今天科技又是狂跌。
今年第二季度，半导体占中国 AI 相关利润的 42%，而 2025 财年这一比例仅为 9%。这意味着，对投资者而言，半导体已经成为股票市场中不可忽视的重要板块。
根据高盛交易台，从全球范围来看，自本周一以来，投资者正在重新买入 AI 半导体和硬件类股票。
下一美元的 AI 投资，在哪个环节能够带来最大的盈利弹性？目前来看，答案正越来越偏向产业链上游。
近期，部分资金从阿里巴巴、腾讯等互联网平台流出，转向寒武纪、北方华创、华虹半导体以及其他半导体和硬件公司。
背后的逻辑是：平台公司负责花钱，硬件供应链率先收钱。
阿里巴巴和腾讯仍在持续增加AI基础设施投入，但从投入算力到形成稳定的商业化收入，中间还需要时间。
相比之下，设备、AI芯片、加速器和晶圆代工企业，可以更快地把平台公司的资本开支转化为订单和收入。
所以，市场现在交易的并不是“谁的AI故事讲得最好”，而是：
每增加一元AI资本开支，谁的利润最先受益？
从这个角度看，上游硬件的盈利弹性显然更加直接。
资金转向上游，还有一个更现实的原因：盈利预测正在朝两个方向发展。
高盛材料显示，由于AI投资增加、商业化收入尚未完全兑现，腾讯的远期每股收益预计下降4.3%，阿里巴巴也面临类似压力。
但在硬件端，市场预计下一年度：
- 寒武纪每股收益增长161%
- 华虹半导体增长205%
- 北方华创增长76%
这组数字说明，AI产业链的利润并没有消失，而是在重新分配。
平台公司的资本开支暂时压制了自身利润，却同时变成了上游公司的订单和盈利。
谁在承担AI投资成本，谁又在率先确认AI收入，正在成为市场重新定价的核心。
此前，上游硬件涨幅较大，投资者担心估值和交易拥挤度。但经过近期调整，部分指标已经明显降温。
中国半导体指数和AI基础设施指数的RSI都已回落至35左右。10月26日，包括华虹半导体、中微公司和北方华创在内的多只股票进入极度超卖区间，其中华虹半导体的RSI一度降至17.9。
与此同时，全球对冲基金净杠杆率已经较10月初高点下降6个百分点；亚洲基本面多空基金的净杠杆率也降至过去一年区间的第21百分位。
这并不代表市场已经确认见底，但至少说明：交易不再处于情绪最亢奋、仓位最拥挤的位置。
对于长期看好AI产业趋势的资金而言，当前更像是在经历一次仓位清洗，而不是产业逻辑发生逆转。
腾讯的远期每股收益预计将下降4.3%。由于 AI 投资持续增加，而商业化收入尚未及时兑现，阿里巴巴也面临类似的盈利压力。
相比之下，市场预计以下公司下一年度的每股收益将实现高速增长：
- 寒武纪：+161%
- 华虹半导体：+205%
- 北方华创：+76%
因此，应当跟随盈利预测的调整方向，也应当跟随资本开支的流向。
下图将2024年10月设为100，对比了平台公司与 AI 硬件公司的远期每股收益预测变化：
- 腾讯：123.5
- 华虹半导体：157.98
- 北方华创：190.89
图表显示，北方华创和华虹半导体的远期盈利预测明显上升，而腾讯的盈利预测近期有所回落。
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