本文来自微信公众号： 王智远 ，作者：王智远
你去医院拍过CT、做过磁共振，里头有相当一部分机器就是联影造的；躺上去时，估计也没几个人会留意机身上印的什么牌子。
上海公司，2022年上的科创板，国内影像设备的老大，跟GE、西门子、飞利浦抢饭碗。
今年前三季，联影收入105.80亿，涨了19.43%，八成来自卖设备；海外卖了29.96亿，涨了50.30%，机器卖出去还得维护，服务这块又收了15.10亿。
一句话，这是家卖设备的公司，盘子很大。那AI呢？
这两年，联影讲得最多的就是AI。照市场的想象，这家公司应该是设备打底，AI往上加。
……
我把报表翻了一遍，想看看AI到底卖了多少钱，结果，能单独看到的收入少得可怜。
先看软件收入。
软件不完全等于AI，AI有一部分嵌在设备里，软件是报表上能单独列出来的那一小块。
2023年，1.74亿，占营收1.53%，同比翻了一倍多。2024年，8,319万，腰斩；2025年，5,450万，再跌34.49%，占比降到0.39%；2026年上半年，1,282万，占比只剩0.18%。
四级台阶，一级比一级矮。三年多，占比缩了近九成。0.18%，四舍五入，几乎就是零。
同期总收入在涨，设备、海外和服务业务也在增长，偏偏软件这一栏一路往下掉。
到了三季度，软件这一栏几乎没有单独拎出来。当然，这里有一个因素，季报本来也不会把产品拆得很细。
然后，他的研发前三个季度投入了22.30亿，涨了20.23%，占营收两成，发布会讲大模型，年报讲智能化，钱没少花。
这笔研发投入，对上1,282万的软件收入，粗粗一比，差着一百七十多倍；当然，一个是前三季度的整体研发投入，一个是上半年的软件收入，不能直接算AI投入产出比。
公司自己的说法是，AI已经嵌进全部产品线，设备正在变成智能体。
三季报前后，两百多家机构去问过，公司讲技术、讲产品、讲落地了多少家医院，就是没给出一个AI收入数字。
第二点，买进来的AI，一年1.61亿。
联影的AI有个卖家，叫联影智能，名字里就带联影。
2025年12月13日，联影医疗披露过一份关联采购公告，向自家兄弟公司买人工智能产品、远程诊断平台、医学影像建模软件，还有工作站。
2025年向它采购1.35亿，2026年预计采购1.61亿，2025年前十个月还只有1.11亿，采购额在往上走。
2025年联影做了138亿的生意，这笔采购摊下来，每100块钱营收，对应的采购额还不到1块钱。
同样围绕AI，两本账走出了两个方向。
拿上半年软件收入对全年采购预算，粗略一比，1,282万对1.61亿，规模相差十二倍多；即便把软件按上半年的速度推满一年，也就2,500万上下，仍然差六倍。
当然，这两笔钱不能直接算进出账，一个是向关联公司采购AI产品和相关软件，一个是联影医疗的软件收入，统计口径不同。
那买回来的AI去哪儿了？
上半年，联影设备收入58.51亿，占营收83%；AI产品、建模软件和工作站买回来，可以装进CT和磁共振，跟着设备一起交付。
医院付设备的钱，报表记的也是设备收入，AI在其中贡献了多少，仍然没有单独的数字。
……
谁该为AI掏钱？我认为，其一，医保。
看一张收费单。去医院做一次CT平扫，账单上就一行字，CT平扫，AI在片子上标出结节、圈出病灶，账单上却没有它。
医院没法为这项AI辅助诊断再单独开一张收费单。
2024年11月20日，国家医保局的立项指南写得很清楚，AI辅助诊断放在放射检查主项目下面，算扩展项，按主项目的价格收，不重复收费。
2026年9月，官方解读又把这话说了一遍。
什么叫扩展项？主项目下面的可选服务，开展了也不额外加价；做一次CT，该多少钱还是多少钱，AI干了活，账单也不会多出一笔钱。
地方价格也是这样，上海三甲医院CT平扫的AI辅助诊断，189元，跟主项目同价，走甲类。广东最高231元，北京133元，走乙类。
三个地方三个价，收的都是CT的钱，AI没有额外加价。
各省也在跟着发文，到2026年9月，16个省完成39批对接，计划年底前把40批走完。
今年8月，第40批检验类立项指南也把AI设成扩展项，明确不额外加价，按主项目的价格执行。
所谓AI纳入医保，听着像是开了新口子，实际把AI放进已有的检查费里，价格并没有跟着涨。
其二，医院。
中国政府采购网2025年11月28日挂过一单，肺结节影像AI辅助诊断系统，70万一套。
佛山南海区中医院买头颈CTA加脑灌注的AI软件，最高限价98万；南昌经开区人民医院的采购意向，影像AI四套预算75万，折下来一套不到19万。
公开的单子里，安贞医院有一笔更大，心脏超声AI，149.5万。这单不是联影中的标，中标的是另一家做超声AI的公司。
这些单子说明，AI软件确实能单独卖出去，有价目表，也有人签字。
拿安贞这一单算算：
联影三季度收入35.29亿，按92天、一天24小时摊下来，一小时进账160万上下。安贞这一单149.5万，还不够联影干一个小时。
还有个细节。今年8月，中信银行杭州分行为AI辅助诊断的收费接口升级招标，控制价265万；真要把AI收费这件事跑通，光接口改造就得再掏一笔钱，比不少AI软件本身还贵。
集采也进来了，华润健康2025年度AI辅助诊断软件目录集采，联影智能和深睿博联中标，成交公告去年底挂出。
进了集采目录，价格还得按采购协议来，医院愿意买，只是从这些公开订单看，单笔金额不大。
其三，患者和商业保险。
患者这一头更难。让人自己为AI辅助诊断多掏一笔钱，没那么容易，剩下能指望的就是商业保险。
保险公司要算的是另一笔账，AI多花的钱能不能减少误诊、降低后续支出。
这笔账公开材料里还缺足够的答案，至少从目前查到的公开条款看，也没找到把AI辅助诊断单独列为赔付项目的商业健康险。
行业里也没跑出多大的规模，鹰瞳科技2025年全年营收1.73亿，2026年上半年6,729万，同比降了19.6%。去年同期还赚着44万，今年转亏。
靠AI软件独立商业化的公司里，它算跑得靠前的，一年收入仍不到2亿。
我看也有人在试。
迪安诊断的病理AI按例收费，一次75到105元，投资者互动里说，回款闭环已经跑通；福州省立医院2026年6月开始试点按Token计费，邵逸夫医院按需结算，北大医疗按单病例结算。
这些尝试还在起步，暂时看不到规模数据，按例收费这条路，全行业还在摸索，联影也没拿出明确的规模化案例。
联影的AI有买家，缺一个愿意持续、单独为AI付钱的大买家。
……
既然AI单独收费这么难，联影智能凭什么值100亿呢？
有一笔交易挺奇怪。
联影医疗花了9,848.72万，买下联影智能0.9849%的股份。不到一个点，还分了两次买。
第一次是2024年12月20日，花2,848.72万，买0.2849%；第二次是2025年3月18日，花7,000万，买0.70%。中间隔了不到三个月。
买完，联影医疗持有的联影智能股份就这些。
公告里有句话，「不导致合并报表范围变更」。翻译过来，联影智能的收入、利润和亏损，不会逐项并进联影医疗的合并报表。
0.9849%，这是参股，不控股。联影医疗投了这家AI公司，账上算一笔投资，但这家公司不归它管。
按100亿的投后估值算，这部分股份对应的价值大概0.98亿。至于什么时候能变成真金白银，还得看分红或者股权退出。
那联影智能自己过得怎么样？
2022年，营收1.24亿，净亏1.45亿；2023年，营收2.54亿，净亏1.36亿。
收入翻了一倍多，亏损倒是没少多少，两年加起来亏了2.81亿。
净资产也是负的，2023年为-4.07亿，2024年前三季度进一步降到-5.04亿。这两组数据未经审计，公告里也标明了。
它还有个大客户，就是自家兄弟。
联影医疗2025年向它采购1.35亿，这个数顶得上联影智能2023年全年收入的一半多；虽然不是同一年的数据，但这笔采购确实不小。
客户是兄弟，股东也是兄弟，这门生意的两头都在围墙里头。
一家连续亏损、净资产为负的公司，2025年6月却融到了10亿。
易方达私募、上国投资管领投，上海联和、苏创投跟投，投后估值100亿。这100亿，买的是什么？
一，联影智能手里有不少证。
三类医疗器械注册证，对应国内医疗器械最高风险等级，相关产品拿到证，才具备依法上市销售的资格。
一张证，背后往往是几年研发、临床验证和审评。
到2025年11月，联影智能累计拿到17张；2026年5月，官网口径突破20张，其中有一张核医学AI的全国首证。到2026年9月，媒体披露的数字已经是23张。
二，产品铺得也不少。
公司自己的宣传是，100多款AI产品，落地全球4000多家医院，累计服务4亿人次；数字挺大，可这些讲的是产品覆盖和使用规模，卖了多少钱，没说。
三，还有资本动作。
2025年12月，联影智能从有限公司改成股份有限公司，注册资本加到3.74亿；2026年5月又加到3.84亿，法定代表人也从周翔换成曹晓欢。
而且，股份制改造，是企业准备上市时常见的一步，我还查不到辅导备案，什么时候上市，没人知道。
2026年10月26日，联影医疗发了董事会换届公告，联影智能联席CEO沈定刚被提名为非独立董事候选人，媒体解读为加码AI。
提名还在等股东会投票，联影智能的收入也没有并进联影医疗的报表。
我看，雪球上有位投资者，早就为这事纠结过。2026年4月27日，他发了条帖子。
联影是我手里三个AI应用的一个……但我今天看到它貌似距离AI应用更远，看到它只占联影智能0.9的股份，瞬间无语……130的本，心力交瘁，走还是走。
130块的成本价，买的是联影医疗，也押着一个AI故事。
翻到股权那一页才明白，联影医疗持有的联影智能股份还不到1%；联影医疗讲AI，联影智能拿融资。100亿的估值有了，收入还在后面追。
......
把三笔账摆在一块。
联影医疗上半年单列的软件收入只有1,282万，2026年向联影智能预计采购1.61亿。医院公开采购的AI软件，有几十万一套的，也有上百万的。
联影智能已经拿到了10亿融资；这些钱各有各的口径，却指向同一个问题，AI的身价已经上去了，单独收费的生意还没跟上。
迪安那颗按例收费的种子，什么时候能在联影身上长出来，往后还得看。
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