英伟达股东不会很快怀念黄仁勋。随着公司进入新阶段，更稳健的领导者或许更适合为股东创造财富。
2026年11月12日 下午12:43 ET
黄仁勋或许是英伟达 (NVDA) 的幕后推手，尽管公司经历了前所未有的增长期，但他运用公司资金的方式却理所当然地引起了人们的质疑。
无论谁接替他担任首席执行官，都将有机会改变公司发展方向，这很可能有利于股东。
黄仁勋被免去全球领先人工智能芯片公司英伟达首席执行官一职，导致该公司股价周四早盘下跌4%。自上月底《纽约时报》报道黄仁勋与一名女性有染以来，英伟达股价已下跌22%。在此之前，由于投资者担忧其在人工智能领域的核心地位，英伟达股价的表现就已经不佳。
但从商业角度来看，英伟达依然保持着稳健的地位，即使没有黄仁勋，这种情况也可能在相当长的一段时间内继续保持下去。
英伟达作为大型科技公司和人工智能实验室的供应商，其地位根深蒂固，这些公司和实验室每年在人工智能计算方面投入数千亿美元。英伟达控制芯片如何处理人工智能计算的软件占据主导地位且应用广泛，这为其构筑了强大的竞争壁垒。该公司提前数年规划未来的人工智能芯片和计算系统，这意味着黄仁勋的离职不会对其产品造成太大的短期影响。
英伟达首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）于周四被公司董事会任命为临时首席执行官。她在8月份表示，预计截至2028年初的财年营收将增长70%。尽管这一增速低于上一年，但仍将新增约2870亿美元的营收，预计毛利率将超过70%。
该公司预计其人工智能芯片的供应短期内不会与需求达到平衡。
克雷斯表示：“尽管我们将努力缩小供需差距，但我们预计供应至少在 2028 财年结束前仍将是一个瓶颈。”
这意味着在可预见的未来，英伟达将继续保持强劲的盈利和现金流。据FactSet的数据显示，分析师预计该公司将在未来四个季度内产生约2610亿美元的自由现金流，第一个季度将于下周公布。这将使其现金储备进一步增加，该公司上个季度的现金总额已接近1000亿美元。
黄的继任者将立即对如何使用这笔资金产生影响。在这种情况下，他的影响力消失或许对股价有利。
黄仁勋应对现金积累的策略是大手笔投资，成为整个人工智能生态系统的财务支持者。他斥资数十亿美元购买客户和供应商的股权，并达成循环融资协议和残值担保。这些举措或许有助于提升公司未来的收入，但也可能使其原本健康的资产负债表面临相当大的风险。
英伟达的领导层危机引发了其股价抛售。 迈克尔·纳格尔/彭博新闻社
周四，唐纳德·特朗普呼吁蒂姆·库克接替黄仁勋。这不太可能，但两者之间存在一个耐人寻味的相似之处。
英伟达的处境在很多方面都与苹果公司类似。2011年史蒂夫·乔布斯离开苹果时，苹果公司坐拥巨额现金储备——约815亿美元的现金和有价证券。乔布斯认为保留这些现金对于资助创新和保持公司未来的发展选择至关重要。库克接任后，积极通过股票回购和分红等方式向股东返还资金，而乔布斯此前一直回避这些做法。
结果令人振奋。在库克担任首席执行官的15年间，苹果公司的总回报率（包括股息再投资）超过2700%。同期，标普500指数的回报率仅为750%左右。
近年来，在黄仁勋的领导下，英伟达大幅增加了股票回购规模。该公司在过去几个季度回购了价值400亿美元的股票，并在9月份将授权回购规模提高至2028财年之前的2350亿美元。
很大程度上取决于谁将接替黄仁勋执掌英伟达，但即便不是必然，继任者也很有可能将公司更多的现金返还给股东，从而摒弃黄仁勋时期标志性的、充满创意的融资交易和投资。
克雷斯或许会正式担任这一职务，但更有可能的是，该职位会由像伊恩·巴克这样的内部技术领导者担任，巴克曾对英伟达在人工智能计算领域的崛起起到了至关重要的作用。无论如何，很难想象董事会和新管理层会继续沿用黄仁勋的财务策略。
这样的改变可能会带来冲击。任何对合作伙伴和客户支持的逐步减少都可能减缓营收增长，因此必须谨慎处理，以免对英伟达自身的资产负债表造成负面影响。但对于一家正从高速增长时代过渡到低谷的公司而言，这最终会更加审慎。对计算能力的全面争夺正在逐渐消退，黄仁勋的销售才能将不再那么重要，而谨慎管理一家庞大且至关重要的企业则成为重中之重。
瑞银分析师蒂姆·阿库里在一份报告中估计，英伟达的融资缩减可能会轻易导致500亿美元甚至更多的资金从市场流出，而此时利率正在上升，人工智能企业借贷难度也随之增加。但如果终端用户的需求最终停滞不前，继续满足人工智能对芯片的需求也可能加剧英伟达的最终困境。人工智能经济终究要自给自足。
考虑到其提高股东分红的潜力，英伟达的股价看起来很便宜：目前其市盈率不到12倍，为数十年来最低点。其自由现金流收益率也处于历史高位，预计未来一年每投资100美元即可产生约7美元的自由现金流。
随着有关黄的个人行为和可能的出口管制违规行为的更多细节浮出水面，该股很容易进一步下跌，这对正在寻找入场点的投资者来说是一个挑战。
尽管看起来形势严峻，但英伟达没有黄仁勋的处境可能比有他时更好。
2026 年 11 月 13 日印刷版刊登，标题为“英伟达股东不会想念黄仁勋太久”。
本文出处：https://www.wsj.com/finance/stocks/nvidia-shareholders-wont-miss-jensen-huang-for-long-13429e31
