随着AI资本开支热潮接近顶点，全球股市盈利增长引擎正在降速。高盛在最新发布的2027年全球股票策略展望中指出，尽管盈利增速将大幅放缓，当前被市场抛售的成长股——尤其是美国超大规模云计算企业反而具备了布局价值。
高盛首席全球股票策略师Peter Oppenheimer在最新《Finding Value in Growth》的报告中指出，AI相关企业估值已大幅回调，反映出市场对AI资本开支见顶及回报放缓的担忧，这为投资者提供了具有吸引力的入场时机。
云巨头目前以19.7倍预期市盈率交易，不仅低于过去20年历史区间下沿，更低于必需消费品板块的21.0倍，高盛将其定性为"相对防御性"资产。
这份展望出炉的背景，是纳斯达克100指数刚刚经历了自新冠疫情以来最惨烈的单日跌幅，英伟达亦在本周因创始人CEO离任消息冲击而暴跌。
高盛预测，未来12个月标普500指数目标价为8700点，较当前水平上涨约14%，日本东证指数和亚洲市场潜在涨幅最大，欧洲则最为逊色，预期回报仅约6%。
2026年：盈利在扛指数，估值在降温
Oppenheimer团队给出的核心判断是，2026年有三个关键词：分散化有效、盈利承担主要上涨动力、所有市场都出现估值下修。
过去12个月，2009年至2025年期间美国股市持续跑赢的格局有所反转，各地区总回报变得相对接近。但拆开来看，底层驱动并不相同。亚洲除日本和新兴市场中，12个月远期EPS贡献约70%，而估值压缩则拖累超过50%。
盈利增长的来源主要有三类：科技板块继续复合增长；油价上行推升大宗商品生产商盈利；科技资本开支热潮的外溢效应，带动了HALO行业，即“重资产、低淘汰率”行业，例如工业板块。
与此同时，估值并没有继续扩张。标普500从接近20年区间的第100百分位，回落到18.5倍市盈率；MSCI AC World目前远期市盈率为15.6倍，PEG为1.1，接近35年均值水平。这也是后续配置判断的起点：指数没有便宜到危机水平，但相比此前的高估值阶段，风险收益比发生了变化。
12个月目标方面，标普500目标位为8700点，对应上涨14%。地区上，日本东证指数和亚洲的上行空间最大，欧洲则相对落后，仅为6%。
盈利“大减半”：AI资本开支开始退潮，折旧压力开始上桌
高盛警示2027年，几乎所有主要市场盈利增长都将明显放缓。
具体来看，标普500盈利增速预计从36%降至11%；泛欧指数600从18%降至7%；东证指数从24%降至9%；亚洲从接近80%降至不足30%。这就是所谓盈利增长的“大减半”。
核心原因在于超大规模云服务商的资本开支增速放缓，同时此前投入带来的折旧开始体现。
高盛测算显示，云巨头资本开支今年对标普500 EPS增长贡献了12个百分点，高于2025年的5个百分点和2024年的2个百分点；但到2027年，这一贡献将降至9个百分点；到2028年，则转为拖累5个百分点。
行业层面也在同步降温。
- 信息技术盈利增速将从接近90%降至45%；
- 通信服务从增长34%转为下降5%；
- 能源板块今年在伊朗战争背景下盈利增长99%，之后预计收缩约10%；
- 材料板块从45%放缓至12%。
- 唯一预计加速的行业是医疗保健，但该板块已经经历了估值重估。
这意味着，过去受益于AI资本开支浪潮的“卖铲人”——芯片、工业、能源设备等将开始面对增长减速。而资本开支的“买方”，即美国云巨头，反而因为估值已下跌，被重新放入相对防御的框架中。
成长里藏着价值，云巨头估值低于必需消费
高盛认为，AI相关公司此前已经历了一轮明显的估值下修，反映出市场对AI资本开支见顶及投资回报放缓的担忧。但恰恰是这轮下跌，反而跌出了新的配置窗口。
近期，价值股在各地区均明显跑赢成长股，价值与成长之间的估值差从2021年高点时超过100%，压缩至约45%至50%。
与此同时，价值因子接近20年区间的第90百分位，从历史相对关系看，已经比成长更贵。全球科技板块则处于20年区间的第20百分位，市盈率与价值因子接近。
最关键的定价信号出现在美国云巨头身上：这些公司目前远期市盈率为19.7倍，低于其过去20年区间，并且低于必需消费板块的21.0倍。美国前五大股票相对于其余495只股票的估值溢价也几乎收敛，已经不同于2000年或2021年高点时期的极端状态。
这就是“云巨头成为防御性成长资产”的基础：估值下来了，资产负债表仍相对健康，收入来源更多元。发达市场科技行业净债务/权益比为个位数，而整体市场约为50%。
芯片、存储和硬件：上行弹性更大，波动也更大
报告指出，最具“高风险、高回报”特质的机会，集中在半导体、存储和硬件这类强周期成长板块。
高盛亚洲策略师测算，韩国内存板块的当前股价隐含了2027年共识盈利被下调70%的预期，高盛认为这"似乎过于悲观"，原因在于相关公司披露显示其DRAM及HBM产品已售罄至2029年。
该板块目前以0.7倍2028年市净率交易，高盛指出这一水平"历史上预示着较强的未来回报"。
然而，高盛同时保持对亚洲市场的中性评级。原因在于集中度风险：韩国和中国台湾合计占MSCI新兴市场指数约50%，信息技术行业权重超过40%，台积电、三星和SK海力士三只"AI核心股"单独合计占比约30%。
这使新兴市场相对发达市场的市盈率折价扩大至约50%，为至少2010年以来最宽。高盛预测亚洲（MXAPJ）美元价格回报达17%，但经波动率调整后（年化波动率24.2%）维持中性立场。
收益率与油价：关键假设面临挑战
高盛2027年策略的第三根支柱，是对低油价和债券收益率下行的预期。
高盛大宗商品团队预计布伦特原油将从2026年底的约100美元/桶降至2027年底的78美元/桶，并预计美联储和欧洲央行将在"2027年底前后"转向降息。高盛利率预测"仍比市场定价更为鸽派"。
然而现实情况与上述预期存在明显落差。目前10年期美债收益率处于5.12%，在连续两次超预期CPI数据公布后于上周四进一步攀升；高盛自己的经济学家也刚刚将预期调整为更晚降息。
油价方面，布伦特原油上周四因特朗普表示美国不需要与伊朗达成协议而反弹3.3%至约96美元，中东局势的"正常化"依然停留在预测层面。
在地区配置上，高盛最终给出超配美国和日本、中性亚洲和新兴市场、低配欧洲的建议。高盛对欧洲的谨慎，源于油价下行对能源板块盈利的负面影响、政府债务问题以及密集的政治日历带来的不确定性。
