来源：风云IPO
杭州西溪的余杭街角，阿里巴巴西溪园区里，每年双11购物节背后，无数台服务器要在几秒内接住全国人民涌进来的下单请求。很少有人知道，这些服务器里跳动的一部分算力，已经不是从英特尔或英伟达买来的，而是阿里巴巴自己造的芯片。
这家芯片公司叫平头哥。11月10日晚间，阿里巴巴集团控股有限公司（股份代号99888.HK）公告，已根据香港联交所上市规则第15项应用指引，向港交所提交分拆平头哥（上海）技术股份有限公司独立上市的建议。港交所已确认可进行该分拆。
但公告也写明了边界。全球发售的规模、架构以及阿里持股比例的减少幅度“尚未落实”，分拆还需港交所上市委员会批准、中国证监会备案，以及阿里与平头哥的最终决策。分拆完成后，平头哥预计仍将为阿里巴巴子公司。
当一家芯片公司要离开母体、独立走向公开市场，市场最先追问的，是它到底能不能自己赚钱、自己拉客户。而要回答这个问题，得先看清平头哥是从哪里长出来的。
01平头哥从哪来？马云为何拍板一只“蜜獾”平头哥的诞生，起点不在芯片，在一朵云。
阿里与芯片的缘分，可以回溯到一场更早的“去IOE”运动。2008年，王坚加入阿里主导云计算；次年阿里云成立。
当时阿里和所有中国互联网公司一样，底层躺着IBM的小型机、Oracle的数据库、EMC的存储，业内统称“IOE”，每年要向外企支付大笔软硬件费用。王坚在内部启动“去IOE”，方向是自主研发云计算，立下铁规不再采购小型机。到2013年，阿里最后一台IBM小型机与最后一个Oracle数据库先后下线，飞天系统突破单集群五千台调度，阿里把软件层的命脉从海外巨头手里收了回来。
但底层的芯片，仍握在别人手中。阿里云数据中心的服务器CPU长期依赖英特尔，算力加速卡要向英伟达采购。
一家以电商、云计算起家的公司，为什么偏要碰最硬核的半导体？答案并不浪漫，而是一笔成本账。
云业务最大的开支项，正是服务器芯片与加速卡，外购意味着利润源源不断流向海外供应商。自研芯片，等于把“付给外面供应商的钱”留在自己的体系内，同时还能做软硬件协同优化、降低对外部供应链的依赖。
这套逻辑并非阿里独创，谷歌自研TPU、亚马逊推出Graviton与Trainium，全球云巨头都在走同一条路，阿里只是把这件事做得更早。
早到什么程度？2015年，阿里就与杭州中天微系统展开合作，研发面向物联网的“云芯片”架构；2016年成为其第一大股东。
同一时期，阿里用投资的方式在芯片赛道广撒网：2016年与腾讯一同领投可编程芯片公司Barefoot Networks，2017年又先后投资寒武纪、深鉴科技、耐能（Kneron）。
2017年10月，达摩院成立，芯片被列为重要研发方向。其中深鉴科技后被赛灵思收购、Barefoot Networks被英特尔收入麾下，早年撒下的网大多以被并购退出收场；真正在阿里体系内长成气候、走到资本市场门口的，只有平头哥。
2018年4月，中兴通讯遭美国制裁，供应链安全的警报拉响，阿里当月全资收购中天微。几个月后的2018云栖大会，张建锋宣布将中天微与达摩院自研芯片团队整合，成立独立的“平头哥半导体”。
名字是马云拍板定的。技术团队按“阿里动物园”的传统，原本想叫“蜂鸟”，寓意小而快、低功耗。马云否了，他前不久在非洲见到一种叫蜜獾的动物，平头、白发、体型不大，却是吉尼斯世界纪录里“最无所畏惧的动物”，狮子豺狼都不放在眼里。新公司因此得名“平头哥”。
张建锋解释，阿里希望这家公司学那种天不怕地不怕的劲头。那一年也是马云宣布交棒的一年，他在彻底退休前，给阿里埋下了一颗造芯的种子。
种子种下后，平头哥用八年走完了一条产品迭代的路，却也始终没能离开阿里的温室。
2019年，它先发布基于RISC-V的处理器IP核玄铁910，同年推出AI推理芯片含光800，用于淘宝“拍立淘”的视觉识别，在ResNet50推理上创下当时全球最高性能纪录，但这颗芯片几乎全部服务于阿里内部，没有大规模对外销售。
转机出现在AI浪潮。2023年“1+6+N”组织变革后，平头哥从达摩院划归阿里云；同年年底，平头哥（上海）技术有限公司在上海自贸区成立，作为境内业务主体。2025年，央视《新闻联播》画面中出现平头哥自研芯片“PPU”的参数；2026年1月，这颗芯片以“真武810E”之名在官网正式上线，已在阿里云多个万卡集群部署，用于通义千问的训练与推理。
2026年6月，平头哥（上海）技术有限公司由“有限责任公司”整体变更为“股份有限公司”，法定代表人也同步变更，这是境内企业赴港上市前必须走完的股改一步。两个多月后，9月11日，A1递到了港交所；9月云栖大会，新一代训推一体芯片真武V900发布；11月10日，分拆建议获港交所确认。
八年起落，平头哥从一只被命名的“蜜獾”，长成了中国全栈数据中心芯片的代表玩家之一。
平头哥造芯八年关键节点
02全栈底牌与百亿营收平头哥的底气，首先来自一张全栈产品版图。
数据中心侧，真武系列AI芯片是当前核心增量。2026年9月发布的新一代训推一体芯片真武V900，配备216GB显存、1200GB/s片间互联带宽，官方称算力为上一代M890的三倍，计划2027年第一季度量产。更早的真武810E已在阿里云实现多个万卡集群部署，用于千问大模型的训练与推理。
倚天710是中国首款自研5nm服务器芯片，已在阿里云数据中心大规模部署，承载双11期间淘宝、菜鸟的数据分析负载。平头哥还透露，将于2027年推出倚天720和倚天730两款服务器CPU，其中倚天730首次基于全自研CPU微架构设计，单核性能最高提升至倚天710的1.4倍。
存储与网络侧，镇岳510企业级SSD主控芯片已在阿里云EBS场景规模部署，并进入忆恒创原、得瑞领新、佰维存储、长江万润等存储厂商供应链。终端侧，玄铁RISC-V处理器IP截至2026年10月累计出货超60亿颗，覆盖MCU、无线连接、音视频等泛智能终端场景。
商业化进展是另一块底气。据公开披露，截至2026年4月，真武系列AI芯片累计出货56万片；截至2026年6月，已服务超650家企业客户，外部商业化客户占比超60%。中国联通三江源绿电智算中心项目中，平头哥供应了其中超过一半的算力，是一个标志性外部大客户案例。金融行业真武芯片部署规模已突破10万卡，覆盖超150家金融机构。
据IDC数据，2025年中国AI加速卡市场，华为昇腾以81.2万张出货居首，平头哥以26.5万张位列第二。此后为百度昆仑芯、寒武纪。
数据来源 IDC 2025年中国AI加速卡市场
03大厂迎来分拆芯片潮？真正考验在估值。摩根大通2026年10月研报测算，平头哥独立估值约250亿至620亿美元，约占阿里巴巴当时市值的6%至14%。按“年化营收超百亿元”的口径粗略折算，隐含市销率约18倍至44倍，远高于多数已上市芯片设计公司。
市场对这一数字分歧明显。摩根大通在研报中指出，该估算高度依赖未来实际业务规模、竞争力及最终交易结构，且因平头哥收入仍主要来自阿里内部、外部商业化路径尚不明确，在缺乏独立财务数据的情况下，这一区间更像对“选择权价值”的示意性标价，而非基于完整基本面的建模。
分歧的核心，是两个“六成”之间的张力。吴泳铭所说的，是超过60%的芯片通过阿里云服务于外部商业客户，即阿里云把芯片集成进云服务后对外售卖；而有分析指出，平头哥收入中来自阿里云内部采购的比重仍然不低。两项若同时成立，意味着卖出去的是量、收进来的是钱。
“分拆不是终点，而是一次‘去母体化’的压力测试。”艾媒咨询CEO张毅在接受第一财经采访时表示，投资者将更严苛地考量：这些在大厂成长起来的芯片企业，能否真正摆脱对母体公司的高度依赖，建立多元化客户群体，并形成独立、可持续的盈利能力。
与平头哥几乎同频，百度旗下昆仑芯也走上了分拆上市路，让“大厂拆芯”从个案变成现象。
昆仑芯前身是百度智能芯片及架构部，2021年独立运营并完成首轮融资，百度直接持股57.67%。它于2026年1月1日以保密形式递交港交所A1，5月7日启动科创板上市辅导，由中金公司担任辅导机构，走的是“A+H”双线。
摩根大通给昆仑芯的独立估值达400亿至490亿美元，已远超百度市值。
两条路线的差异清晰。平头哥是全栈“算存网”加玄铁RISC-V，奔着港股H股单线；昆仑芯聚焦通用AI计算芯片，主力产品P800已完成全场景规模化验证，更高端的M300计划2027年初上市，选择A+H。
昆仑芯的外部化走得也很快。公司披露，外部业务比重已超向百度内部供货，在手订单超32万张，客户覆盖中国移动、招商银行、南方电网、吉利汽车等近百家机构；2025年进入中国移动AI通用计算设备集采，总份额排名第一，中标规模达十亿级别。
昆仑芯CEO欧阳剑曾公开表示，与英伟达等头部竞品相比，国产AI芯片在通用性、可编程性和软件生态上仍有差距，但在性能与性价比上各有千秋。
据IDC数据，2025年百度昆仑芯与寒武纪各出货11.6万张，与平头哥的26.5万张尚有距离。当两家的芯片先后离开母体，真正要证明的，是离开阿里云、百度云的庇护后，还能不能把芯片卖给陌生人。
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