AI算力中间层调度商，到底会变成基础设施，还是被上下游挤压消失的中间商？
文｜白 鸽
编｜王一粟
过去三年，中国AI算力产业经历了一场前所未有的碎片化。
从2022年禁售A100、H100，到2023年连“特供版”A800、H800也被彻底堵死，不断升级的出口管制把中国市场逼入了一个十余种国产芯片与英伟达合规版长期并存的碎片化格局。
这也使得新的问题随之而来，这些芯片架构各异、算子库互不相通、通信协议各说各话，行业普遍陷入“有算力、却用不好”的尴尬。
彼时，谁能把散落全国、互不兼容的算力拼成一张网，谁就站上了这个行业最关键的位置。
成立于2023年的无问芯穹，是少数在早期就押注异构混训的玩家之一，2024年7月，无问芯穹发布全球首个千卡异构混训平台时，市场上能做这件事的玩家屈指可数。
这也使得其成功卡位市场缺口，成为在AI算力调度这个细分市场的头部玩家之一。
无问芯穹最特别的地方，就是它不生产芯片，也不拥有数据中心，而是站在所有芯片和算力中心之上，做“中间层”，也就是把异构算力编排成可用的算力服务。
这个定位，让它在过去的三年中吃尽红利。
最新消息显示，有媒体从知情人士处获悉，无问芯穹稍早前已完成23亿元C轮融资，并已全部交割，创下中国AI原生基础设施赛道最高单笔融资纪录。
至此，无问芯穹成立以来累计融资规模达43亿元，同样位居行业之首。
而在今年10月初，彭博社曝出消息，无问芯穹以保密形式向港交所递交了IPO申请，计划募资数亿美元，中信证券、海通国际、瑞银组成的保荐团已经就位，最早可能在2027年上半年敲钟。
但作为只做算力调度的中间商而言，这也为其即将到来的IPO埋下了一个根本性的追问。
今年6月递表港交所的硅基流动，与无问芯穹做的是几乎相同的生意，其2025年营收5533万元，同比暴增653%，净亏损却同步扩大到3.45亿元，毛利率从39.4%一路跌到-24%，每卖出1元钱的Token，要倒贴2毛4。卖得越多，亏得越狠。
这份招股书无意间完成了一次行业路演，它向所有投资者证明了这个赛道增长有多快，也暴露了这门生意有多难，Token的故事很性感，但Token的账本却也很骨感。
无问芯穹143亿的估值，最终也绕不开同一张考卷。
那么，当中国AI算力市场从碎片化混战走向标准化整合时，无问芯穹这些中间层调度商，到底是会变成电力公司那样的基础设施，还是被上下游挤压消失的中间商？
底层引擎更迭，从卖算力到炼Token
2026年，AI算力的产业需求结构，正在发生一次根本性的切换。
过往，大模型的竞争重心以训练模型为主，但现在，模型训练的需求正趋于收敛，而推理应用的需求则呈现爆炸式的增长，Token也正逐渐取代卡时，成为算力市场新的计价单位。
整个行业都在重新回答同一个问题，算力生意的下一程，赚的到底是什么钱？答案在于，如何把多元算力转化为稳定、高效、低成本的Token服务。
2025年，无问芯穹核心产品，是三朵云，即无穹AI云、无界智算平台、无垠终端智能。三朵云是同一条技术线（异构算力优化）在三个规模层级的产品化，覆盖从十万卡到一张卡的全场景。
这是一个典型的“卖资源”的货架，客户要多少算力，买哪一层，本质上赚的还是“卡”的钱。
一年后，在今年7月举办的WAIC上，这套叙事被换掉了。无问芯穹新的战略框架，叫“前店后厂一中心”，开始从卖资源变成了卖结果，转向赚Token的钱。
先来拆解一下这个“前店后厂一中心”，大白话来说，它其实就是开了一家Token餐馆：
一中心，就是采购部，是算力的集散中心，无问芯穹将全国分散的算力集成为一张算力网，目前已经触达超过3.7万P算力、适配16种主流芯片。
更关键的是，它能够将更便宜的算力，输送至算力需求最旺盛的地方。今年4月，无问芯穹联合中国电信天翼云，把新疆哈密和广东深圳两地相距超4000公里的算力，接进了同一个300亿参数模型的训练任务，这让哈密的便宜算力像快递一样“发货”到深圳，训练性能不降反升165%。
而后厂，就类似于中央厨房，它是把算力变成Token的集中生产地。无问芯穹通过跨集群异构PD分离架构，能够让首Token延迟降低51.5%、单Token成本降低37.5%。
前店，即AI生产力商店，它把Token包装成各种行业解决方案，比如律所进来，买到的是律师AI助手“律盾芯人”；医院进来，买到的是与瑞金医院合作的医疗AI方案等等，客户不再关心底下用的是昇腾还是海光的卡，只需要为结果付费。
一个完整的链条是这样的，即哈密的便宜风电算力（一中心采购），被炼成低成本Token（后厂加工），变成上海一家律所的AI助手（前店售出）。
律所付的钱，沿着这条链往回分，而无问芯穹赚的，就是从原料到成品之间每一个环节的差价，环节占得越多，毛利越厚，这就是它从卖算力转型前店后厂的底层商业动机。
用他们自己的话说：“从芯片到Token，完成了产业逻辑的切换。”这是一个重要信号，即无问芯穹的叙事重心从训练-算力彻底转向了推理-Token。
毕竟，训练是一次性生意，模型训完生意就结束了，推理则是可持续性收入，AI应用每被使用一次就消耗一次Token，收入像水电费一样天天流入。
相关数据显示，截至2026年4月底，无问芯穹平台日均Token调用量较2025年底增长超20倍，到WAIC发布时，单日调用量较2025年12月已实现40倍增长。
更为重要的一点是，卖电不如卖电器。
算力是标准化程度越来越高的资源，毛利会被上下游两头挤压，而把Token做成行业解决方案，等于往价值链的高毛利区走了一步，客户买的不再是卡时，而是业务结果。
这也就使得，其客户群发生了变化。
毕竟，以前像律所这类公司根本不会成为它的客户，就算给律所1000P算力也不会用，但现在律所可以推门直接买AI助手，其客户群从懂技术的圈内人扩大到所有人，这是市场天花板的质变。
从卖算力转向卖Token，背后本质是无问芯穹把管制红利转化为不依赖管制的商业资产，但这也意味着其战线拉得更长，即从纯Infra公司变成同时要懂医疗、法律、能源行业Know-how的公司，执行复杂度和组织能力的考验会明显加大。
未验证的Token，先占位的资本
“前店后厂一中心”讲得再完整，终究是一套尚未被财报验证的叙事。Token能否变成持续收入、技术降本能否变成利润，要等招股书披露才能看到答案。
不过，对于资本市场而言，其看中的，往往并不是当下的结果，而是未来的位置，只要趋势足够确定，先占住位置的人，就值得被提前定价。
2026年的中国AI产业，正在经历一轮密集的资本化浪潮，国产AI芯片公司排队登陆科创板，大模型公司扎堆冲刺港股，而夹在芯片与模型之间的AI Infra赛道，也迎来了自己的IPO窗口。
同赛道的硅基流动已向港交所递表，无问芯穹则以保密形式跟进，一个三年前还不存在的行业，集体走到了资本市场的门口。
背后逻辑也不难理解，国产算力已经被推上了国家战略的位置，而风口从不缺少资本的追逐，一级市场的基金、地方政府的国资平台、券商的直投部门，都需要一个能把“国产算力”变成财务报表的标的。
而在这场资本化浪潮中，尽管硅基流动最先交表，但实际上，无问芯穹才是跑得最快的那一个。它的融资史，几乎就是这个行业被资本塑造的全过程。
成立短短3年，就拿下来43亿元融资，而其最新C轮融资更是拿下23亿元，单轮融资额与累计融资额均创国内AI Infra（人工智能基础设施）行业新高。
在IPO前夕拿下一轮创纪录融资，既是给招股书压舱，也是向港股市场展示“弹药充足”的姿态。
而在其股东桌上，坐着顶级VC，如红杉、启明、经纬、真格等、产业资本，如小米、联想、百度、腾讯等、券商系资金和层层加码的地方国资，如上海徐汇、珠海、杭州等等。
尤其值得注意的是国资角色的变化，已经从早期跟投变成后两轮领投，显然，无问芯穹已经被部分地方政府视为算力基础设施的一部分，而不只是一家普通创业公司。
那么，资本押注无问芯穹，本质上赌的是三层东西：
即赌国产算力生态长期碎片化，异构调度是持久刚需；赌Token经济的规模效应能够兑现，推理成本每降10倍就打开一层新市场；赌软件编排比硬件所有权更值钱，以轻资产模式，能够避开GPU快速折旧的陷阱，而调度能力才是穿越周期的利润。
那么这三层，真的成立吗？
国产AI算力中间层，夹缝求生
政策改变了河流走向，而无问芯穹恰好提前把桥修在了新河床上。
AI算力的产业需求从训练转向推理，而十余种芯片并存的格局下，把不同的算力拼起来一起用，也从技术炫技变成了产业刚需。
而无问芯穹也是极少数在这个趋势明朗之前，就All-in异构算力调度的公司。当市场反应过来时，它已经跑出了两三个身位，这是成立三年估值冲到143亿元的根基。
但把桥修在正确的位置，只是故事的一半。真正决定其命运的，是对下半场的押注，即软件编排会不会比硬件所有权更值钱。
在算力紧缺的年代，市场的共识是“谁有卡谁是大爷”，比如美国的CoreWeave曾靠疯狂囤卡拿下微软百亿订单，国内一批算力租赁商靠倒手A800赚得盆满钵满。
无问芯穹偏偏反其道而行，一张卡不买，用轻资产模式做出了3.7万P的纳管规模。
这背后的逻辑很清晰，GPU是快速折旧的资产，重资产玩家永远在和折旧赛跑，而调度层接入的芯片越多、服务的算力越广，边际成本越趋近于零。
它赌的是算力时代的价值分配，会重演PC时代的历史——整机厂轮流坐庄，赚走最多利润的却是微软。
但轻资产模式却是个双刃剑，让它跑得快，也意味着它没有任何硬资产做缓冲，本质是“算力二房东+软件编排商”，即向上游依赖各地智算中心供给算力，向下游把算力卖给客户。
这也意味着，一旦上游算力紧张时拿不到好价格，上游算力过剩时客户可以绕过它直采，桥修得再好，桥两头的路不归它管。
与此同时，这张牌桌上的气氛并不轻松。
从当前市场竞争格局来看，国内算力调优/AI Infra 赛道已形成“芯片厂商、云厂商、运营商、大模型企业、第三方AI Infra”五方同台格局。
一方面，在同样的三方阵营中，同赛道同样递表港交所的硅基流动，估值约77亿元，累计融资近29亿元。尽管无问芯穹的估值几乎是它的两倍，但两者都还没证明自己能持续盈利。
微妙的对比是，硅基流动是华为昇腾生态里最活跃的第三方推理服务商，2025年2月1日，其基于昇腾算力全球首发DeepSeek-R1满血版推理服务，抢在所有人前面，一战成名。
相比较来说，无问芯穹则是多头下注、保持中立，它适配16种主流芯片，和昇腾、海光、沐曦、摩尔线程、壁仞等全部国产芯片厂商都合作，但不站队任何一家。而它的价值恰恰来自不属于任何阵营，芯片厂商之间互为竞品，只有中立方能把它们放进同一个资源池。
更重要的是，放大到整个国产AI算力大盘，格局非常残酷。
大盘仍是被云巨头主导，且行业竞争加剧。
相关数据显示，火山引擎、阿里云、百度智能云三家拿走了公有云大模型调用量接近九成的份额，腾讯云、华为云等也紧随其后。云服务的核心价值之一，就是算力的调度效率，这在AI基础设施的时代并没有改变。
与此同时，各大云巨头也纷纷向智能体云转向，云厂商的卖Token之战，早已经打响，芯片厂商们也自建千人调优团队，上下游都在内化自身的价值。
不过，据易观2026年报告指出，第三方普惠智算市场尚无绝对统治者，竞争胜负手在异构纳管、统一调度、SLA（服务等级协议）交付与产品化运营的组织力。
而这，恰好是无问芯穹的强项，也意味着窗口期仍在。当前，它最大的实际考验是，在融资窗口关闭前，把Token调用量的增长转化为可持续的单位经济模型。
但，卖Token的生意本身难做，“到底是卖算力赚钱，还是卖Token赚钱？这是目前所有推理服务厂商都会面临的核心问题。”无问芯穹CTO李伯勋也在智源大会上问过自己这个问题。
毕竟，MaaS服务的门槛本身就很高，精度对齐、低成本、高可靠、高供给缺一不可。
整体来看，无问芯穹是中国 AI Infra 赛道里技术叙事最扎实、资本化最成功的公司之一，它精准踩中了国产算力碎片化这个时代红利，配得上细分头部的地位。
但它的长期价值取决于一个尚未回答的问题——当算力市场从碎片化混战走向标准化整合时，中间层调度商是变成电力公司那样的基础设施，还是被上下游挤压消失的中间商？
或许，其未来2~3年的港股IPO表现和盈利兑现进度，是对这个问题的投票。
