但“做大”之后，更难的问题才真正出现。2023年至2026年上半年，海柔创新累计净亏损35.23亿元；截至今年6月底，公司负债净额达到43.71亿元，经营现金流仍持续净流出，前五大客户收入占比也升至50.3%。高速增长、持续亏损、全球扩张与资本压力，正在同时发生。
对一家全球细分龙头而言，资本市场接下来要看的，是市场份额能否转化为利润，海外规模能否沉淀为现金流，以及在竞争加剧之后，这门生意能否形成稳定、可持续的回报。这也是海柔创新从“高成长公司”走向“成熟公众公司”必须跨过的一道门槛。
一、营收增速亮眼，盈利与财务端承压
2016年海柔创新在深圳成立，在行业普遍采用 “货架到人” 主流方案的阶段，公司另辟蹊径切入ACR货箱到人赛道，依靠机器人直接抓取货箱完成存取作业，可适配老旧仓库改造，无需对原有基建大规模拆改。随着技术迭代推进，2025年HaiPick Climb实现15米高库位场景商业化落地，产品矩阵进一步完善，客户覆盖电商、物流、制造、医药等多个行业，DHL、安踏均为其重要合作客户。
从《招股说明书》披露的数据不难看出公司强劲的扩张势头。2023至2025年，公司营收分别为 8.07亿元、13.60亿元和20.17亿元，三年复合增长率达58.1%；2026年上半年营收11.18亿元，同比大增70.2%。截至2026年6月末，在手订单规模突破41亿元。伴随高附加值解决方案占比持续提升，综合毛利率从2023年的16.0%一路上行至2026年上半年的34.4%。
收入情况 摘自《招股说明书》
毛利率情况 摘自《招股说明书》
营收规模与毛利率同步向好，但盈利难题依旧没有破解。2023年至2026年上半年，公司累计净亏损达到35.23亿元；即便剔除股份支付、赎回负债公允价值变动等非经常性损益的扰动2026年上半年经调整后依旧亏损2.08亿元。
亏损的背后，是硬科技企业扩张过程中绕不开的刚性成本。一方面，ACR产品迭代、调度算法持续打磨，需要稳定且持续的研发投入；另一方面，为抢占全球市场，公司不断搭建全球化渠道，售前交付、本地化服务体系建设推高销售开支。成本持续支出之外，资产负债表的压力更值得市场警惕。截至2026年6月末，公司负债净额43.71亿元，多轮融资形成的赎回负债体量庞大，只有完成合格IPO，这部分负债才能够重分类为权益；而账面货币资金仅14.17亿元，经营活动现金流持续净流出，企业发展高度依赖外部股权融资，上市因此成为化解对赌回购风险的关键抓手。
资产负债情况 摘自《招股说明书》
与此同时，客户结构层面的隐患也逐步显现。前五大客户收入占比从2023年32.1%攀升至2026 年上半年50.3%，客户集中程度明显抬升。一旦核心大客户缩减资本开支，公司业绩将直接受到冲击。海外业务虽然已经成为核心增长引擎，但海外毛利率出现阶段性下滑，叠加地缘政策变化、本土对手竞争等变量，海外业务的盈利兑现仍存在不确定性。
二、赛道红利释放，龙头构筑多重竞争优势
尽管财务与客户结构上仍存短板，但海柔创新所处的ACR赛道，正处在行业红利快速释放的周期当中。根据灼识咨询测算，2024年全球仓储拣选自动化市场规模1712亿元，预计2030年将达到4006亿元，复合增速15.2%。其中ACR细分赛道增长最为迅猛，2025年市场规模约61亿元，机构预测2030年可达860亿元，2026至2030年复合增速70%，而当前行业整体渗透率仅3.2%，长期成长空间充足。
行业概况与预测 摘自《招股说明书》
依托赛道风口，以收入及出货量口径统计，2025年海柔创新以32.8%的份额位居全球ACR市场第一，多年深耕之下已经搭建起自身独有的竞争壁垒。
首先是差异化的产品技术优势。对比海外同类厂商，海柔创新产品可以兼顾新旧仓库场景，尤其在老旧仓库改造、15米超高库位场景具备突出的落地能力，帮助客户降低基建改造成本；同时拥有丰富专利储备，硬件、调度系统、数字孪生仿真组成一体化解决方案，能够适配全球各地差异化的仓库条件。
其次是经过实战检验的全球化落地能力。业务已经覆盖四十余个国家，沉淀大量跨行业标杆项目，海外收入占比过半，是全球为数不多同时完成自研技术打磨、海内外大规模商业化落地的ACR垂直厂商。
供应链层面同样具备韧性。公司前五大供应商采购占比长期低于20%，单一供应商采购占比维持在5%上下，供应商结构较为分散；同时持续推进硬件自研，降低对外依赖，为大规模订单交付提供支撑。
除此之外，充足在手订单叠加持续修复的毛利率，也构成公司发展的现实底气。超41亿元在手订单为后续业绩增长托底，高附加值方案占比提升持续拉动毛利率上行。倘若本次IPO顺利完成，募集资金投入技术迭代、产能扩充与全球商业网络建设，还有望进一步释放规模效应。
三、多方玩家合围，行业内卷压力难以回避
不过，赛道高景气同样吸引大量新玩家涌入，行业格局远未到落槌时刻。2025年全球ACR赛道CR5合计达81.5%，头部集中效应显著，但国内入局企业数量超百家，中低端市场价格战此起彼伏。即便手握全球第一的市场份额，海柔创新依旧身处多方竞争力量的合围之中。
目前赛道参与者大致分为四类：Exotec等海外垂直厂商深耕欧洲高端市场，但老旧仓库改造适配能力偏弱；极智嘉（02590.HK）等AMR综合大厂产品线完备、全球化渠道成熟，但多业务布局分散了ACR赛道的资源投入；海康机器人这类产业集团孵化业务，背靠母体的技术与本土客户资源，国内落地速度快，但海外服务网络仍处于追赶阶段；大量国内中小创业企业，则依靠低价争夺中小客户订单，进一步加剧国内市场内卷。
对海柔创新而言，竞争压力来自海内外双向。开拓海外市场时，需要直面本土成熟品牌长期积累的渠道壁垒，搭建本地化服务团队需要持续投入资金，国际贸易摩擦、地缘环境变化也可能扰动项目推进；回到国内市场，既要应对综合大厂向下渗透，又要对抗中小厂商的低价竞争，刚刚修复完成的毛利率，随时面临回调风险。值得注意的是，海柔创新与第二名的市场份额差距并不算悬殊，龙头地位并非牢不可破。
四、IPO前夕股东变阵，商业化考验仍在前方
就在冲刺上市的关键节点，股东层面的变动，也让市场看到这家硬科技企业资本化进程中的复杂博弈。2026年1‑2月首次递表前后，多家早期机构通过老股转让实现退出，其中松山湖机器人研究院持股从10%大幅下降至0.22%，励快骏、上海零宜、香港塞纳等股东同步减持。早期投资人选择窗口期落袋部分收益，既是对投资回报的兑现，也折射出机构对硬科技企业高成长与高风险并存状态的权衡。
现有股东股权转让 摘自《招股说明书》
《招股说明书》完整披露了公司需要跨越的多重现实障碍。规模效应尚未充分释放，如何平衡业务扩张速度与亏损收窄，是管理层的核心命题；本次IPO募集资金全部用于业务拓展，并不能化解存量赎回负债，一旦资本市场环境收紧，再融资难度抬升将直接考验资金链；高端芯片、精密传感器依旧依赖外部采购，全球供应链波动会带来成本与供货的双重风险；海外业务增长前景可观，但盈利兑现存在不确定性；客户集中度过高，也要求公司持续优化客户结构，降低业绩波动风险。
拥有细分赛道龙头地位，并不等同于商业上的最终成功。海柔创新能否把市场份额转化为稳定可持续的盈利能力，亏损能否持续收窄，全球化业务能否兑现预期，最终仍要交由市场检验。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害
