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来源：风云IPO
你打开手机导航、刷着台风路径的卫星云图，或是用遥感地图看一眼老家的新区时，头顶或许正掠过一颗属于国星宇航的AI卫星。这家把人工智能算力直接塞进太空的公司，今天在港交所敲响了铜锣。
11月13日，成都国星宇航科技股份有限公司（6935.HK）正式在港交所主板挂牌，成为港股“太空AI第一股”。公司此次发行价定在24.90港元/股，全球发售3012.1万股H股，募资净额约6.52亿港元，按发行价计市值约150亿港元。
上市前夜的暗盘一度收报27港元/股、较发行价涨8.43%，但正式开盘报24.44港元/股、短暂跌破发行价，随后震荡回升，截至午间收盘，报收25.26港元/股，较发行价涨约1.45%，总市值152.17亿港元。
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八年时间，国星宇航从成都一间办公室，走到发射中国第一颗AI应用卫星、全球首个AI智算卫星星座，再到带着114颗待交付订单、34.75亿元合约走上资本市场。它讲的是一个“把算力搬上天”的故事：让卫星在轨道上直接完成数据识别与处理，再把结果传回地面，省去原始数据回传的带宽与时延。
但故事的另一面是，这家公司至今仍未盈利。2025年净亏损2.56亿元，2026年上半年再亏1.51亿元；前五大客户收入占比已攀升至91.1%，一笔收入从确认到回款平均要等610.8天。资本的热情，正与基本面的张力同台登场。
01太空AI第一股，卫星业务三年翻盘国星宇航的主业，是设计、研制和运营AI卫星，并向客户提供星基解决方案。按《招股书》定义，AI卫星能把数据采集、分析与决策搬到天上，省去原始数据回传地面的带宽与时延。截至2026年10月底，公司已完成15次太空任务，发射35颗卫星，其中26颗为AI智算卫星。
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它的“星算”计划更具想象力：拟部署2800颗AI智算卫星，构建天基算力网络。2025年5月，全球首个12颗AI智算卫星组成的星座入轨；2026年10月，02组8颗算力卫星再上天，在轨总算力达到50P。远期蓝图足够性感。
收入的真实结构，则在三年里完成了一次翻转。2023年，星基解决方案贡献了九成以上收入，卫星及相关服务占比仅0.6%；到2026年上半年，卫星及相关服务收入占比升至57.7%，其中AI智算卫星单品贡献55.1%，第一次坐上第一大收入来源的位置。
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翻转靠的是批量化交付。截至2026年10月20日，公司手握114颗待交付AI卫星订单，合约总值34.75亿元，接近2025年全年收入（7.03亿元）的五倍。《招股书》给出的研制节奏是2026年剩余16颗、2027年36颗、2028年60颗，2028年前完成首批100颗。
但同一份账本里，也写着另一副面孔。2023年至2025年，公司营业收入从5.08亿元增至7.03亿元，净亏损却从1.39亿元扩大到2.56亿元；2026年上半年营收2.26亿元，同比下滑6.3%，期内亏损1.51亿元。营收往上走，亏损也在往上走。
华泰证券首席研究员王兴曾分析，资本市场对商业航天企业的估值核心，遵循“终局价值贴现模型”——基于对万亿级太空经济市场渗透率的假设，把远期现金流贴现到今天，再叠加战略稀缺性溢价。
02前五大客户营收占比91%，上半年损失1080万想象力要落地，先得穿过几重现实考验。客户是最显眼的一处约束。国星宇航的前五大客户收入占比从2023年的56.1%，一路升至2026年上半年的91.1%。订单有背书，但集中度也到了高位。
比客户集中更棘手的，是回款节奏。2026年上半年，公司应收账款周转天数拉长至610.8天，较2023年的233.8天翻了一倍多；应收账款规模升至5.98亿元，并已计提1.57亿元减值拨备。一笔收入从确认到变成现金，平均要等接近两年。
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真正悬在头顶的变量，是发射与交付的不确定性。2026年1月，搭载公司两颗实验卫星的火箭因第三方发射载具技术缺陷发射失败。由于属首飞火箭无法投保，公司自行承担了约1080万元损失。卫星行业的收入，往往要在成功在轨交付时才确认，一次发射延迟或失败，就可能拖慢收入节奏。
苏商银行特约研究员高政扬指出，对这类稀缺标的，市场更适合采用“航天基础设施+AI算力平台”的复合估值框架，重点观察在轨算力规模增速、单星经济模型可行性、高价值行业订单占比及客户续约率。技术价值不等于商业价值，订单规模也不等于最终利润。
03“80后博士”身家30亿，名创优品叶国富享资本盛宴这场盛宴的主角，是创始人陆川。这位80后博士毕业于电子科技大学，拥有通信工程学士、软件工程硕士，以及新加坡南洋理工大学管理经济学硕士、广东工业大学控制科学与工程博士学位，2018年5月在成都创立国星宇航。
上市前，陆川通过北京星融宇航、北京新时代空间、海口星算等持股平台，合计控制30.77%的投票权，是单一最大股东集团；按经济权益口径，他直接持有约21.7%。以发行价计，公司市值约150亿港元（折合约138亿元人民币），陆川对应身家约30亿元。而在今年4月Pre-IPO轮中，公司投后估值115.54亿元，陆川彼时对应约25亿元——一枚约5亿元的账面浮盈。
不过，这部分增值仍是纸面财富。真正能落袋，要等解禁之后的事。站在陆川身后的，是一张长长的资本名录。
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排在最前的，是地方国资方阵。深创投（深圳市属）持股2.48%，恒坤发展基金背后是广东省国资委（2.47%），海金星宇身后是青岛市国资委，台州国资、成都本地国资亦在列。
产业资本同样醒目。红杉中国通过周逵控制的实体持股约2.47%；洪泰基金创始人盛希泰旗下基金合计持股约8%，盛希泰本人还担任公司非执行董事；“晶科系”通过两家主体持股约2.65%，此外晶科能源投资还以基石投资者身份认购500万港元。最引人注目的是个人明星股东——名创优品创始人叶国富以个人身份认购792.6万股，出资约1.6亿元，上市后持股约1.32%。
2026年4月，国星宇航完成35.5亿元Pre-IPO融资，投后估值115.54亿元，较2023年12月C轮的41.2亿元，15个月内接近翻倍。从2018年天使轮9500万元估值算起，八年间估值涨了逾百倍。
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国星宇航的上市路并不平顺。从首次递表到今天敲钟，前后历时约21个月、三度闯关，才走完这条资本通道。对陆川和所有早期股东而言，铜锣响起的这一刻，是开始，而非终局。
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