出品 | 创业最前线
作者 | 魏帅
编辑 | 冯羽
美编 | 邢静
审核 | 颂文
7月27日，斯坦德机器人再次向港交所递交上市申请。这已经是这家工业机器人公司第三次叩响港交所的大门。
翻开更新至2026年前四个月财务数据的招股申请书，斯坦德机器人却困于收入结构之中：2026年前4月，收入同比增长约139%，境外收入占比升至67.9%，但同期仍净亏损约6184万元。
回望2023年到2025年报告期内的营收，虽然站在3亿元的规模关口，但仍未能走出亏损的事实，三年内累计亏损已经超过3亿元。
这家从厂内物流起步的机器人公司，正站在产业的视角上，链接具身智能高端制造的同时，也在努力将产品卖到海外。
这也是其冲击“工业具身智能第一股”的底层逻辑。但是新业务不断消耗的经营性现金流以及市场的不确定性，显然也是如今公司业绩承压的关键所在。
这次IPO所要面对的，已经不是简单的融资问题。境外大单能否带来终端工厂的持续复购，具身智能能否从产品交付走向持续贡献利润，回款能否跟上扩张节奏，将决定斯坦德的增长能走多远。
（图 / 摄图网，基于VRF协议）
机器人可以帮助工厂提高效率，但斯坦德更需要证明的是，自己能够把技术能力变成一门可持续的生意。
1、从厂内搬运走向海外市场要理解这家公司，需要将视线放回到普通的工厂车间。
成立于2016年的斯坦德，故事始于哈工大，创始人王永锟联同几位校友成立了斯坦德机器人。最初公司主攻激光SLAM方案模块，之后转型做AMR（自主移动机器人）本体及其整体解决方案。
最初，斯坦德解决的就是工厂内部“把东西送到哪里”的问题。AMR承担物料搬运、牵引、运输等任务，客户既可以单独购买机器人，也可以购买包含设备、协同软件及实施服务的整体解决方案。
前者更接近产品销售，后者则需要适配具体工厂流程，交付方式并不相同。
2021年，斯坦德机器人与新能源汽车产业链高度适配，借助于产业链的发展，成为行业内颇为知名的配套企业。也正是这一年，斯坦德推出RoboVerse（智能软件系统）的前身，直至2025年进一步推出双臂轮式具身智能机器人DARWIN及新一代RoboVerse。
这种技术路线，本质上是通过不断复用现有产品的工程化能力，为具身机器人的落地降低工程化风险，并且提供从机器人本体到工厂协同的一站式方案。
数据显示，公司在2023年到2025年的报告期内，收入分别为1.62亿元、2.51亿元和3.01亿元，营收呈现稳步上涨的趋势。尤其是2026年前四个月营收增至1.07亿元，上年同期为4474.7万元。
营收增速最直接的支撑，来源于境外业务的推进。2026年前四个月，境外收入由同期817.7万元增至7260.2万元，远高于内地收入增速，甚至已经超过了公司整体收入增速。
早在2019年，斯坦德便完成了首个日本出口项目，此后逐步进入中国香港、中国台湾以及越南、泰国等市场。到2024年，其产品及解决方案已经销往15个国家和地区。日本市场对设备可靠性、安全性和交付稳定性的要求较高，早期项目在一定程度上为公司后续拓展亚洲市场提供了案例基础。
从收入变化看，海外业务的权重是一个持续提高的过程。报告期内，斯坦德境外收入分别约为2028万元、6040万元和7625万元，占总收入的比例由12.5%升至24.1%，再升至25.3%。2026年前四个月，这一比例进一步达到67.9%。
（图 / 摄图网，基于VRF协议）
不过，这并不意味着斯坦德已经完成了全面、均衡的全球化布局。招股书中，斯坦德坦言2026年前四个月的海外增长，主要来自日本、中国台湾和泰国系统集成商的大额单体机器人订单，具有明显的大客户、大订单驱动特征。
同期系统集成商贡献的收入占比由50.6%提升至69.1%，说明公司现阶段更多是通过当地合作伙伴进入海外工厂，而不是完全依靠自建销售和交付网络。
这种模式也符合现阶段工业机器人的出海规律。工厂自动化项目往往涉及生产流程、接口标准、安全认证和售后服务，本地系统集成商更了解客户现场，也拥有既有的销售和服务关系。
斯坦德提供标准化机器人本体、控制系统及技术支持，集成商则负责将设备嵌入当地客户的生产系统。
反观国内市场，近年来国内AMR产品同质化程度不断提高，厂商不仅要面对价格竞争，还需要承担方案设计、现场部署、验收和售后维护等工作。尤其是整体解决方案，需要针对不同工厂进行定制，交付周期较长，资金回收也更慢。
2026年前四个月，公司内地收入占比下降近50%。虽然单个期间的数据不足以说明国内业务进入长期收缩，但它至少表明，公司当期的高增长并不是由国内市场和海外市场共同推动的。
其次，据公司披露，海外客户对自动化设备价值的认可度相对较高，部分市场竞争也没有国内激烈，因此客户更愿意为可靠性、安全性和技术成熟度支付溢价。同时，海外收入更多来自机器人本体销售，现场部署工作相对较少，能够减少方案设计和实施成本。
这种差异直接反映在毛利率上。2025年，公司境外业务毛利率约为51.9%，高于内地业务的36.7%；2026年前四个月，两者毛利率分别为47.3%和38.5%。境外毛利率虽然仍然较高，但已经连续下降，说明随着订单扩大，公司也在通过更具竞争力的定价争取市场，海外业务并非天然可以长期维持高溢价。
另一个值得注意的点是，虽然斯坦德海外业务的铺开与具身机器人业务几乎同步，但实际上，机器人业务中的单体功能机器人才是增长的主要来源。
实际上，相较于高度定制化的整体解决方案，单体机器人更容易实现标准化生产、批量销售和跨区域复制。斯坦德的海外增长目前主要先通过已经成熟的功能机器人打开市场，再逐步导入软件系统、解决方案和更高价值的具身机器人。
换言之，斯坦德在国内市场继续承担复杂场景验证、头部客户合作和产品迭代，海外市场则通过标准化产品和当地集成商扩大销量、改善收入结构。
但这种出海模式也带来了新的不确定性。如果当地集成商项目延期或者采购节奏变化，公司收入增速就可能明显回落。此外，海外认证、本地售后、渠道建设和国际贸易环境，也会持续增加经营成本。
2、从移动机器人到具身智能如果说海外市场承载着斯坦德当前的收入增长，那么公司着力看中的具身智能业务所对应的，则是试图打开的下一轮增长空间。
根据招股书援引的灼识咨询数据，全球工业具身智能机器人解决方案市场预计将由2025年的约20亿元增长至2030年的157亿元。但随着传统工业机器人企业、人形机器人公司以及自动化集成商相继进入，竞争也将从机器人本体延伸至机械臂、视觉模型、工业数据和系统交付能力。
传统移动机器人主要解决物料从一个工位到另一个工位的运输问题，但无法独立完成抓取、上下料、装配和设备操作。要进入更核心的生产环节，机器人不仅需要移动，还需要感知环境、理解任务，并通过机械臂和末端执行器完成操作，也就是工业具身机器人。
斯坦德选择以轮式移动底盘为基础，叠加机械臂、视觉感知和操作算法。这一路线是基于工厂的作用环境，这里地面通常较为平整，轮式结构在速度、续航、载重和稳定性方面更容易满足生产要求，也能复用公司此前在导航、控制和集群调度上的技术积累。
目前，斯坦德已经形成LINK和DARWIN两条具身机器人产品线。LINK通常搭载单机械臂及专用末端，主要面向CNC上下料、半导体晶圆搬运和生物医药等相对明确的任务；DARWIN采用双臂轮式结构，拥有超过23个自由度，可以更换不同末端执行器，瞄准半导体、AI服务器装配等复杂、高附加值场景。
财务数据上看，2023年和2024年，公司具身机器人解决方案收入分别约为906万元和718万元，在业务中占比不显，但在2025年增至约2874万元，占总收入的9.5%。
更复杂的功能也带来了更高的定价空间。据悉，斯坦德具身机器人的售价约为45万元至111万元，明显高于功能机器人10万元至55万元的价格区间。2025年，公司综合毛利率由38.8%同比升至40.5%。不过，这一改善还受到海外订单增加、产品降本和交付效率提升等因素影响。
具身业务如今更明显的影响，体现在费用端。
2025年，公司研发费用由3661万元增至7673万元，同比增长超过一倍，这主要用于扩充研发团队，以及具身机器人和相关底层技术的开发。2026年前四个月，研发费用更是由上年同期的1353万元增至2913万元。
与此同时，今年前四个月具身机器人销量仅从18台增至27台，但相关收入（包含具身机器人及解决方案）不增反减，由862万元降至约645万元。
这背后是工业具身智能商业化普遍面对的问题。工厂环境虽然比家庭和公共场所更加结构化，但对精度、稳定性、安全性和连续运行能力的要求更高。一台机器人完成技术演示，并不等于可以长期进入生产线；从样机、试点到批量部署，往往需要经历较长的验证周期。
所以，无论是从营收结构还是研发费用来看，斯坦德现阶段的业务结构更接近“功能机器人基本盘加具身智能第二曲线”。前者承担收入和规模，后者负责进入更复杂的生产环节、提高客单价并打开长期想象空间。
具身机器人能够实现交付，一定程度上证明了这一技术路线的可行性，但尚未证明其能够持续复购、稳定贡献毛利，并覆盖不断增加的研发和商业化投入的能力。
3、扩产与上市背后的现金考题海外订单和具身智能打开了增长空间，也将斯坦德推向另一个问题：当订单、研发和产能同时扩张，公司需要投入多少现金，才能将增长真正转化为利润。
从生产端看，斯坦德昆山基地的年度设计产能为2000台，2023年和2024年的产能利用率分别为81.7%和78.9%；2025年实际产量增至2417台，产能利用率达到120.9%。2026年前四个月，公司生产1366台机器人，产能利用率进一步升至152.5%。
为此，斯坦德称已经在无锡租赁新的生产场地，部分区域进入试运行阶段，计划于2026年第四季度全面投产。新基地将配置百级洁净生产环境和智能化产线，除增加标准及功能机器人产能外，还将面向半导体等高端制造领域。
按照公司规划，新基地预计总投资约1.31亿港元，投产初期设计年产能为800台，之后逐步提升至2030年的8000台。公司预计该项目可在2027年实现盈亏平衡，并于2028年收回投资。
但是在如今紧张的现金流面前，产能扩张所带来的盈亏预期，更像是“水中月”。
数据显示，2023年至2025年，斯坦德经营活动现金分别净流出1.20亿元、2718万元和8666万元。2026年前四个月，经营现金净流出进一步达到6453万元，远高于上年同期的278万元。换言之，收入虽然快速增长，但销售出去的产品并未同步积累为现金。
应收账款是最明显的压力。2023年末至2025年末，公司应收票据及应收账款净额由5182万元增至1.63亿元，2026年4月末进一步达到1.72亿元。同期，应收周转天数由144天增加至229天和273天。
公司将这一变化归因于业务扩张、部分大客户延迟付款，以及将更多资源投入获取订单而非催收。这样的解释反映出机器人项目的现实：从发货、验收、质保到尾款，往往存在较长周期。但当应收增速长期高于收入增速时，斯坦德实际上是在用自身资金支持客户项目。
对斯坦德而言，真正需要证明的不是还能融资多少，而是能否让收入增长、产能利用和现金回收形成闭环。只有当机器人从交付走向稳定使用、客户从试用走向继续采购、收入从账面走向现金，海外增长与工业具身智能才可能共同支撑斯坦德下一阶段的发展。
*注：文中题图及未署名图片来自斯坦德机器人官方微信公众号。
