Meta上季度自由现金流，自2012年以来首次，转为负值。
同期，Meta营收仍增长26%，但运营支出涨得更快。背后最绕不开的，还是AI。据《金融时报》10月22日报道，标普全球预计，到2027年，Alphabet、亚马逊、Meta、微软、甲骨文和SpaceX六家科技巨头的资本开支合计可能达到1.3万亿美元，相当于荷兰一整年的经济产出。
而为了支撑这轮AI扩张，今年以来，相关企业已经发行超过4500亿美元债务。
AI烧钱越来越快
大型科技公司现在还谈不上“还不起钱”。标普预计，未来几年这些公司的杠杆率可能逐渐稳定，目前也没有大规模下调评级的计划。
真正让市场担心的是，AI资本开支还在不断往上抬，而这些投入什么时候能转化成足够多的收入，还没有答案。
数据中心、芯片、电力和网络基础设施都需要持续砸钱。更麻烦的是，一些数据中心项目还面临环保、耗电和耗水压力。西班牙已经推出相关皇家法令草案，未来可能对数据中心提出更严格要求。也就是说，钱已经先投下去了，但项目什么时候落地、最终能赚多少钱，仍然存在不确定性。
连评级机构都承认看不清
比债务规模更棘手的，是AI融资结构本身越来越复杂。现在很多数据中心项目不只是普通公司债，还会用到租赁、私人信贷、特殊目的实体和表外融资。一些大型科技公司还会为新型云计算公司或其他项目提供担保和信用支持。
这些债务表面上分散在不同公司和项目里，实际风险可能彼此相连。标普数字基础设施全球行业主管马克·哈比布直言，评级机构已经在尽最大努力评估这些公司和交易，但“有些东西我们看不到”。
他还承认，目前并没有一张“百分之百清晰”的负债全景图。一家公司到底还有多少债藏在资产负债表外，又有多少放在复杂的租赁或私人市场结构中，有时并没有那么容易看清。
市场已经开始提高警惕
评级机构还没有全面转向悲观，但债券市场已经开始变化。AI相关债券的信用利差明显扩大，意味着投资者开始要求更高的回报，才愿意继续买这些债。一些大型科技公司的债券，甚至已经比同评级公司的债更便宜。甲骨文也已经被标普下调评级。
问题就在这里：AI行业变化很快，但很多债务期限却很长。公司今天借下几十年的钱，市场却很难判断几年后的AI竞争格局、算力需求和数据中心回报会变成什么样。
Meta自由现金流13年来首次转负，并不意味着这家公司出了大问题。
但它至少让一件事变得更直观：AI这场军备竞赛，已经不只是烧利润和估值，也开始真正烧到科技巨头的现金流和债务表。（凤凰AI研究院）
