人类史上最大IPO（也就是上市）来了，估值直接拉到1.75-2万亿美元，而马斯克将会是第一个财富破万亿的人类，只是……他们看起来一点也不专业啊
发射火箭，不用右手大拇指点火，按按钮也不练习个好几年，太不敬业了，突破人类历史的重大发射，合影也特别随便，没统一工服、没横幅、没领导讲话，甚至你都找不到领导在哪
而且他们也不在那营造庄严神圣的氛围，按按钮的反而是个花臂，染发，鸭舌帽的女孩
还有胡子大叔，脏辫工程师，放在另一个地方，评价就会变成简直群魔乱舞，公司不规训你，不看你家族姓什么，除了hr和财务，所有人在同一个区域工作，但就是这些群魔乱舞且松松垮垮的队伍，搞出了领先10年的火箭回收，搞出了超级星舰，撕开了航天人造的神圣和庄严的面纱，砍掉了传统航天90%的成本，告诉纳税人，不用花纳税人的钱养那么一大堆人，彻底把火箭发射变成家常便饭，一年发165次，平均两天一发，跟拉屎没什么区别
更坏菜的是，他们把"航天级材料"那套神话直接戳穿了，大家终于发现，以前吹的那些所谓航天材料全是扯淡，直接用不锈钢，锅碗瓢盆直接上太空，主打一个务实，神圣个屁
SpaceX内部的共识是，火箭发射的真实成本就2%，剩下98%全是行业自己加的滤镜。所谓航天级就是吹牛逼，能用就行。NASA用的1500的门闩改成30块插销、NASA用的300万的空调，改成6000块的空调，而且一切运行的还挺好
在这个指导思想下，迭代速度永远比抄袭的快，航天快速平民化，日常化，对那些高高在上的传统航天家族进行了降维打击和彻底颠覆，商业航天这个行业彻底被盘活了
但是来了，你以为我今天要说SpaceX多好吗，错了，错就错在他上市了，因为这就来到我的老本行了，业务上我认可你，但资本市场可过不了巫师这关
真-内行视角
我今天说的，是一线投行的ECM分析师视角，你们只能从我这儿听到，因为其他人没干过
1.75万亿-2万亿估值其实还不够离谱，更离谱的是，招股书宣称TAM为28.5万亿美元，就是马斯克说未来公司可以赚到28.5万亿美元。什么概念，咱们国家的GDP才20万亿美元，直接超过我国的GDP
更搞笑的是，SpaceX 给马斯克的薪酬是10亿股，也就是约6000亿美元，解锁条件是，市值达到7.5万亿，并且带领人类完成火星移民计划，且火星住上100万人
巫师的评价是，这本看似专业的招股书，其实纯添加，0天然，全是烟雾弹和故事会，四个大字——不必理会
先说这么大的数字怎么来的，三块业务打包上市，数字当然大，但巫师的投行一线视角看，马斯克其实是在【卡Bug】，其中xAI其实业绩和财务数据很拉，难以单独上市。所以xAI先吞X，SpaceX 再吞掉xAI，包子里包包子，包子里再包个包着包子的包子，就是用星链这个唯一比较肥的业务"掩盖"那些废物，你咬一口这个包子什么馅的，我靠，除了有一点肉，剩下全是“面”馅儿，碳水包碳水了属于是，第二，同时还废物利用了，也就是同时给航天资产注射"AI春药"，直接雄起，再第三，按照美国框架，xAI亏掉的钱，是一堆"未来能用的省税券"。单独存在的话，这堆券大部分作废。现在好了，马斯克全包进一个包子里了
而且这2万亿，其他人在那分析一溜够，无论说贵的还是说便宜的，都是外行，我们给企业估值，要用到多种方法，多个模型，就是所谓的valuation triangulation（多锚点三角验证），这些是常见的（SOTP + comps + DCF + precedent + secondary），但巫师再分享个私货，实操层面，本质上我们是先射箭，再画靶，就是已经博弈或者拍脑袋有个目标价了，再调参数把模型拟合到这个价，听起来很草台班子是吧，但我们这叫reverse DCF，在发行阶段，我们要在这一群机构里反复扯皮，找到一个公约数，先保证要发的出去再说，这叫达成deal certainty ，你们听那些科普视频里动不动就fair value（公允价值），他们知道fair value（公允价值）怎么来的吗，巫师用无数个一线战场的日夜告诉你，那是拿着真金白银吵架吵出来的，是博弈出来的，执行层面你看到招股书里提到ECM的一些流程pilot fishing → premarketing → roadshow → bookbuilding，听着专业，但每轮其实都是扯皮谈判博弈的不同形式罢了，至于我们最后定价定飞了，也没事，上市短期走势别太难看就行，而且通常都有绿鞋机制，就是面多了加水，水多了加面的机制，所以不出重大问题的话，一般不会特别难堪
而SpaceX这个人类最大IPO的难度，进一步下降了，一是没什么可博弈的，一堆人抢着买，纯卖方市场，第二是公司套不进传统估值理论的锚点，比如可比公司估值，就是上面提到的comps，就是用那些已经上市的，和你差不多的公司，来和你的公司的估值做对标，因为可比公司的实时股价是市场上几十万个主体博弈得来的，很公允，但SpaceX独一份，没有可比公司，大家就把SpaceX的三块业务拆开，硬凑，而且给你们讲的故事必须得是这三块有什么协同效应，就是作为投行分析师，我得想个怎么把AI+上太空这俩事儿给凑起来的商业模式，灵光一闪，有了，比如我把算力搬上太空，弄个每年生产100太瓦算力的太空数据中心，我告诉你们这个B吹的有多大，100太瓦≈全人类当前所有能源消耗的 5.5 倍，≈ 美国电网的 200 倍，但无所谓，招股书都是故事会，你们在巫师这儿也见怪不怪了，这就是投行的基本功，而且你得用各种数据，函数，模型来把这个故事编圆了
急急急
然后巫师再分析个私货，就是马斯克内心的那点小算盘在算什么，可能有点暗黑和功利，但比起网上其他人那些正确的科普废话视频，他们通识性的干货你不如直接问AI，AI都比他们讲的全面和深度，更不如来我这看看内行的私货，就算我暗黑，但我敢说我最接近真相，就是马斯克挺着急的，他肯定希望赶紧发出来，因为最近是美股科技的高位，未来美股必然出现三个字【挤泡沫】，趁现在高位锁定估值套现是马斯克的"赛跑"，这是第一急，那么第二急是什么呢，马斯克要抢在 OpenAI和后面几个科技巨无霸之前IPO，把华尔街口袋里 AI 概念的钱先吸干一轮。目前筹划上市的几家是全人类AI概念的大气层，合计3-4万亿估值，这3-4万亿，在现在这个时间节点上，也就是人类最痴迷于AI的时候，溢价最高，最肥美，得赶紧收割，那这个蛋糕怎么分，高端的商战其实很朴素，就是先到先得，先IPO就能先割投资者的钱，就这几年窗口期，看谁割的多，割的快，万一以后人类不痴迷于AI了，那就坏菜了，很多人觉得AI是未来叙事，什么芯片电力储能光模块，巫师告诉你，AI就是现在进行时，而且马上到末班车了，我就问你一个问题，你们还记不记得【元宇宙】三个字，弹幕和评论可以再举例一些之前整个人类都笃信的概念
总之，现在这个巨大的募资，就是奔着抢钱来的，那我凭什么定的这么离谱呢，全都源自于一个底气——我绝逼发得出去，你们还得抢着买
散户快来
首先，多个信息透露马斯克将把30%的IPO份额给散户，要知道美股IPO，绝大多数的项目，留给散户份额只有5%至10%，你可以说马斯克这么做是把蛋糕多分给了散户，也可以说这是利用自己的信徒众多，让更多的散户来接盘，散户意味着什么呢，巫师的评价是，市梦率一步到位
巫师经手的IPO，中间的任何环节，我们都是远离散户的，一个项目不是发的越大越好，越贵越好，而是稳定，谁是稳定的压舱石——大机构，比如港股IPO项目的cornerstone（基石投资者），都是能拿很久的大机构，机构占比大，确定性高，但散户如果占比过大，幺蛾子就多
马斯克的粉丝肯定奔走相告，舆论大肆宣传，信徒们不计代价的买入，而且会被马斯克的言论驱动，很多马斯克的粉丝觉得这是好事，因为股价能涨的更高更快，错误，巫师告诉你，这件事真正决定的是——波动率，而不是涨幅，现在把马斯克捧得高高的那群人，到时候骂马斯克最狠的，也会是同一群人，巫师这里做个预测，之后肯定会因为马斯克自己出的什么一个幺蛾子，然后在公司基本面没变，业务没变的情况下，股价大幅下跌，纯情绪
另外，就是资金来的快，去得也快，比如Robinhood这家公司上市。更离谱直接把35%的新股卖给了散户，上市38美元。散户一窝蜂把股价炒到85美元，热度一过，半年后股价跌穿15美元，早期高位接盘的散户基本被埋
机构
但散户的钱毕竟有限，SpaceX真正厉害的点是什么呢，修仙界讲练气，筑基，金丹，元婴、化神、炼虚，等等十几个境界，但所有作者都认同的一个天花板境界，叫——规则境，或者叫作者境，就是我来定义小说，定义规则，这是最高境界，巫师告诉你们，SpaceX就在偷偷做这件事
3月纳斯达克通过了“快速纳入”（Fast Entry）的新规，不用关心细节是什么，其实就是为了赶紧让SpaceX进入纳斯达克100这个指数，而且让SpaceX在其中的占比不合理的提高三倍，这背后的猫腻是：
全球投资者有一个巨大的群体在投指数基金，我国也有很多，纳斯达克100中有哪100家公司，基金就买这100家的股票，然后打包起来，再卖给普通人，而纳斯达克100代表了人类科技的最前沿，一直猛猛涨，是全球投资者追捧的对象，而且包括大部分美国人的退休金、401k账户的钱，全都酷酷往里灌，
现在SpaceX上市了，而且没过几天就要被纳入纳斯达克100指数，那么所有跟踪这个指数的被动基金，必须配置SpaceX的股票，这是一大波钱要来接，但巫师想说的不是这个，而是如果大家都提前知道了这件事，你会怎么做
这就给了精明的投资者一个套利窗口，就是我既然知道了15天后基金们必须得买SpaceX的股票，那我就提前买好SpaceX的股票，等到纳入指数那天高价卖给被动基金
所以，马斯克的信徒抢购，加上被动指数基金肯定要配置，加上一堆人提前下手，等于所有人都会在上市之后疯抢SpaceX的股票，机构估算，光被动基金的强制买盘就是100亿到200亿美元，加上主动基金、做市商、想套利的PE，还有中东那些土包子等等，整个市场可能涌入好几波资金争抢流通股，但刚开始放出的流通股并不多，就会导致其在短期内大幅拉升，引发一连串的连锁效益，再吸引更多热钱前来参与
马斯克还有SpaceX的早期投资者会大赚一笔，然后趁此机会，可能还会继续增发新股，以及把股票去银行做质押贷款套现出来（巫师注意到马斯克历史上的套现方式偏爱股票质押，Tesla他也是这么操作的），总之，在最火热的这段时间，圈住最多的机构和散户，同时既得利益者开始猛猛套现，等他们套现完了，股价回归基本面，浮亏就出来了，浮亏就被散户和各大基金吃了，当然，各大基金也都是普通人的钱
这种事儿必然有人公开抗议。美国教师联合会180万会员、约3万亿美元养老金资产，已经在5月7日正式致信SEC，要求撤销纳斯达克的15天快速通道规则。再有，三家美国大型养老基金（加州公务员退休系统、纽约州、纽约市）的负责人联名写信，公开反对 SpaceX IPO 的玩法，但SEC拒绝回应，反而把SpaceX IPO的时间表提前了，巫师猜测是想赶在抗议形成实质监管压力之前完成上市，别笑，我就抢跑了，怎么着吧
总之，坐好，准备起飞，但国内的投资者能参与这场飞升吗
你能买到吗
巫师的评价是
还是那个经典悖论，有境外账户的不用问，没有境外账户的，问了也没用
不合规的巫师不说了
如果你非得参与，合规的途径最多被动参与，我国基金公司提供的纳指100 QDII ETF能让你蹭上一点点，但也只是获得0.8-1%的被动敞口，就是有点参与感而已，那用什么App合规参与呢，我推荐你们选择……抱歉，没接到广子
谁得利
最后再说说这场巨大Game中的纯粹受益方呢，首先是马斯克本人的42%股份
再然后就是SpaceX员工，员工合计持股 10-15%
然后就是马斯克的各个早期投资者
但巫师再给你们个私货——投行本身的肉
SpaceX请了21家投行
如果你是这21家House的投行员工，这个项目将让你爽吃，再有，整个外资投行圈今年都天天高潮，我看着他们的朋友圈牙都咬碎了，巫师怕兄弟苦，但也怕兄弟开路虎
整个行业，今年的pipeline真的是爽吃了，Pipeline就是储备的待发行项目，都是奖金的来源，全是肥肥的项目呀，上一次出现这种pipeline还是互联网泡沫顶部
而这里面谁拿大头呢，还是Goldman Sachs高盛，你看招股书各家投行的出现位置就行了
投行间的竞争我们叫【选美】，要上市的那家企业你可以理解为皇上，每家投行的地位，如深宫一样，有皇贵妃、贵妃、嫔妃、贵人、常在
整个发行过程也可以说是【宫斗】，之前金融行业降薪风暴那期被下了，巫师有机会再给你们讲讲圈子里的事儿
但行业的特点是，某个大项目发完之后，会有很多人员流动，比如这次SpaceX，很可能在项目过程中表现优异的人，会被发行人相中，直接挖走，巫师之前的老板就常跟我说，如果你在项目中没让发行人动挖你的念头，那其实就是失败，很多项目发完后，投行项目组里面的大牛，就去被挖去上市公司了，这是我们的一种天然职业路径，再有每次大的宫斗之后，也会促进投行间的流动
你今天代表中金出战，明天你也可以代表瑞信（瑞士信贷）出战，后天可以代表德银出战，大后天你代表Goldman出战 ，一有新的IPO了，就会出现，诶，不是哥们，又是你啊，只不过代表的投行变了，工作还是那个工作
巫师的理论是，你们打过游戏吗，对手最知道你的实力，尤其是那些打辅助的，你看似数据贡献不大，但能把对方的Carry恶心的不行，虽然一场比赛落败，但是对方的大哥唯独给你点了个赞，你们意会一下
回到SpaceX的IPO，这对于投行来说只是开胃菜。而真正的肉在后面，也就是还有很多业务可以做，二级市场的增发，可转债/优先股，MA（并购），大宗交易和股票回购等等等，再加上一堆性感资产排队上市，今年就是投行的飞升之年，一年顶五年
总之，这场盛宴中，马斯克本人，原股东，投行和各类金融机构，全部起飞，至于后面跟进来的，让我们看看最后是谁在裸泳
资本永不眠，下期见
