作者 陶辉东
编辑 王庆武
Anthropic备受瞩目的、预计将创造历史的IPO，“意外”是越来越多了。
最新的一个意外是，Anthropic在11月9日，也就是原定启动投资者路演的前一天撤回了IPO定价文件。这份文件原本会将它的定价区间最高市值定在1.441万亿美元。随后Anthropic更新了文件，将估价区间确定为每股70至78美元，这意味着最高市值进一步下调至1.404万亿美元，区间最低市值则只有1.26万亿美元。
围绕Anthropic IPO的激烈定价博弈，已演变成一场曲折的连续剧。从最初传闻的2万亿美元，降到如今的1.4万亿美元，只花了不到半个月时间。
与此同时，在互联网的一个角落——预测市场上，对Anthropic上市后的市值表现也展开了激烈的多空对决，目前是空方大获全胜。理论上，靠看跌Anthropic，在一周之内就能净赚10倍以上回报。
越来越多人看跌Anthropic
过去半个多月，围绕Anthropic的IPO，在公开下注平台上掀起了一场狂欢。在全球最大的预测市场Polymarket上，自10月份以来已经出现了大大小小十几个以上与Antropic IPO相关的预测盘，总下注金额已经超过3700万美元。这还没算上Kalshi、trade.xyz等其它几个主流下注平台。
所谓“预测市场”，是今年在加密货币圈子里非常火的一个概念。简单来说就是让用户对真实世界事件的预测进行交易，买“是”就表示押注一件事情会发生，反之就是押注不会发生。每份预测的价格在0到1美元之间，直接代表市场认为这件事发生的概率。它与一般赌球平台的区别是这里没有庄家，只有用户之间的对赌。
Polymarket是预测市场中的头部玩家，今年上半年其平台的日均交易量同比增长了4倍，10月底的F轮融资后，这家公司的估值已达210亿美元。由于Polymarket用户数量大，而且都是用真金白银下注，所以它的预测结果常常在社交平台上被视为某种风向标，尤其是在对美国的大选以及世界杯等体育赛事的预测上。
财经其实并不是Polymarket平台上传统的热门领域，但今年也有越来越多的人开始在Polymarket上“炒股”。Polymarket上次在二级市场引起关注还是上半年SpaceX的世纪IPO。当时围绕SpaceX估值的争论之激烈，丝毫不亚于现在的Antropic。而从今年4月初到5月初，Polymarket上对SpaceX“首日收盘市值超过2万亿美元”的隐含概率，从45%一路升至62%。最终SpaceX的首日收盘市值果然突破了2万亿美元。从那以后，不少媒体、分析师都开始把预测平台上的下注结果，视为重大IPO前价格发现的一个参考。
这次Anthropic的IPO关注度更胜于SpaceX。路透社引用一位财富经理的话称：“人们对参与Anthropic IPO预测的兴趣，就跟排队抢新出的iPhone手机一样。”而在各种预测（上市日期、募资额等等）中，散户们参与热情最高的当然是传统的“首日收盘市值”项目。
而在这个项目上，Anthropic最近几天的表现是相当令人担忧，预测市值正快速萎缩。我们来看看赔率。截至11月10日，Polymarket上押注Anthropic首日收盘市值低于1.25万亿美元的赔率已经降到了2.8倍。而在短短一周之前，这个赔率曾高达42倍。与此同时，押注Antropic市值在1.75–2.0万亿美元之间的赔率，则从10月底的2.5倍，上升到了现在的5.6倍。
简单翻译一下就是，在一周之前，下注市场认为Anthropic首日收盘市值低于1.25万亿美元的可能性只有约2.4%，如今已升至约36%。
这不是简单的投票，做选择的每一个人都下注了真金白银。并且，Polymarket上的“预测份额”是可以实时交易的。也就是说，如果在一周前买入“首日市值低于1.25万亿美元”的预测，然后在今天卖出，理论上能获得大约15倍的回报。
虽然还没上市，但Anthropic在Polymarket上的股价已经实打实的崩了。如果Anthropic首日市值真的低于1.25万亿美元，意味着即便按区间下限定价也会破发。这和5月份SpaceX的IPO在Polymarket上受下注者热捧的状态，可谓是一个天一个地。
Anthropic为什么要撤回报价？
在预测市场大幅转向看跌之际，形似乌龙的发行文件撤回事件，又让Anthropic的IPO之旅再添阴霾。
路透社报道称，Anthropic在美国时间的11月9日晚间向投行们发送了一份文件，显示的招股计划是拟发行约8.67亿股，价格区间为每股70至80美元，按区间上限计算募资额约693亿美元。但不到2个小时后，Anthropic又发出一份邮件，称先前提供的定价信息不准确，并称稍后会更新文件。
随后，Anthropic更新了文件，将定价区间和募资额都下调了，最终确定将共发行8.25亿股A类股票，估价区间为每股70至78美元，筹集资金则下降至577.5亿美元至643.5亿美元之间。
阴谋论一点，或许Anthropic是想测试市场反应再决定是否调整条款，结果投资者反馈不佳，所以就撤回重新设计发行结构了。当然也有可能这是过度解读了，这个世界的确是一个草台班子，这就是一个简单的内部沟通错误，发错文件版本罢了。
在10月份之前，当Anthropic的招股书还没公布的时候，放出的预期市值是2万亿美元。就在过去10多天里，这个数字急剧缩水。在11月初的时候，媒体报道称1.5万亿美元被视为Anthropic的定价区间上限。
然后是11月5日的股灾，纳斯达克综合指数单日下跌5.56%，纳斯达克市值蒸发约2.5万亿美元，创下其历史上最大的单日市值跌幅。科技股、芯片股和AI相关公司几乎全军覆没。当天，《华尔街日报》就报道称：“一些IPO投资者对Anthropic能否实现1.5万亿美元估值持怀疑态度。”又有传言称Anthropic可能会决定推迟发行。
目前来看Anthropic还是很“听劝”，选择了大幅降低发行价继续冲击IPO，而不是“等待更有利的市场环境”。
AI的大船在晃
围绕Anthropic的IPO定价博弈之激烈，俨然已经演变成资本市场对AI看多和看空两种态度的总对决。同样一份招股书，一派的分析认为“超出预期”，甚至是“为陷入困境的AI行业重新注入了活力”；另一派则把重点划在Q3的增长减速上，认为AI的宏大叙事已经“见顶”了。
作为村里最优秀的大学生，Anthropic的身上背负了太多。
对于一级市场上的VC们来说，Anthropic的IPO意义重大。由于它和OpenAI的史无前例的巨大融资需求，让很多老牌VC也不得不做出“违背祖宗的决定”，为了上车而不得不大幅扩大基金规模。进入2025年之后，更是发行了大量引起争议的SPV专门投资这两家巨头。
现在的问题是，硅谷的VC们持有大量的账面收益，但过去10年它们都没给LP们拿回多少现金，所以很难再对未来的更大基金增加出资了。如果Anthropic成功上市，将有数以千亿美元计的海量资金回流到硅谷的VC生态之中，这一切将不再是问题。
对整个AI行业来说，Anthropic的IPO更是牵一发而动全身了。一方面它的股价会直接成为其它AI公司的估值锚。另一方面，Anthropic的账上趴着高达8954亿美元的未来算力与基础设施支出承诺，其中将在2030年前到期的就有4475亿美元。如果Anthropic的业绩不如预期，或者现金流不如预期，整个AI infra都要价值重估。
Anthropic的产品依然优秀。就在IPO的上演各种意外戏码的同时，Anthropic 11月9日发布新一代旗舰模型Fable 5.2，并同步推出基于同一底层模型的Mythos 5.2。Fable 5.2的性能继续领跑全球，并且在性能更强的同时还大幅降低了价格，甚至已经比OpenAI的次级模型Sol 6还要便宜。
但与上半年迥然不同的是，资本市场此刻已经很难单纯地为“更强的模型”买单了。
值得一提的是，11月10日软银发布了最新的季报（7-9月）。财报中吸引眼球的信息有两个，一是单季净亏1.12万亿日元；二是居然被马斯克说中了——软银真的违约了一批发电设备的采购订单，这些发电设备原本要用在美国俄亥俄州的一个数据中心，而这个数据中心是OpenAI、甲骨文、软银合作打造的“星际之门”项目的一部分。
从Anthropic到软银，说是泡沫破灭太夸张，但AI这艘大船无疑正在晃动。
