部分产品到2027年底，可能仍有高达70%的需求无法满足；另一些产品到2028年底，也可能有30%的需求得不到满足。Lumentum虽然正在加快扩产，但新增产能仍远低于客户需求。
缺货周期不断拉长
2025年8月，Lumentum还只是表示产能排满至2026年中。到2026年2月，订单已经排到2027年底；两个月后，公司预计新增订单可能将产能锁定至2028年底。如今，交付周期又延长到了2029年初。
背后的核心原因，是AI集群对高速光连接的需求快速增长。随着GPU数量增加，芯片之间、机柜之间的数据传输量大幅上升，传统铜连接在带宽、距离和功耗方面逐渐接近极限。
在这一背景下，CPO开始成为下一代AI系统的重要技术方向。CPO需要更高功率、更高可靠性的激光光源，因此也会带动超高功率激光器需求。
Lumentum预计，下一代AI系统的激光器需求将在2029年前后进入全面放量期，届时市场规模可能比现在再扩大一个数量级。
这意味着，当前由800G和1.6T光模块带来的需求还没有完全消化，新一轮CPO需求就可能接续而来。
供应链的缺货
光器件扩产上游涉及磷化铟衬底、外延片和激光器芯片，任何一个环节产能不足，都会限制最终交付。
因此，头部企业正在通过长期合同锁定供应。
Lumentum已经与Nvidia签署金额达数十亿美元的多年期激光器件供应协议，还与AXT签订了延续至2031年底的磷化铟衬底采购合同。公司同时透露，已与一家日本厂商签署长达七年的衬底供应协议。
在这个行业，七年期合同并不常见。企业提前锁定如此长期的资源，反映的是对未来供应安全的担忧，而不仅是对几个季度订单的乐观。
野村在报告中只分析了日本的企业，他们认为住友电工和古河电工可能成为这一趋势的主要受益者。大家可以根据野村这个逻辑对比一下国内的企业（并不是说国内这些企业也可以出货给Lumentum，只是提供一个思考方式）。
住友电工同时布局磷化铟衬底、光器件和硅光产品，也是Nvidia硅光方案的供应商之一。野村推测，Lumentum所说的日本长期衬底供应商很可能是住友电工，不过这一关系尚未得到双方正式确认。
在面向CPO的超高功率激光器方面，住友电工目前的客户认证进度落后于Lumentum。野村预计，公司可能在截至2027年3月的财年取得进展，并在截至2028年3月财年的下半年开始明显放量。如果此前的小规模生产和良率问题得到解决，业绩弹性还会进一步释放。
古河电工的看点则是良率改善。随着生产逐步稳定，旗下FITEL产品业务已经开始盈利，分布式反馈激光器等产品的销售有望继续增加。
Lumentum此前预计，未来五个季度内，泵浦激光器销量将增长至目前的四倍。古河电工同样是这一市场的主要厂商，因此有望直接受益于需求扩张。
相比之下，藤仓虽然也受益于AI数据中心建设，但并不生产相关激光元件，其受益路径更多集中在光纤、线缆和数据中心连接环节。
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