本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
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电子 | 端侧：AI的下一个浪潮 ——端侧行业研究报告
通信 | 数据中心行业建设及投融资模式及实践
通信 | Anthropic披露招股书，AI4S/物理AI高速迭代
策略 | 高位拥挤下的结构性再平衡——2026Q3基金持仓全景扫描
医药 | 医药行业周度复盘
公用 | 气温偏低拉低9月用电量，原煤产量降幅环比收窄
全球能源及运输 | 国家邮政局座谈会定调旺季，反内卷进入业绩兑现期
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端侧：AI的下一个浪潮 ——端侧行业研究报告
端侧AI的价值：入口、主动响应、隐私、低延时与成本
当前算力主要部署在云侧，我们认为端侧不仅能成为云侧的入口，更能够提供隐私保护、即时响应、低成本、以及个性化主动式的差异化价值。首先，端侧AI可作为AI进入物理世界的神经末梢，端侧在本地主要负责感知、唤醒、第一层判断，把需要深度思考的任务脱敏处理后交给云端大模型；其次，端侧AI深度融合多维度实时数据，拓宽个性化服务的覆盖边界与体验深度，推动服务逻辑从“被动响应”升级为“主动预判”，云端AI无法获取、分析用户全面的本地数据，在实现“主动式AI”、深度理解用户需求方面，端侧AI具备独特的优势；此外，对于工业控制和自动驾驶等场景，云侧算力的延迟会直接影响交互流畅度、任务连续性乃至安全边界，而端侧通过本地化部署能够即时响应，同时对于金融风控、医疗辅助、企业办公等场景，端侧处理能够显著减少敏感数据离开设备或组织边界的次数，具备较强的隐私保护价值。最后，相比云端，端侧AI在数据处理需求高或推理请求量大等的高频任务场景具有成本优势，特别长上下文、多轮对话、多工具调用和多智能体协同时，单纯任务的Token消耗可能成倍放大，而端侧AI采用硬件成本模式，长期成本基本确定。
端侧AI的场景：AI赋能千行百业，AIoT多彩缤纷
端侧AI不仅仅能够应用在如手机、PC、眼镜等大的消费终端，端侧AI的价值更在于多个碎片化场景的渗透。一方面，端侧AI会赋能传统成熟产品的升级，例如智能家居、清洁类机器人、大屏等，这些成熟产品将从过去的自动化、数字化向智能化、AI化过渡升级，端侧AI在这些场景的落地也会更快，目前已能看到部分产品开始放量；另一方面，端侧AI也会带动全新终端的诞生，例如各类AI BOX、服务型机器人、AI NAS、工业质检等，而全新AI终端需要更长的开发周期，需要将模型、场景与算力深度融合，围绕用户核心痛点，打造系统级能力，同样会在未来逐步落地；最后，伴随Personal Agent的发展成熟、Muse Gadgets等开源硬件开发工具包的推出，端侧AI有望成为云侧AI的物理载体，较低成本的外设类硬件有望快速爆发，我们认为这些碎片化场景的逐步渗透是国内相关龙头公司业绩能够持续快速增长的核心原因之一。
端侧AI的落地：模型、场景与算力需深度融合，系统级能力是规模化落地的关键
与云端大模型主要围绕算力集群和模型服务展开不同，端侧AI对软硬件适配、功耗控制、响应时延、系统集成和场景理解提出了更高要求，需要模型、终端与芯片多方协同，其规模化落地并非单一环节能够独立完成。回顾云端AI的发展历程，模型能力的提升扮演关键角色，我们认为端侧同样如此，随着端侧模型能力密度的提升，以及轻量化的发展，端侧通用模型的能力持续突破，例如30B参数级别的小模型智能水平正快速逼近千亿级大模型，3-7B的小模型也能够在本地完成问答、文档处理、视觉语音识别等中难度任务，然而对于行业场景，端侧AI从“通用能力”到“行业价值”的最后一公里仍需模型厂与终端相互协同；
此外，算力也是端侧体验的重要一环，一颗好用的端侧算力芯片标称算力只是起点，在实际使用中，工具链、内存带宽与实时功耗等也是影响推理体验的关键，为应对端侧AI在终端差异化的部署要求，国内头部SoC公司均在加速产品迭代，同时不断完善工具链以及生态，我们认为在AIoT领域，国内头部SoC具备全球竞争力，而海外头部厂商更侧重云侧AI以及手机、PC等核心消费终端芯片，伴随产品迭代加速，这些国内头部SoC将充分受益端侧AI浪潮，保持快速成长态势。
风险提示：AI终端需求不及预期风险；端侧模型发展不及预期风险；技术迭代与路线变化风险。
数据中心行业建设及投融资模式及实践
需求端：大厂需求旺盛，例如阿里目标到2032年全球数据中心规模超过20GW，以满足快速增长的AI需求；大模型公司抢购算力、算力租赁公司订单激增，落地均需要IDC基础设施。
供给端：限制无经验、跨界玩家进入，能耗审批向西部倾斜，一线城市及周边资源更显稀缺。
当前供需格局下，部分项目价格已经有所回升，例如一线城市周边短交期、高功率机柜，以及部分算力租赁公司提前锁定的资源，25年底IDC租赁价格已经触底，后续价格值得期待，同时，部分IDC公司由机柜租赁到自持算力、token工厂提供一站式服务，有望进一步增厚利润。多年长约保障业绩稳健性，数据中心板块具备穿越周期的配置价值。
风险提示：国家节能政策变化风险；IDC项目建设交付进度不及预期；市场竞争加剧；市场需求不及预期。
Anthropic披露招股书，AI4S/物理AI高速迭代
全球大模型商业化进程加速，Token需求与模型厂商收入持续高速增长。2026年以来，伴随Coding Agent、自动化工作流及长程任务等应用快速渗透，全球Token调用量呈现加速增长趋势。截至2026年10月25日，OpenRouter平台周度Token调用量达到188万亿，较2025年底增长约32倍，Agent类Token消耗已成为主要增长动力。商业化层面，国内头部大模型厂商ARR合计超过115亿美元，海外OpenAI与Anthropic合计ARR约1240亿美元，较2025年底增长约3.1倍。Anthropic招股书显示，公司2026年第二季度GAAP经营利润率首次转正，2026年上半年经营活动现金流转正，标志着头部大模型厂商正在从高投入阶段迈向商业化与盈利能力同步改善的新阶段。
Anthropic招股书披露，头部模型厂商迎来盈利与现金流拐点，算力投资的商业回报得到进一步验证。 根据招股书，Anthropic 2026年上半年实现收入162.9亿美元，第二季度GAAP经营利润率首次转正至8%，上半年经营活动现金流达到39.3亿美元。公司算力费用占收入比例由2025年第一季度的251%降至2026年第二季度的48%，表明模型能力提升、推理优化及规模效应正推动单位算力经济性持续改善。与此同时，公司截至2026年6月底不可撤销采购承诺约2450亿美元，反映其对中长期算力需求的坚定预期。
模型智能水平持续提升，性能与价格分层推动应用市场进一步扩张。海外Claude Opus 5.5、GPT-6 Astra等旗舰模型在复杂推理、Coding及Agent等任务中持续突破，国产Kimi K3.1 Pro等模型快速追赶，与海外第一梯队差距逐步缩小。与此同时，全球大模型市场呈现高性能旗舰模型与高性价比模型并行发展的格局。海外旗舰模型依托较高任务完成率维持溢价，国产模型凭借架构创新、推理效率及成本优势抢占中低端市场。随着模型能力提升及使用成本下降，大模型有望进一步向企业级Agent、复杂Coding及自动化工作流渗透，推动Token需求与商业化空间持续增长。
模型能力突破正在打开物理AI与AI4S全新应用空间。 GPT-6 Astra在计算机操作、长流程任务及工具调用能力方面实现明显提升，推动Agent从数字世界向物理世界延伸。机器人控制范式有望从传统CV、VLA路线进一步向Robot-Use Agents演进，通用大模型通过调用机器人控制接口，实现跨任务规划、工具调用与异常修正，提升机器人泛化能力。在AI4S领域，OpenAI与Ginkgo Bioworks合作的蛋白质合成实验实现反应材料成本下降约40%，Claude已能够自主规划复杂蛋白质设计与筛选流程。随着模型与自动化实验平台深度结合，AI有望从辅助科研工具升级为能够参与真实实验及研发决策的智能系统，为模型厂商打开新的商业化空间。
风险提示：人工智能模型技术发展不及预期；算法隐私问题；应用不及预期；算力基础设施支持不及预期；数据数量与数据质量不及预期；伦理冲突风险。
高位拥挤下的结构性再平衡——2026Q3基金持仓全景扫描
三季度外围扰动又起，地缘冲突重燃推升油价，海外通胀与美债利率中枢上移，叠加杠杆资金快速去化，权益资产尤其是科技板块出现明显调整。配置层面，科创板和创业板的配置比例合计下降约5pct，成长风格配置比例下降约12pct。电子和通信行业配置比例合计下降约8pct，但仍超过50%，超配比例超过30pct，反映的是高位拥挤与估值约束下的适度降仓；配置权重仍显著高于历史常态，产业趋势层面的定价逻辑并未改变，也需关注拥挤度对板块波动的放大效应。
风险提示：持仓分析基于基金定期报告中披露的前十大重仓股情况，与全部持股存在差异，无法全面反映基金全部持仓情况，统计和计算方法可能存在一定误差，并且存在数据披露的时间滞后性问题，难以反映最新情况，未来存在新基金发行遇冷、存量基金赎回超预期等风险因素，因此基于历史数据分析得到结论的指导意义相对有限，机构投资者的历史行为与未来行为并不存在必然联系，本报告内容不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议。
医药行业周度复盘
制药产业链：本周制药行业表现较好，恒瑞医药瑞康曲妥珠单抗HER2低表达晚期乳腺癌三期PFS显著获益，瑞拉芙普α联合化疗1L HER2阴性胃癌三期达到OS主要终点，口服miR-124调节剂中重度溃疡性结肠炎二期期中分析积极；康方生物启动依沃西联合卡度尼利1L晚期肾透明细胞癌国际多中心二期，Summit启动依沃西联合化疗1L晚期胆道癌全球II/III期；翰森制药与罗氏达成多款ADC项目战略合作，获4亿美元首付款及1.1亿美元分期付款，潜在里程碑超150亿美元；迪哲医药舒沃替尼在美国上市用于EGFR 20号外显子插入突变NSCLC；海思科2026年前三季度业绩预告归母净利润增长；三生国健2026年前三季度归母净利润5.87亿元；贝达药业长效伏罗尼布wAMD第二项三期主要终点未达非劣效。
医疗器械及服务：近期市场风格变化，低估值和筹码结构相对较好的医疗器械板块受关注。本周（10.19-10.23）申万医疗器械指数上涨3.9%、大幅反弹，其中脑机接口板块表现较好，业绩高增长的公司亦有不错表现。过去几年板块业绩和估值承压受政策等多方面影响，短期来看医疗设备招标有所改善，多个高值耗材和IVD产品的集采或降价影响将于下半年逐步出清，建议把握业绩改善个股的业绩和估值修复机会，多家细分赛道龙头将于2026-2027年迎来加速增长。长期来看，板块投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新和国际化能力得到认可，估值正在重构。
中药、生物制品及商业：1）中药：本周跑输申万医药，跑赢大盘。本周市场关注红利属性标的及三季度业绩，且逐步向27年业绩及估值切换。2）生物制品：第42周（10.12-10.18）南北方流感样病例报告ILI%环比降低，流感病毒检测阳性率环比提升。板块本周跑输申万医药，跑赢大盘。部分企业前期受AI制药、mRNA肿瘤疫苗等概念影响，股价涨幅较大，本周股价有所回调。3）医药商业：本周跑输申万医药，跑赢大盘。药店板块关注三季度业绩及估值切换；流通板块关注三季度业绩及低估值标的。
风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。
气温偏低拉低9月用电量，原煤产量降幅环比收窄
国家能源局披露2026年9月份能源生产和用电量情况，用电量方面，9月份全社会用电量8997亿千瓦时，同比增长1.2%。用电量增速同比放缓主要系9月上中旬华中、华东、南方等高负荷区域降温用电需求下降，城乡居民生活用电量同比下降6%。发电量方面，9月份，规上工业发电量8294亿千瓦时，同比下降1.2%；日均发电276.5亿千瓦时。受9月份来水偏枯的影响，水电发电量同比下降。原煤生产方面，9月份规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降6.8%，增速环比收窄0.9个百分点。整体来看，受原煤产能持续恢复、迎峰度冬以及国际能源市场波动等因素的影响，我们预期四季度动力煤价格或维持高位震荡，为27年长协电价上涨提供成本支撑。
风险提示：煤价上涨的风险；区域利用小时数下滑的风险；电价下降的风险；新能源装机进展不及预期的风险；新能源电源出力波动的风险。
国家邮政局座谈会定调旺季，反内卷进入业绩兑现期
国家邮政局洛阳座谈会定调旺季。10月22-23日，国家邮政局在河南洛阳召开邮政快递业安全治理规范化座谈会，部署“持续深入推进反内卷”：确保末端派费稳定、深化成本核算指导、严肃整治跨区揽件行为，并要求企业总部不得对服务网络层层加码、转嫁经营成本，会议时点恰逢双11首波峰值，这是四季度快递价格与网点生态的支撑。
反内卷进入三季度业绩兑现期。国家邮政局10月19日披露，1-9月快递业务量1513亿件（同比+4.3%）、业务收入11634.4亿元（+7.2%），单价约7.69元/件、同比提升约2.8%。单价转正与公司层面利润高增相互印证，本轮提价底下有真实需求托底，持续性优于2021年的“自律式涨价”。
美国五大快递旺季附加费创新高。10月20日，UPS、FedEx、DHL、USPS、Amazon Shipping的2026年旺季收费集中披露，UPS超限包裹旺季附加费最高达590美元/件。 10月19日，FedEx宣布自2027年1月4日起实施GRI，进出口运价最高上调14.9%。旺季附加费正从边缘费用变成主成本项，承运商借价格手段做货型筛选，全球快递定价权正从货主端回到承运端，这也是国内 “反内卷”提价能落地的全球背景。 对中国跨境卖家而言，2027年一季度起美线、欧线直发成本确定性抬升，海外仓前置备货的性价比进一步凸显。
风险提示：电商快递需求增长低于预期；快递行业价格战愈演愈烈；劳务用工成本提升超出预期。
报告来源
证券研究报告名称：《端侧：AI的下一个浪潮 ——端侧行业研究报告》
对外发布时间：2026年10月29日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
姚康 SAC 编号:S1440526100001
梁艺 SAC 编号:S1440525080006
何昊 SAC 编号:S1440526030011
证券研究报告名称：《数据中心行业建设及投融资模式及实践》
对外发布时间：2026年10月28日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
于海宁 SAC 编号：S1440526080004
朱源哲 SAC 编号：S1440525070002
SFC 编号：BYJ392
证券研究报告名称：《Anthropic披露招股书，AI4S/物理AI高速迭代》
对外发布时间：2026年10月28日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
于海宁 SAC 编号:S1440526080004
汪洁 SAC 编号:S1440523050003
SFC 编号:BXV744
曹添雨 SAC编号:S1440522080001
方子箫 SAC编号:S1440524070009
辛侠平 SAC 编号:S1440524070006
证券研究报告名称：《高位拥挤下的结构性再平衡——2026Q3基金持仓全景扫描》
对外发布时间：2026年10月28日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛 SAC编号：S1440510120015
李家俊 SAC编号：S1440522070004
证券研究报告名称：《医药行业周度复盘》
对外发布时间：2026年10月28日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
袁清慧 SAC编号：S1440520030001
SFC编号：BPW879
王在存 SAC编号：S1440521070003
沈毅 SAC编号：S1440525080005
SFC编号：BXW250
徐韵翔 SAC编号：S1440526080001
贺菊颖 SAC编号：S1440517050001
SFC编号：ASZ591
证券研究报告名称：《气温偏低拉低9月用电量，原煤产量降幅环比收窄》
对外发布时间：2026年10月27日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
高兴 SAC 编号:S1440519060004
侯启明 SAC 编号:S1440525070011
证券研究报告名称：《国家邮政局座谈会定调旺季，反内卷进入业绩兑现期》
对外发布时间：2026年10月26日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
梁骁 SAC 编号:S1440524050005
韩军 SAC 编号:S1440519110001
SFC 编号:BRP908
宗枫 SAC 编号:S1440525120004
SFC 编号:BYO066
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