「IPO全观察」栏目聚焦首次公开募股公司，报道企业家创业经历与成功故事，剖析公司商业模式和经营业绩，并揭秘VC、CVC等各方资本力量对公司的投资加持。
作者丨流光
编辑丨关雎
图源丨传音控股
10月15日，传音控股（02636.HK）登陆港交所主板，实现“A+H”上市，发行价为35.3港元，开盘价为34.96港元，开盘市值约432亿港元。
本次发行引入11家基石投资者，合计认购约12.46亿港元，占全球发售股份的40.72%。名单中包括新加坡主权基金GIC、易方达基金、比亚迪旗下金兴环球、联发科全资子公司Digimoc，以及存储芯片龙头江波龙、宏芯宇等产业资本。
上市后，创始人竺兆江通过传音投资持股43.44%，是单一最大股东。联发科旗下CSAML持股5.78%，员工持股平台北京传佳力持股5.01%，其他A股股东持股38.77%，H股股东持股7%。
按照432亿港元开盘市值计算，竺兆江持股对应价值约188亿港元。在《2026胡润全球富豪榜》中，竺兆江以125亿元财富值登榜。
2006年，竺兆江在深圳创立传音科技。两年后，传音进军非洲市场，并在此后十余年间成为“非洲手机之王”。公司旗下拥有TECNO、Infinix、itel三大手机品牌，2024年卖出2亿台手机。以非洲为根据地，传音又将销售网络铺向南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场。
传音在非洲手机市场的份额长期维持在50%左右，但越来越多品牌正在加大投入，争夺其长期占据的中低端市场。2026年第二季度，传音在非洲智能手机市场的出货量830万部，市场份额47%，而去年同期是51%。不过2026年二季度仍然大幅领先三星（22%）、小米（11%）等竞争对手。
市占率下滑的同时，由于存储芯片成本暴涨，对于出货量中大部分产品售价集中在200美元以下价位段的传音来说，压力尤其明显。2025年其业绩出现明显波动，归母净利润同比下滑超过53%。
不过，传音正在利用过去手机业务积累的用户基础、品牌和渠道网络，寻找新的增长点。
不一样的出海逻辑
2006年，33岁的竺兆江离开波导，创立传音。此前，他在手机行业积累了多年海外市场经验，并注意到非洲手机市场的机会：当地人口众多，移动通信需求快速增长，但国际手机品牌并没有充分满足当地用户的使用习惯。
传音董事长兼总经理竺兆江
2007年，传音推出首款TECNO双卡双待手机，开始在非洲市场寻找自己的位置。到2024年，传音在非洲手机市场的份额高达61.5%（含功能机），每卖出三部手机，就有两部是传音。
传音在非洲的统治力，建立在一种难以被简单复制的能力之上：对本地需求的极致理解。传音在非洲的研发、采购、销售、售后团队中，本地员工占比超过90%，不少产品功能都来自一线团队对用户习惯的观察。
例如常被提到的“深肤色拍照算法”和“四卡四待”，都是传音根据当地用户的实际需求开发的功能。这些功能本身并不难实现，小米、荣耀进入非洲后也很快就能复制，真正难的是更早发现并满足这些细分需求。
还有一些需求，甚至来自更日常的生活场景。针对非洲部分地区电力供应不稳定的情况，传音持续开发长续航产品；防汗、音量更大的扬声器，也都是围绕当地使用环境设计的。
如今在其他新兴市场，传音同样贯穿这套逻辑，根据当地需求调整产品。比如，在印度，考虑用户经常用手吃饭、手上可能沾有油污，公司开发了防油解锁功能。
产品之外，传音还摸索出了一套独特的营销方式。在非洲许多城镇，TECNO的蓝色广告牌挂在鳞次栉比的商铺上，涂墙广告则出现在几乎所有能找到的墙面上。公司还长期赞助非洲杯足球赛，让品牌不断出现在当地消费者熟悉的生活场景中。
销售同样深入末端。传音的经销商体系从首都批发市场覆盖到乡镇零售终端，被业内评价为“无孔不入”。截至2026年4月，传音在全球拥有逾2900家经销商，来自经销商销售的收入占总收入99%以上。
同时，售后品牌Carlcare在全球拥有超过2000个服务网点。这种“销售+售后”的渠道结构让传音可以把一款新产品的铺货成本压到最低，也让它能够比任何竞争对手更快地获取终端销售数据。
非洲市场之外，传音不断向东南亚、拉美、中东等区域扩张，依托极具价格竞争力的Infinix和TECNO机型，切入当地价格敏感型消费市场。2025年，传音整体营收655.91亿元，其中来自非洲的收入249.68亿元，毛利率高达24.93%；来自亚洲等其他地区的收入395.57亿元，毛利率15.72%。
传音不同地区收入情况
被围猎的“非洲手机之王”
传音在非洲手机市场的份额长期维持在50%左右，但越来越多品牌正在加大投入，争夺其长期占据的中低端市场。
具体来看，三星依靠GalaxyA系列巩固中端市场；小米以性价比和渠道扩张争抢用户，2025年还在摩洛哥落地非洲首家小米之家直营店，并与尼日利亚运营商MTN合作推出手机+流量捆绑套餐。荣耀依托南非运营商渠道站稳脚跟，继而向埃及、摩洛哥拓展。OPPO、vivo、realme也在寻找机会抢夺用户。
功能机市场同样承压。传音长期稳居非洲功能机市场龙头，HMD运营的诺基亚作为第二名持续紧追。在南非本土市场，Mobicel、Stylo等本土品牌正在崛起，它们对本地用户需求理解更细致，零售渠道高度下沉，形成区域性竞争。
但传音真正的挑战，不止是入局玩家变多。
从商业模式看，2025年传音整体手机业务毛利率约18%，手机是绝对的利润来源，每卖一台手机必须赚钱。而对小米、荣耀等厂商来说，手机可以作为获取用户的硬件入口，硬件能够接受低毛利甚至阶段性让利，依靠软件服务、IoT生态实现后续变现。传音的移动互联网业务虽然毛利率很高，但营收体量偏小不足以撑起整体利润大盘，在同价位竞争里让利空间小得多。
传音手机平均售价
2025年，传音出货量中有81%集中在200美元以下价位段。2025年，全球存储芯片价格剧烈上涨，DRAM涨了386%，NAND涨了207%。存储芯片是智能手机最核心的元器件之一，存储芯片价格上涨推高物料成本后，低价机型有限的利润空间进一步承压，传音也很难通过提价将成本完全转嫁给消费者。
财务数据显示，2025年传音营收655.91亿元，同比下降-4.55%；净利润26亿元，较2024年近乎腰斩。2025年手机总出货量1.69亿台，较上年减少3240万台。
2026年上半年传音减少了TECNO和Infinix入门级机型的推出，将更多资源投向中高端产品，试图通过调整产品结构，降低对超低价机型的依赖并改善盈利能力。
手机之外的增长曲线
手机业务利润空间收窄，传音需要寻找更多收入来源。过去手机业务积累的用户基础、品牌和渠道网络，为公司拓展其他业务提供了条件。
传音不同业务产品营收情况
首先，是移动互联网服务。传音OS手握3亿月活用户，是天然的流量入口。近年来传音和网易、腾讯等合作，推出应用商店Palm Store、游戏平台AHA Games、音乐平台Boomplay、内容分发平台Phoenix以及非洲版“支付宝”Palmpay等应用，搭建自身软件生态。
2022年，传音邀请前百度高级副总裁向海龙加入，负责移动互联业务、软件产品开发，同时主导应用商店和APP等商业化变现。到2025年，移动互联网服务收入为9.42亿元，80%的毛利率远高于手机业务。
第二则是复用现有渠道，扩充销售品类。自2014年开始，传音陆续推出Oraimo、Syinix等品牌，销售笔记本电脑、平板、智能手表、TWS耳机、充电宝、智能电视及厨房电器等IoT产品。2025年该业务收入62.02亿元，占总营收近一成。
储能与轻型电动出行，则是传音更大的新尝试。
非洲电力供应不稳定是长期痛点，2023年传音成立钛氪能源，推出itel Energy和DYQUE Energy两个储能品牌，通过ODM代工提供混合逆变器、锂电池模组、便携式储能系统及光伏模组等产品。它切入储能市场的思路，和当年做手机业务颇有相似之处：借助本地经销商铺货，依托Carlcare售后网络提供服务，并通过分期付款降低购置门槛。
2023年储能收入仅417.8万元，2025年增至3.58亿元；2026年前四个月进一步达到4.55亿元，已经超过2025年全年。
除了储能，传音还盯上了非洲交通场景的机会。在非洲，摩托车是日常通勤与商贸运输的主要工具，但多数国家油电成本差距达到5-10倍，相比之下电动车优势突出。
于是，2022年传音成立出行事业部，孵化电动出行品牌Revoo，并在非洲市场以TankVolt品牌推出电动两轮车和三轮车。针对非洲用户经常超载的使用习惯，传音将电机扭矩提升了30%，并加入了太阳能应急充电宝等本地化创新，解决实际问题。2023年，首批TankVolt电动两轮车在乌干达落地，随后扩展至尼日利亚、肯尼亚、坦桑尼亚等市场。2025年，轻型电动出行设备业务收入达1.44亿元。
最后，向上游芯片和AI硬件渗透。传音依托全资子公司展想信息，参投多家芯片和AI硬件企业，包括江波龙（301308.SZ，09976.HK）、傅里叶半导体（03625.HK）、得一微电子、未来智能等。这类投资规模不大，但可为核心业务储备底层技术与供应链资源。
AI能否成为下一个支点
本次港股募资净额约31.18亿港元，传音将40%投向AI研发，是最大的单一投向，合计约12.47亿港元，主要用于人才引进、研发服务，以及与上海高校在视觉模型、语音识别等方向的研究合作。
传音的AI路线重点在端侧。新兴市场网络基础设施相对薄弱，手机价格敏感，传音选择把AI功能放在手机本地运行，适配中低端芯片。轻量化本地模型无需依赖云端算力，刚好匹配它的主力用户群。
围绕这条路线，传音开发小语言模型、语音识别、AI助手、影像算法等技术，整合进TECNO AI和Infinix AI，落地在拍照、语音交互、AI写作等功能。典型应用包括离线语音助手、影像增强，可在无网络环境下直接运行。
公司管理层在2026年5月业绩说明会中曾表示，公司正在将AI能力嵌入健康、教育、社交、出行等高频场景，面向教育资源匮乏地区推出拍照解题功能，还开发适配非洲本土的小语种语音技术，提升终端用户体验。
值得注意的是，硬件体验之外，端侧AI还有另一层价值：拉高移动互联网服务的变现效率。推荐算法、广告分发、内容匹配都依赖AI模型的精度，而端侧AI让这套算力能力可以在低端芯片上运行，覆盖传音最广大的用户群。这些AI能力，最终将沉淀为移动互联网业务的付费转化。
从目前的数据看，AI对传音收入结构的改变还没有真正发生。但对传音来说，AI提供了一条更贴近自身用户基础的技术路线，为盘活海量终端用户、摆脱单纯依赖硬件卖货的模式提供了可能性。
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