本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
文｜杨艾莉 杨晓玮 郭子萱 蔡佳成 马晓婷
国产模型集中迭代。MiniMax M3.1 Flash、Kimi K3.1 Pro、DeepSeek V4.1 Flash等新模型近两周集中发布，其中K3.1 Pro参数不变、AA综合智能指数由44升至55，API价格较K3下降三分之一。据OpenRouter，本周Token调用190万亿、环比+15.8%，调用量前五均为国产模型。
Personal Agent进入变现验证。Meta Muse上线约六周，美加超1000万人完成设置，其中约25%每日使用，超25%周活用户使用购物、平均购买超200美元。Meta计划通过商家交易服务费、高级模型及企业订阅变现。Claude Duet于10月21日开启研究预览，面向专业工作与小企业经营。
游戏内容创新同步推进。《影之刃零》10月29日发售，标准版268元，Alinea Analytics估算Steam预购约50万份、销售额约2400万美元。单人开发的《群侠传：幸存者》由AI参与代码、美术、动画与音乐，官方公告玩家超10万，好评率97%。
版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，用户隐私数据泄露风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。
杨艾莉：中信建投证券TMT及海外研究组联席组长、全球AI创新与互联网首席分析师，中国人民大学传播学硕士。曾任职于百度、新浪，从事商业分析、战略分析；2015年起先后任职于中银国际证券、广发证券，从事传媒互联网研究。2019年加入中信建投证券，2026年任全球AI创新与互联网团队首席分析师。
杨晓玮：中信建投证券全球AI创新与互联网联席首席分析师，上海交通大学金融硕士，主要研究全球大模型与应用、互联网平台、全球游戏行业及潮流玩具。
郭子萱：中信建投证券全球AI创新与互联网联席首席分析师，哥伦比亚大学硕士。曾先后任职于瑞银证券、华创证券，从事TMT及传媒互联网研究，研究方向覆盖互联网平台、全球CSP及AI应用。所在团队于2023—2025年连续三年获得新财富第4/5/5名。
蔡佳成：中信建投证券全球AI创新与互联网行业研究员，哥伦比亚大学硕士、波士顿大学学士，主要研究传媒互联网领域。
马晓婷：中信建投证券全球AI创新与互联网行业研究员，上海财经大学学士，上海社会科学院硕士，主要研究全球大模型与AI应用、广告营销及长视频平台。
证券研究报告名称：《周观点：国产模型集中迭代，关注物理AI与AI内容创新》
对外发布时间：2026年10月25日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨艾莉 SAC 编号：S1440519060002
SFC 编号：BQI330
杨晓玮 SAC 编号：S1440523110001
郭子萱 SAC 编号：S1440526090001
蔡佳成 SAC 编号：S1440524080008
马晓婷 SAC 编号：S1440525070013
