文 | 字母AI
美国时间10月14日，Anthropic在旧金山总部举行了IPO前的投资者日。
据《金融时报》和路透社报道，Anthropic第三季度营收达到168亿美元，环比增长约45%。
今年第一季度，Anthropic的营收还只有47亿美元，第二季度迅速增长至116亿美元；到了第三季度，这个数字已经是一季度的3.6倍。
Anthropic的盈利能力也开始出现转机。
今年第二季度，Anthropic首次实现调整后营业利润转正。到了第三季度，公司连续第二个季度保持调整后盈利，营业利润率达到11%，现金流也已转正。
对于一家2025年经营亏损超过80亿美元、仍在不断投入巨资训练大模型的公司来说，这份成绩单相当亮眼。
Anthropic的成绩单
把时间往前拨一年，根据路透社此前获得的Anthropic IPO申报文件，2025年，Anthropic全年营收约46亿美元，仅算力和基础设施支出就达到73亿美元，经营亏损高达80.6亿美元。
换句话说，光是维持模型训练和运行所需要的算力投入，就已经超过了公司全年的收入。
2026年，情况开始发生变化。
Anthropic今年前三季度累计营收达到331亿美元，已经是2025年全年营收的7倍多。
与此同时，Anthropic开始逐渐控制住经营亏损。
The Information 9月18日报道称，Anthropic今年第一季度的调整后营业利润率仍为-13%，第二季度则首次转正，达到个位数的正利润率。
到了第三季度，这一数字进一步提高至11%。Anthropic的收入增长已经开始转化为经营层面的利润。
另一个值得关注的数字是算力效率。
《金融时报》10月14日报道提到，Anthropic向投资者表示，第三季度每投入1美元算力成本，就能够产生约1.70美元收入。
当然，这并不意味着每赚1.70美元就能留下0.70美元利润。除了算力开支，Anthropic还需要承担研发、人员、销售和渠道分成等费用。
不过，对于一家此前连算力支出都无法用营收覆盖的大模型公司而言，这已经是一个重要变化。
值得注意的是，Anthropic的营收增速其实正在放缓：第二季度营收环比增长超过一倍，第三季度增幅则回落到约45%。
但收入规模已经足够庞大，第三季度仍比第二季度增加了超过50亿美元营收。与此同时，调整后营业利润率继续改善。
这次投资者日，Anthropic试图向投资者证明，自己不只会把营收做大，也开始有能力从快速增长的业务中赚到钱。
Anthropic怎么赚钱？
Anthropic的营收大头来自API。
IPO申报文件显示，2025年，Anthropic约46亿美元的营收中，有38亿美元来自按使用量计费的业务，占比约83%；订阅营收则只有7.89亿美元。
所谓按使用量计费，主要就是企业和开发者通过API调用Claude，按照消耗的Token付钱。这些API既可以直接从Anthropic购买，也可以通过亚马逊AWS、Google Cloud等云平台使用。
这种模式下，客户使用得越频繁，产生的营收通常就越多。
而Claude Code，正在成为推动企业用量增长的重要产品。
今年2月，Anthropic在官方融资公告中披露，Claude Code的年化营收已经超过25亿美元，较年初翻了一倍多。其中，企业使用贡献了Claude Code超过一半的营收，企业订阅数量则增长至年初的4倍。
不过因为Claude Code同时提供订阅和API计费方式，这25亿美元并不全部属于API营收。
与此同时，Anthropic拥有超过500家年化消费额超过100万美元的客户，财富500强前十名企业中，有8家已经使用Claude。
以英国银行巴克莱为例。根据Anthropic 10月1日公布的合作进展，巴克莱已经有超过1.6万名员工使用Claude驱动的内部知识助手，累计完成超过100万次搜索。
在全球市场业务中，Claude每天还会帮助处理约12万封邮件，包括邮件分类、信息补充和流程分配。巴克莱计划到今年年底，让一半的开发人员使用Claude Code。
当Claude成为企业日常工作流程的一部分，Anthropic获得的就是持续产生的模型调用需求。
此外，云平台也为Anthropic带来了大量客户。
2025年，Anthropic有47%的营收来自AWS和Google Cloud两大渠道，规模达到21.6亿美元。
对于已经使用这些云平台的企业来说，直接在现有云服务中调用Claude往往比重新采购、部署一套AI服务更加方便。借助这些平台的销售网络，Anthropic也能够触达更多企业客户。
当然，这些渠道并非免费。根据路透社测算，Anthropic当年向云平台支付了约3.51亿美元的分销费用。
但卖出更多API只解决了营收增长的问题，要让调用量增长真正转化为利润，Anthropic还得想办法降低提供模型服务的成本。
例如，9月28日发布的Claude Sonnet 5.5，虽然维持了与上一代相同的Token价格，但Anthropic称，新模型完成相同任务通常需要消耗更少的Token，单项任务的使用成本最高可下降30%，生成速度也提高了30%以上。
这些优化能够降低完成特定任务所需的计算资源，让企业以更低成本使用Claude，也为Anthropic处理更大规模的需求创造了条件。
从商业模式上看，Anthropic正在通过API和企业产品扩大付费需求，再通过模型和基础设施的效率优化，尽可能降低服务成本。
不过，模型效率改善并不等于整体经营成本下降。不断增长的营收究竟能有多少变成真正的利润，还有另一笔账需要计算。
帐还没有算完
就在投资者日前一天，Axios发表了一篇文章，提醒投资者警惕AI初创公司的财务数字。
文章指出，市场正在把OpenAI、Anthropic披露的财务消息，当成上市公司的正式财报来解读。但这些公司尚未公开完整的财务报表，外界对它们的成本、现金消耗和盈利情况，仍然知之甚少。
最典型的例子，就是Anthropic反复强调的“调整后盈利”。
根据Axios此前的报道，Anthropic计算调整后营业利润时，排除了股权激励等费用。这是一种常见的非GAAP财务指标，并不意味着公司已经实现了按美国通用会计准则计算的净利润。
营收的计算方式同样存在差异。
Axios 10月8日披露，OpenAI按照自身财务口径计算的年化营收为500亿美元，而为了与Anthropic进行比较，采用另一种收入确认口径估算的数字则达到700亿美元，两者相差200亿美元。
差异主要来自两家公司对云平台销售业务的处理方式。
Anthropic会将客户通过云平台支付的全额计入营收，再把分给云平台的部分记作费用；OpenAI则在部分同类交易中只确认分成后的净额。
两家公司都遵循美国通用会计准则（GAAP），但采用不同的收入确认方式，因此营收数字不能直接拿来比较。
除此之外，Anthropic未来还有一笔巨额开支。
路透社披露的IPO文件显示，Anthropic已经与多家合作伙伴签订长期算力及基础设施协议，未来十年的支出承诺至少达到5180亿美元。
其中，约80%的合同承诺无法取消，或者无论实际使用多少算力，都必须按照约定付款。
这些承诺不会一次性计入当期亏损，但意味着Anthropic必须在未来持续创造足够的营收，才能承担长期成本。
就在投资者日当天，Anthropic还正式开设了新加坡办公室，并与当地政府签署了AI合作备忘录。这是它在亚太地区的第五个办公室，未来还将以此为据点，扩充销售和客户服务团队，进一步覆盖东南亚市场。
新加坡已经是Claude最活跃的市场之一，在Anthropic统计的121个国家中，人均使用强度排名第二，已有超过1500名政府技术人员使用Claude Code。就在几天前，Claude还新增了简体中文和繁体中文界面。
不过，这些市场布局能带来多少新增营收，还需要时间检验。
而华尔街即将给出自己的判断。
据路透社最新报道，Anthropic正寻求超过2万亿美元的IPO估值，上市时间预计在11月美国中期选举之后，但具体安排尚未确定。
一旦正式上市，Anthropic就需要向公众披露更完整的财务数据，接受资本市场更严格的检验。
