Rubin又延期？高盛的泰国/越南调研总结

先说一下Rubin delay的事，我们昨天就把这篇原始纪要放到星球了，让大家知道里面到底是讲了什么，为什么delay。今天这个事被讨论的很广，我也是咨询了很多人，但给的说法也都有出入，具体的内容可以到星球查看。

最近高盛围绕泰国、越南科技产业链做了一轮实地调研，覆盖的公司包括胜宏科技、沪电股份、广合科技、鼎泰高科、超颖电子、鹏鼎控股和工业富联。这几篇报告都放星球。

从高盛的反馈看，总体偏积极。虽然最近PCB的小作文很多，但高盛认为AI PCB 的需求仍然强，海外产能也从前几年的“规划”和“建设”，开始进入“认证、量产、爬坡”的阶段。这里要介绍个背景，高盛是一直看好PCB，已经吹了好久了。

胜宏科技：泰国产能扩张继续推进

胜宏科技是高盛这批报告中态度最积极的标的之一，高盛维持买入，并将其放在 Conviction List 中，12 个月目标价为 550 元。

公司在泰国有 A1、A2、A3 三个工厂，其中 A1 已经量产，A2 正在建设，计划 2026 年三季度开始量产。管理层表示，A2 和 A3 的单厂产值潜力都明显高于 A1。

泰国生产成本比大陆高，主要来自原材料运输、关税和生产效率差异，但高盛关注的重点是：客户愿意为海外产能和供应链多元化支付一定溢价。随着自动化提升、本地供应链完善和工人效率改善，泰国工厂中长期毛利率有望向大陆同类产品靠拢。

胜宏的核心逻辑仍然是 AI PCB。AI 服务器对 PCB 层数、材料、工艺和可靠性要求提升，带动单机价值量上升。高盛认为，公司同时受益于 AI 基建扩张、产品规格升级和全球客户导入。

沪电股份：AI 网络 PCB 龙头，泰国工厂利用率已经较高

沪电股份同样被高盛维持买入，12 个月目标价为 142 元。相比胜宏，沪电当时股价已接近目标价，所以报告中的上行空间并不大，但高盛对其产业地位仍然认可。

这家公司最重要的看点是 AI 网络 PCB。高盛调研显示，沪电泰国工厂 2026 年一季度利用率已经超过 90%，数据通信海外客户中超过 70% 已完成泰国工厂认证，新产能预计 2026 年二季度开始投产。

这说明沪电的泰国产能不是单纯备用产能，而是在逐步进入实际交付体系。对于 AI 服务器、高速交换机等产品来说，客户认证周期长，一旦认证完成，后续订单可见度会明显提高。

高盛看好沪电的原因，是它在 AI 网络 PCB 领域已有领先位置，海外产能又能增强全球交付能力，尤其是在地缘不确定性上升的背景下，这一点对海外大客户更重要。

广合科技：高端 PCB 需求和泰国利用率带动业绩

高盛没有对广合科技给出正式评级，但调研反馈很清楚：公司泰国工厂主要服务海外客户的算力相关高端 PCB 需求，这类产品 ASP 和盈利能力高于普通 PCB。

公司预计 2026 年上半年净利润同比增长 85%-95%，主要驱动来自两点：一是算力相关需求增长，二是泰国工厂利用率提升带动出货增加。

广合科技还在 2026 年 4 月宣布向泰国子公司投资 8000 万美元，继续扩充高端 PCB 产能。放在整条产业链里看，广合科技的意义在于进一步验证 AI PCB 需求正在向海外产能释放。

鼎泰高科：PCB 扩产带动钻针需求

它不是 PCB 板厂，而是 PCB 钻针、铣刀、自动化设备和相关材料供应商。AI PCB 越复杂，对钻孔精度、加工难度和耗材要求越高，因此 PCB 厂扩产会同步拉动上游钻针等耗材需求。

高盛调研显示，鼎泰高科泰国工厂 2026 年 4 月月产能已达到 600 万支，预计下半年继续爬坡。公司也计划向泰国子公司增资不超过 3 亿元，用于强化海外布局。

这家公司代表的是 AI PCB 扩产的配套环节。只要下游 PCB 厂在泰国、越南继续扩产，上游加工耗材和设备需求也会跟着受益。

超颖电子：泰国扩产面向 AI 服务器、光模块和汽车电子

超颖电子对应报告中的 Dynamic Electronics，代码为 603175。

高盛同样将其标注为未覆盖公司。公司泰国扩产计划较大，投资额约 33 亿元，主要用于 P5、P5A 以及 D1 钻孔相关工厂建设和设备投入。

新产能重点面向 AI 服务器 PCB、光模块 PCB 和汽车电子 PCB。短期看，新工厂爬坡会带来折旧、材料成本和效率压力，利润率可能承压；但中长期看，随着规模扩大、产品结构升级和良率改善，盈利能力有望逐步修复。

超颖电子的看点不在于短期利润立刻释放，而在于公司正在从传统汽车电子 PCB 向 AI 服务器和光模块等更高成长方向延伸。

鹏鼎控股：大规模智能化泰国园区

鹏鼎的泰国布局规模较大，PA01 已在 2025 年三季度量产，主要覆盖服务器和光模块 PCB；PA02、PA03、PA06 已在 2026 年二季度封顶，后续还有 PA05 和 PA07。

未来节奏上，PA06 计划在 2026 年四季度进入服务器 PCB 试产，PA02 计划在 2027 年一季度用于服务器和光模块 PCB，PA03 计划在 2027 年二季度用于智能设备 PCB。

高盛特别强调鹏鼎泰国园区的自动化水平，自动化覆盖率超过 80%，并配套自动搬运、仓储管理、机器人控制、质量监控和可再生能源。它的意义在于，海外工厂不只是简单转移产能，而是在复制一套高自动化、高质量控制的大型制造体系。

工业富联：AI 服务器和交换机主线最直接

高盛维持买入，12 个月目标价为 107.2 元。

高盛看好工业富联，主要基于四点：AI 服务器需求继续增长；机柜级产品份额提升；NeoCloud 和 ASIC AI 服务器带来新客户与新产品机会；AI 服务器和交换机规格升级带来新的组件价值量。

越南工厂是报告重点。工业富联已在越南经营超过 15 年，有五个园区，生产经验、成本控制、供应链协同和政府关系都比较成熟。管理层表示，越南是公司海外生产基地中盈利能力较强的区域之一，产品覆盖消费电子和 AI 基建，包括服务器、交换机等。

高盛强调，工业富联的价值不只是组装，而是新产品导入、自动化产线设计、快速复制产线和高良率交付能力。对于 AI 服务器这种迭代快、客户要求高、交付窗口紧的产品来说，这些能力比普通制造能力更重要。