AI巨头Anthropic距离IPO越来越近，但一份财务草案，把这场上市前哨战推向高潮。
据路透审阅的IPO招股文件草案，Anthropic今年上半年净亏损扩大至807亿美元，远高于去年同期的130亿美元。更惊人的是，其中720亿美元来自可转换债券公允价值上升的会计费用，并非公司实际支付出去的现金成本。
但807亿美元巨亏并不意味着Anthropic可以放心。公司上半年计算能力和基础设施支出接近90亿美元，十年云服务、算力和基础设施承诺至少5,180亿美元。收入正在爆发，烧钱速度也在同步上升，资本市场已经开始重新计算AI企业的真实价值。
807亿美元净亏，720亿美元是会计费用
招股文件显示，Anthropic今年上半年净亏损为807亿美元，上年同期亏损130亿美元，亏损规模扩大至原来的六倍多。
其中，720亿美元来自一项会计费用：由于Anthropic估值上升，未来可转换为公司股票的债券公允价值随之增加，公司因此确认巨额账面损失。
因此，这720亿美元不能直接理解为Anthropic半年内“现金烧掉720亿美元”。但它也不是毫无代价——未来债券转换可能带来股权稀释，投资者仍需要评估这部分潜在成本。
Anthropic尚未回应路透的置评请求。
算力开支半年90亿美元，十年承诺5180亿元
真正反映AI竞赛烧钱速度的，是Anthropic的算力和基础设施支出。
今年上半年，公司用于计算能力和基础设施的支出接近90亿美元，上年同期仅为23亿美元，支出规模接近原来的四倍。
更夸张的是长期承诺。Anthropic已承诺未来十年至少投入5,180亿美元，用于云服务、计算能力和基础设施。
这些数字揭示了AI竞赛的残酷现实：模型能力越强，对芯片、数据中心和电力资源的需求就越大。即便收入高速增长，资本开支增长得同样快。
季度收入冲到168亿美元，增长却开始放缓
Anthropic的收入表现依然惊人。
在10月14日的一场投资者会议上，公司向潜在IPO投资者披露，第三季度收入达到168亿美元，较第二季度的116亿美元增长45%。此前，公司第二季度收入较第一季度翻了一倍以上。
强劲收入缓解了部分投资者对AI需求的担忧，但也有人开始关注增速放缓：从季度翻倍，到季度增长45%，Anthropic的爆发式增长正在逐步回归现实。
对一家估值可能达到万亿美元级别的企业来说，收入增长是否足以支撑长期利润，才是投资者最关心的问题。
估值预期降至1.5万亿美元，市场开始重新定价
路透上周报道称，在最新财务数据披露后，部分投资者已经开始按照约1.5万亿美元的估值，对Anthropic进行重新评估。
这个数字仍然庞大，但已经低于此前一些市场预期。它表明，AI公司的估值逻辑正在从“故事和潜力”，转向收入、亏损、资本开支和未来盈利能力。
对AI行业而言，Anthropic IPO不只是一场公司上市，更是一场行业估值测试。
剔除会计费用，Anthropic经营亏损仍然巨大
2025年的财务数据，提供了另一个观察窗口。
Anthropic去年净亏损420亿美元，大部分同样来自可转换债券公允价值上升的会计费用。剔除这类费用后，公司2025年经营亏损约为81亿美元，同期收入只有46亿美元，经营亏损额约为收入的1.8倍。
这说明，即便不把估值上升导致的会计损失计算在内，Anthropic的核心业务距离盈利仍然遥远。
Claude Code撑起增长，IPO将检验AI商业模式
Anthropic收入增长的重要动力，来自其编程助手Claude Code。开发者正使用这款工具编写软件、构建应用，推动企业端需求快速扩大。
但资本市场现在关心的，不只是Claude Code有多受欢迎，而是AI企业能否在巨额算力投入、激烈人才竞争和模型更新周期中，形成可持续的商业闭环。
如果Anthropic IPO获得热烈追捧，它将进一步验证AI高估值逻辑；如果投资者反应冷淡，可能波及整个AI板块，并为明年OpenAI潜在上市蒙上阴影。
807亿美元净亏并不等于Anthropic半年烧掉了807亿美元现金，但它揭示了一个更本质的问题：AI收入正在快速增长，却仍然没有赶上这场算力军备竞赛的成本。（凤凰AI研究院）
