本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
近期华策影视、芒果超媒相继推出原生AI艺人；爱奇艺正式官宣首批签约AIGC创作者，其中，AI演技竞演恋爱综艺《心动再开机》即将上线。从AI漫剧/AI短剧爆发式增长，到AI长剧《后西游记》上星、AI电影《三星堆：未来往事》登录院线，AI已经深度渗透影视产业；我们认为，AI艺人和AI综艺有望接棒AI短剧，成为接下来AI+影视的爆发点。目前已具备技术基础，且均有案例落地。
中信建投全球AI创新与互联网首席分析师杨艾莉团队推出【AI影视行业投资机遇】：
AI互动影游： 字节跳动入局潜力可期
AI影视：AI艺人、AI综艺有望接棒AI短剧，AI内容娱乐生态再丰富
短剧漫剧市场迈向千亿，坚定看好AI应用主线
短剧：国内持续高增长，海外是增量
海内外加速AI Agent布局，短剧、IP/谷子融合潜力大
出海系列（一）娱乐内容：从网文到短剧，文化出海新篇章
01 AI互动影游： 字节跳动入局潜力可期
近期AI互动影游的制作与分发出现新变化，中小团队产品开始获得付费验证：《幸存者笔记》的6人视频组用4个月完成700分钟内容，10月中旬第三方估销超万份。相较传统真人互动影游，AI有望减少实拍投入，降低新增分支成本并缩短制作周期，推动供给快速增长。
AI互动影游出现中小爆款，有望成为继AI剧之后的新增长内容
2023年走红的《完蛋！我被美女包围了！》以真人实拍承载分支剧情，内容扩展需要协调演员、场景、拍摄与后期制作。近期出现的AI互动游戏《幸存者笔记》，以AI视频生成替代部分画面生产环节，编程智能体则连接3D资产与游戏引擎，进一步将故事转化为可探索、可操作的互动娱乐。
我们认为，AI将同时降低初始投入和增加剧情分支的边际成本，缩短从创意到可玩版本的周期。供给主体有望从具备拍摄资源的团队，扩展至中小创作者和具备3D制作、玩法开发能力的游戏团队。现阶段应区分“AI辅助制作”与“游玩中实时生成”：前者已用于预制画面与程序开发，后者还需解决角色记忆、响应速度及持续推理成本。
一、技术侧：模型的多模态能力上限打开，贯通视频制作、3D资产与交互开发
近两个月的模型迭代，使多模态制作从单项素材生成延伸至完整工作流程。Astra、Opus 5.5、Kimi K3.1 Pro能够通过代码和工具参与建模与开发；可灵4.0及Seedance 2.5 4K则改善镜头表现、创作控制与交付画质。两条路线结合，有望减少创作者在脚本、资产、场景和交互之间反复切换的成本。
视频生成能力的提升，首先有利于分支剧情的规模化制作。可灵4.0支持多参考素材与关键帧控制，Seedance 2.5 4K提供先生成低分辨率样片、再输出4K正片的流程。我们认为，这类能力有望帮助创作者更快验证镜头、调整人物表现，并复用角色与场景设定，降低增加剧情分支时的素材试错成本，使小团队有条件制作更长、更完整的叙事内容。
编程与工具调用能力的增强，则将AI的作用从画面生产延伸至可玩产品开发。Kimi K3.1 Pro可通过脚本编辑Blender资产，并结合Unity等引擎构建体验。我们认为，模型参与资产整理、场景搭建和交互代码编写，有望减少不同制作环节间的协作成本，让个人与工作室更快做出可供测试的版本；具备3D制作和玩法开发经验的游戏团队，也有望将既有能力延伸至互动叙事。
世界模型提供的是更远期的空间交互增量。Tim在发布会上演示了部分字节跳动的世界模型能力，展示了内容从“可观看”向“可进入、可修改”延伸的方向。
二、平台扶持：抖音征集互动内容，发行、资金与IP同步介入
抖音集团短剧版权中心将互动剧与互动影游纳入合作征集，平台开始进一步介入互动内容的供给组织。根据10月20日公开报道所引征集文件，横竖屏、真人或AI内容均可参与，报名主体覆盖个人、工作室与公司。联合发行、联合出资与IP联合开发是三种可选合作模式，分别对应成品商业化、开发费用支持和改编资源获取，扶持环节覆盖内容生产与发行的不同阶段。
联合发行的具体分工，是由合作方提供成品互动内容，短剧版权中心提供产品发行与运营能力。条款提出，为内容提供主流渠道经营与变现的产品能力。我们认为，这有望补足中小团队在渠道对接、上线运营和收入转化方面的短板，使创作者在完成剧本、画面与交互后，能够获得平台商业化能力的配合。现有公开材料尚未列明具体发行入口、分账方式及流量保障，实际合作范围仍需以签约为准。
IP联合开发包含版权合作与版权费用补贴，介入项目选题和授权成本两个环节。对创作者而言，既有IP的人物关系、世界观和受众认知，可以为分支剧情、角色互动和后续内容扩展提供基础；版权费用补贴则有望降低取得改编资源的投入。我们认为，如果后续进一步衔接番茄等字节系IP资源，优质故事与AI制作团队的匹配效率有望提高，具备内容策划及互动开发能力的团队也将获得更多选题空间。
三、内容侧：小团队与个人作品涌现，付费验证开始出现
近期AI互动内容的供给，正在从单个镜头和短篇演示延伸至具有完整剧情、场景与玩法的作品。已出现的案例覆盖预制AI影像叙事、可探索3D空间，以及AI辅助开发的动作游戏。长篇影游主要观察制作组织与付费转化，个人3D作品体现工具整合能力。
《幸存者笔记》已将小团队的AI视频生产能力转化为可销售的长篇分支内容。核心视频组约6人，用4个月完成约700分钟分支素材，剧本超过26万字；导演日志确认画面采用AI生成、角色使用真人配音，6人并非全项目人员口径。作品在Steam以29元买断制发行。10月14日材料所引Gamalytic估计，累计销量超1万份，好评率89%，平均游玩7.1小时。销量与游玩时长初步表明用户愿意为AI影像承载的故事体验付费。
《小王子：星辰之旅》展示了个人创作者将文字故事转化为可探索3D空间的路径。作者Sac自述用16天完成创作，借助Opus 5.5编写核心代码并操作工具，结合Tripo生成资产，再使用Blender和Unity整理场景、整合角色与交互。创作者的制作能力也从生成画面，延伸到资产、引擎与操作逻辑的衔接。
《不问凡尘》提供了大厂把AI内容与游戏机制结合的付费样本。该作由朝夕光年开发发行，9月23日在Steam开启抢先体验，将AI影像、NPC对话与修仙养成、探索等玩法结合；开发团队10月13日公告披露销量已超过26万份。
代表作品画面：分支影像与可探索3D场景
从上述案例看，AI主要改变了画面、资产和代码的生产方式，故事组织、玩法设计与体验打磨仍决定作品能否吸引用户。我们认为，后续更值得关注能够持续交付优质内容的团队：既能把多模态工具接入制作流程，也能将剧本、3D资产与交互机制组织成完整产品。具备引擎开发、3D制作和发行经验的游戏公司，有望在这一过程中扩大参与范围。
四、渠道侧：Steam承接独立供给，字节系有望打开新增流量
Steam为中小创作者提供面向全球玩家的发行和反馈机制。商店、标签、愿望单、用户评价及个性化推荐，使垂直题材有机会找到目标用户，作品可通过试玩反馈和持续更新积累口碑。我们认为，AI降低生产成本后，这类发行入口有望承接更多长尾供给；但曝光仍取决于玩家反应与产品吸引力，内容方仍需做好定位、商店运营及早期用户积累。
字节系的增量，在于将大众内容流量引向互动消费。此次合作征集表明平台已开始组织互动剧与影游供给；若工具、IP、成品发行和推荐机制进一步打通，互动内容有望成为字节系新的内容与流量来源。我们认为，未来存在形成类似红果、聚合大量互动内容的独立入口或平台的可能。
风险提示：
内容质量及商业化不及预期。互动影游仍依赖剧本、表演与玩法设计，制作门槛下降不必然带来优质供给。创作展示的浏览量不等同于游戏销量，题材同质化、剧情分支失衡、留存及付费意愿不足，可能影响产品回收成本及持续运营能力。平台合作与流量转化不及预期。互动内容征集仍需经过筛选、签约、开发和发行，合作条件、流量支持及变现方式存在不确定性；若项目上线入口、推荐分发或用户消费习惯培育慢于预期，平台流量未必能够有效转化为开发者收入。
版权与内容管理风险。训练素材、小说改编、人物肖像、声音及音乐等权利边界若不清晰，可能引发授权争议、下架或赔偿；内容审核、数据保护及人工智能生成内容管理要求的变化，也可能增加制作与发行成本。项目落地及业绩贡献不及预期。相关公司布局阶段、投入强度和业务占比差异较大，历史真人项目、参股投资或工具展示不能直接推算为新增收入；产品延期、销售不及预期及研发投入增加，可能导致短期业绩贡献有限。
报告来源
证券研究报告名称：《AI互动影游： 字节跳动入局潜力可期》对外发布时间：2026年10月27日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 杨艾莉 SAC 编号:S1440519060002SFC 编号:BQI330杨晓玮 SAC 编号:S1440523110001马晓婷 SAC 编号:S144052507001302 AI影视：AI艺人、AI综艺有望接棒AI短剧，AI内容娱乐生态再丰富近期华策影视、芒果超媒相继推出原生AI艺人；爱奇艺正式官宣首批签约AIGC创作者，其中，AI演技竞演恋爱综艺《心动再开机》即将上线。从AI漫剧/AI短剧爆发式增长，到AI长剧《后西游记》上星、AI电影《三星堆：未来往事》登录院线，AI已经深度渗透影视产业；我们认为，AI艺人和AI综艺有望接棒AI短剧，成为接下来AI+影视的爆发点。目前已具备技术基础，且均有案例落地。
1、多模态模型能力的提升为AI艺人“出道”、参演AI内容提供了技术基础。以Seedance 2.0为节点，多模态内容的主体一致性大幅提升，使得AI艺人资产得以沉淀、在不同内容中复用。比如华策影视AI偶像男团墨五参演的MV，方桃子、周以衡通过AI剧《被裁掉的女孩》被市场熟知并孵化相应社媒账号。
2、AI艺人并非全新概念，但运营更成熟、更贴近真人艺人经纪，有望与AI综艺等AI影视内容互相催化。对比此前的虚拟偶像、数字人，AI艺人的形象并未发生实质性变化，但AI应用更纵深、内容化运营更丰富，华策、芒果的AI艺人出道均配套推出了AI艺人参演的内容。预计《心动再开机》将为首部在长视频平台播出的AI艺人参演的AI综艺。
3、AI艺人和综艺制作成本较低，且均已进行初步的商业化。1）以方桃子为例，其因主演的《被裁掉的女孩》走红，该剧第一季算力成本十几万量级；截至2026年10月25日，方桃子星图报价1—20秒16.8万元。2）“十万个挑战”（抖音账号）一期节目制作成本约3000-5000元，时长约5分钟，已通过品牌合作创收，单条商单报价8-15万元，实际成交价格或有折扣。
风险提示：内容表现及市场接受度不及预期。AI艺人与AI综艺仍依赖人设塑造、叙事设计及持续内容供给，若表演质感不足、题材同质化或更新不稳定，可能导致播放量、用户留存及粉丝黏性低于预期，影响IP长期运营。
商业化及业绩兑现不及预期。流量与广告报价未必转化为实际收入，品牌合作、用户付费及衍生开发若推进缓慢，叠加制作、投流和运营投入增加，可能影响项目盈利及相关公司业绩贡献。
舆论、版权及数据安全风险。虚拟人设争议、内容价值导向偏差可能引发负面舆情；训练素材、肖像、声音及音乐授权边界不清，以及用户互动数据泄露或违规使用，可能引发侵权争议、内容下架及赔偿，增加合规与运营成本。
模型迭代不及预期。若生成模型在人物一致性、动作自然度、情绪表达及长时序内容生成等方面的进步慢于预期，可能限制AI艺人的表演能力与AI综艺的内容质量；反复生成、人工修正及后期处理需求较高，也可能削弱降本增效效果，延缓规模化制作与商业化落地。
报告来源
证券研究报告名称：《AI影视：AI艺人、AI综艺有望接棒AI短剧，AI内容娱乐生态再丰富》对外发布时间：2026年10月26日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 杨艾莉 SAC 编号:S1440519060002SFC 编号:BQI330杨晓玮 SAC 编号:S1440523110001马晓婷 SAC 编号:S1440525070013
03 短剧漫剧市场迈向千亿，坚定看好AI应用主线
各大视频平台升级短剧、漫剧支持政策。
2026年AI应用对比2025年的几点不同：
1、不再停留于概念，而是真正找到场景落地、重塑商业叙事。近期Claude Skills出圈、 MiniMax推出Agent2.0、扣子推出Agent Skills，均是为了让大模型真正能干活，优化职场人员日常工作流。
2、持续大额的算力、人才投入使商业化变得非常紧迫。25年前三季度，OpenAI收入43.3亿美元，推理支出86.5亿美元，OpenAI计划在未来八年内投入约1.4万亿美元用于数据中心建设；近期OpenAI推动广告变现，首批广告将于2月初上线。25年前三季度收入5344万美金，推理成本3.8亿美金，研发费用1.8亿美金，近期推出Agent2.0。
海外：ARR快速增长，推动多元变现并谋求新融资。OpenAI 25年ARR超200亿美元，Anthropic 25年底ARR超90亿美元，二者均在寻求新一轮融资；OpenAI首批广告将在2月初上线；Gemini在推动谷歌营收增长。
风险提示：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。
报告来源
证券研究报告名称：《传媒周观点：短剧漫剧市场迈向千亿，坚定看好AI应用主线》
对外发布时间：2026年1月25日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨艾莉 SAC 编号：S1440519060002
SFC 编号：BQI330
杨晓玮 SAC 编号：S1440523110001
蔡佳成 SAC 编号：S1440524080008
马晓婷 SAC 编号：S1440525070013
04 短剧：国内持续高增长，海外是增量
短剧行业从2023年开始迎来爆发式增长，2024年国内市场规模504亿元，同比增长35%，规模首次超越电影票房，成为国内最主流的影视内容形式（Dataeye数据）。2023年至今，国内短剧行业自身也发生了三大变化：变化一：商业模式从付费订阅转向广告，制作方从寻求体量和规模，转向寻求爆款效应广告收入占比从2024年1月的11%攀升至10月的50%，已成为短剧行业的主要收入来源。原因是大量新进入者主打免费短剧模式，包括红果短剧、抖快的端原生短剧，以及拼多多、美团等其他互联网平台。2025年3月红果短剧月活1.73亿，同比增长220%，已接近长视频平台的规模（Questmobile）。
短剧行业从2023年开始迎来爆发式增长，2024年国内市场规模504亿元，同比增长35%，规模首次超越电影票房，成为国内最主流的影视内容形式（Dataeye数据）。23年至今，国内短剧行业自身也发生了三大变化：
变化一：商业模式从付费订阅转向广告，制作方从寻求体量和规模，转向寻求爆款效应
广告收入占比从24年1月的11%攀升至10月的50%，已成为短剧行业的主要收入来源。原因是大量新进入者主打免费短剧模式，包括红果短剧、抖快的端原生短剧，以及拼多多、美团等其他互联网平台。25年3月红果短剧月活1.73亿，同比增长220%，已接近长视频平台的规模（Questmobile）。
免费模式下，制作方与平台类似于抖音KOL与抖音的关系。制作方向平台提供内容，平台算法主导内容的分发。此前付费模式下，制方高频重复“创作—投流—再创作新内容”的过程；免费模式下，制作方追求短剧质量，优质内容获得更多流量倾斜。
变化二：传统影视制作公司涌入，AI降本增效空间大。
明星和传统影视公司积极涌入短剧行业，主要受长剧行业下滑、短剧分账快、用户关注度高等因素的驱使。其中华策影视、柠萌影视等制作公司主要负责最为擅长的内容制作环节；芒果超媒既有“大芒计划”厂牌聚焦短剧制作，也与红果短剧达成合作，将优质短剧内容导入芒果TV，丰富平台内容体系。
AI短剧擅长制作科幻题材的内容，已有部分作品落地。据我们测算，AI降本幅度超70%。
变化三：出海持续高景气。
23年底仅Reelshort等少数产品出海，目前收入前50的海外短剧应用，有41个由中国企业开发，占比超80%。
重点产品：Reelshort自制剧产能增加，1-4月累计净流水同比增长超150%；DramaWave上线仅七个月，月活突破千万，ARR突破1.2亿美元，东南亚和南美用户放量增长；iDrama海外买量提升，4月美国下载量增速环比增长近300%。
风险提示：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。
报告来源
证券研究报告名称：《短剧：国内持续高增长，海外是增量》
对外发布时间：2025年5月22日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨艾莉 SAC 编号：S1440519060002
SFC 编号：BQI330
杨晓玮 SAC 编号：S1440523110001
蔡佳成 SAC 编号：S1440524080008
05 海内外加速AI Agent布局，短剧、IP/谷子融合潜力大
1）AI：AI Agent加速落地，短期关注模型端看海外Sora、Orion等模型陆续发布，应用端看CES 2025大会引领新一批AI硬件落地。
2）IP：海内外短剧发展快，AI+IP谷子空间大。
3）游戏：完美《异环》首测亮眼，马斯克将成立AI游戏工作室。
4）电影：12月有望开启春节定档、宣发高潮。
5）港股中等市值持续推荐。
6）营销：外贸政策利好外贸服务商，AI在广告和营销场景有望加速落地。
7）出版：关注三条版跨主线，AI教育、IP内容和衍生、所得税。
1、AI：AI Agent加速落地。
海内外大厂积极布局AI Agent。智谱正式发布AutoGLM等三款Agent产品，像人类一样浏览、规划并操作手机和电脑设备，已与荣耀、小鹏、华硕达成生态合作。海外苹果、微软、谷歌等大厂均布局AI Agent，OpenAI有望在明年发布Agent产品Operator，企业客户布局需求高。
后续看点：短期视角，模型端看海外Sora、Orion和国内对标o1、GPT-4o的模型陆续发布，应用端看CES 2025大会引领新一批AI硬件落地。中长期视角，对标海外GPT-4发布后2-3个季度应用端百花齐放，明年国内应用有望在广告、电商、办公等B端和C端场景加速落地。
2、IP：海内外短剧发展快，AI+IP谷子空间大。
短剧：国内红果短剧维持iOS免费榜第一，海外Reelshort再次进入美国iOS免费榜前五。今年美国短剧市场规模不足10亿美元，随着Tiktok短剧起量，头部短剧平台有望享受行业高速增长的红利。
AI+IP谷子：前瞻产业研究院预计24年国内二次元市场规模同比+22%至2700亿元，字节AI陪伴玩偶“显眼包” 、交互式AI挂件BubblePal等爆款频现。未来AI赋能下，IP谷子的情绪价值和社交有望放大，实现销售量价齐升。
3、游戏：完美《异环》首测亮眼，马斯克将成立AI游戏工作室。
本周完美世界《异环》正式开启了PC端的首次测试，作为一测体感，我们认为后续几轮的优化的上限很高。游戏大世界框架基础好，无缝地图的纵深感强，都市探索度高。玩法上与做出了明显创新，延伸模拟经营。持续关注游戏后续测试。此外关注CS Major大赛与《诛仙世界》12月上线
恺英网络举办投资者活动，关注明年新品与AI游戏。核心增量在进一步确定了明年pipeline的丰富程度，包括MMO、卡牌、SLG等新品类，除盗墓与斗罗之外，黑猫警长、龙之谷、天下归心、数码宝贝、蒸汽堡垒等均有望上线。此外公司布局AI+陪伴游戏，EVE主打长期陪伴/记忆。
马斯克宣布将成立一家AI游戏工作室，“让游戏再次伟大”。他表示太多游戏工作室已经被大型企业所收购。
10月国内游戏出海持续景气。根据Sensor Tower，10月国内手游出海收入前三分别为点点《寒霜启示录》、腾讯《PUBG M》以及米哈游《原神》。点点互动再次蝉联，此外灵犀互娱的《救世者之树》《如鸢》表现好。
4、电影：12月有望开启春节定档、宣发高潮。
持续关注25年春节定档进展。已定档中国电影主投《射雕英雄传：侠之大者》，阿里影业主发和主投《封神第二部》，横店影视参投《熊出没》。关注博纳影业主投《蛟龙行动》、万达电影主投《唐探1900》、光线传媒主投《哪吒2》等定档进展。
看好明年供给回暖。看国产片，万达、光线、博纳、中影等公司重磅主投主控影视作品储备丰富。看进口片，明年好莱坞电影预计将走出工会活动影响，既有系列化电影，例如《美国队长》《碟中谍》《阿凡达》，又有热门IP重启，例如《新刀锋战士》《超人》《神奇四侠：第一部》等。
消费券发放有望继续刺激观影需求释放。全国各省陆续发放电影消费券，合计金额超3亿元，据我们测算，有望带动约10亿元票房。
6、营销：外贸政策利好外贸服务商，AI在广告和营销场景有望加速落地。
商务部发布《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》。提出促进跨境电商发展，支持有条件的地方探索建设跨境电商服务平台，为企业提供海外法务、税务资源等对接服务。
AI在广告和营销场景有望加速落地。焦点科技面向中国制造网买卖双方合计布局4款AI产品，其中AI麦可付费渗透率超25%，上半年现金回款1300万，已切实体现在报表端。
7、出版：关注三条版跨主线——AI教育、IP内容和衍生、所得税。
未来建议关注1）海外AI已带动多板块公司实现业绩高增，国内未来同样有望业绩兑现；2）线下谷子经济高景气，在IP内容和衍生方面具有优势的一般图书出版公司有望受益；3）所得税减免政策变化。
风险提示：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。
报告来源
证券研究报告名称：《传媒周观点：海内外加速AI Agent布局，短剧、IP/谷子融合潜力大》对外发布时间：2024年12月1日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师：杨艾莉 SAC 编号：S1440519060002SFC 编号：BQI330杨晓玮 SAC 编号：S1440523110001蔡佳成 SAC 编号：S144052408000806 出海系列（一）娱乐内容：从网文到短剧，文化出海新篇章短剧出海，标志娱乐内容出海进入全新阶段。网文出海20年，从最早的版权出售，到自建海外渠道和培养本土生态，现在正式进入国内IP输出全球的第三阶段。短剧也可看作网文视频化，主要采用爱情、悬疑等易获得全球观众共鸣的题材，通过单集时间短、剧情紧凑、节奏快的短剧进行内容呈现，复制国内成熟商业模式，带动IP出海的全新阶段。从行业趋势看，低门槛、强竞争和趋严的监管推动国内短剧公司探索出海路径。而海外市场三大特征吸引国内娱乐内容出海：1）Facebook、Instagram、YouTube等社媒的成熟引流链路闭环，为自有APP导流；2）在不同国家复制国内模式，推出多元产品，提升容错率；3）显著高于国内的ARPU。从受益者看，有上游积累大量IP资源和素材的网文平台和剧集制作公司；同时，娱乐内容出海早期，营销必不可少，因此提供产品发展规划和广告推广的营销服务商也有望受益。第一章 网文出海：20年出海历程，表现亮眼网文出海：从版权出海到生态出海中国网文出海20余年，已从版权出售转变至海外本土化生态建设。中国网文出海最早可以追溯至21世纪初，起点中文网、晋江文学等网站相继向海外出售版权；2012年起，Rulate、Wuxia World等一批网络文学网站建立，以直接翻译国内网文为主；2017年以来，起点国际上线并推出海外原创板块，截至22年底，培养海外网络作家约34万名，推出海外原创作品约50万部，标志着中国网络文学生态顺利输出海外。网文出海：从版权出海到生态出海疫情加速网文出海，22年规模30亿元。据《2022中国网络文学蓝皮书》，22年中国网络文学海外市场规模突破30亿元；累计向海外输出网文作品1.6万余部，同比增加0.6万部；海外用户超过1.5亿，同比增加0.5亿，主要系疫情带动了居家休闲游戏、阅读类产品的需求和消费。用户付费习惯已形成，内容付费为主要变现模式。据36氪，海外用户已逐渐形成付费习惯，以起点国际为例，17年上线之初推行免费阅读模式，18年当用户数量达一定规模，且阅读习惯逐步养成，开始推行付费机制。据头豹研究院，20年中国网文出海平台变现模式以内容付费为主，收入占比80%，包括按章节付费、会员订阅等形式；广告变现收入占比20%，主要为浏览广告解锁章节。网文出海：为什么可以出海？供需：中国网文优势题材受海外读者喜爱。据艾瑞咨询2021年的调查，言情、幻想为最受欢迎的两类中国出海网文，受访者喜爱度达82.4%和55.3%，其中女性对言情、男性对幻想的喜爱度分别为95%、76%。而这两类题材恰好是中国网文的优势题材，在国内网文市场也最受欢迎，长期拥有大量高水平的作品产出。生态：中国是少数实现网文产业化的国家之一。中国已建立良心循环的网文生态，上游个人作者和工作室输出内容，中游内容平台将内容整合，分发至下游用户，并通过订阅、广告等模式变现，实现内容质量提高与用户规模增加的正向循环。据36氪，截至22年底，中国网文作者、用户规模分别为0.23、4.9亿人，2017-2022CAGR分别为5.22%、10.23%。网文出海：出海产业链完善中国网文出海产业链包括内容生产、内容提供、出海服务商、IP衍生等多个环节。内容供应商：网文平台凭借网文翻译和海外网文原创实现内容输出，多渠道挖掘优质内容。例如起点国际自2018年培养海外本土作家；点众科技与北京联合出版等传统出版企业挖掘优质作品。出海服务商：主要包括翻译、广告、支付等环节，例如推文科技自研网文AI翻译系统，实现网文翻译速度提高3600倍，成本降低99%。IP衍生：网络文学作品改编的影视、动漫、游戏等产品在海外广受欢迎。例如《庆余年》《赘婿》《锦心似玉》等网文IP改编的影视作品不断登陆海外电视台和主流视频平台，据中新网，《庆余年》英文版《Joy of life》单集播放量高达66万。风险提示：国内电商促销活动消费情况不及预期的风险，国内电商促销活动取消的风险，海外黑五和圣诞电商大促促销活动消费情况不及预期的风险，全球宏观经济增长不及预期的风险，全球对直播电商监管趋严的风险，电商平台竞争加剧的风险，美国继续加大对国内平台监管的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，AI应用监管趋严的风险，汇率波动风险，公司治理风险，产品上线延期的风险，全球营销成本压力增加挤压国内品牌出海盈利能力的风险，人才流失风险。报告来源证券研究报告名称：《出海系列（一）娱乐内容：从网文到短剧，文化出海新篇章》对外发布时间：2024年5月20日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 杨艾莉 SAC编号：S1440519060002SFC编号：BQI330杨晓玮 SAC编号：S1440523110001
