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本期要点：SpaceX会赢吗？风险在哪？
你好，我是王煜全，这里是王煜全要闻评论。
11 月 5 日，在恐慌情绪之下，SpaceX 先跌了 9%，但次日，又涨回了 8%以上。
这个剧烈波动，一定程度上来自民主党赢得国会两院后，投资者对马斯克及其旗下企业可能受到政策影响的担忧。
不过这是另一个话题，我会在本周的特训营课程里为大家做深入剖析，今天暂且按下不表。
今天的问题是，抛开市场情绪，到底该怎样理解 SpaceX？
先说结论，我们认为，SpaceX 有很强的竞争力，很可能成为这一轮 AI 基础设施建设的赢家；但也可能因为这一轮的巨大成功，为下一波发展埋下风险。
PART 01
工程能力
首先，我们要如何理解 SpaceX 的竞争力？
10 月 31 日，红杉资本合伙人 Shaun Maguire 发表了一篇长文，认为 SpaceX 被严重低估，未来可能出现类似英伟达过去几年的收入增长。
他指出，SpaceX 的最大护城河是星舰，并特别强调，SpaceX 拥有一支能解决复杂问题的团队。
Shaun Maguire
前段时间，我参访特斯拉时，接待人员介绍，特斯拉工作强度很高，没有传统意义上的 Work-Life Balance，也就是大家常说的工作生活的平衡。
要知道，在美国职场，Work life balance 是员工很看重的条件。
但是，为什么仍然有大量优秀的人才留在特斯拉呢？
一方面，特斯拉的待遇在美国的制造业中很有竞争力；另一方面，在复杂项目里历练几年，个人能力和职业价值会明显提高，离开后很容易成为其他公司争抢的人才。
可见，复杂工程项目本身就是地狱级训练场，员工在真实问题中积累经验，企业也因此沉淀出能够反复解决难题的人才和组织体系。
Shaun Maguire 还在他的长文中举例说，如果要把一件巨型设备从越南运到得克萨斯州，可以让 SpaceX 的星舰回收团队来组织。
确实，SpaceX 有这个能力。
今年，星舰在印度洋着水后，回收团队先将它拖到圣诞岛，再调用专业半潜式运输船，把这艘 52 米长的飞船运回了得克萨斯州。
马斯克在第三季度业绩会上还谈到，燃气轮机的叶片和导向叶片是电力设备供应链的瓶颈，供应商告诉他，这些部件比其他部件晚 12 到 18 个月。于是，SpaceX 把原本用于制造火箭发动机的先进铸造能力，转过来生产燃气轮机叶片。
而这会让 SpaceX 提前获得电力。
这些就是工程能力的价值。当你遇到瓶颈，不用等待供应商，你可以调动不同领域的团队、设备和技术来主动解决。
PART 02
交付速度
我们想强调的是，这种能力在 AI 时代特别值钱。
过去谈到建设数据中心，大家首先想到的卡点是 GPU、内存和电力。
但即便你拥有了这三个重要资源，也得让所有环节配合起来，才能交付算力。
正是这个原因，2025 年有一半以上的项目延期至少三个月。
GPU 和内存固然重要，电力设备、冷却和工程交付同样会决定算力什么时候真正可用。
反观 SpaceX，它的优势正是把这些环节一起组织起来。
比如，Colossus II 首批约 210 兆瓦算力用了 91 天上线，第二批约 220 兆瓦更是只用了 64 天。
这些项目利用了既有工业场地改造，不用从零开始的新建数据中心，并结合自建电力、储能和液冷系统统筹推进，交付速度确实很突出。
因此，马斯克也敢于提出那个激进的目标，即 SpaceX 要在 2027 年新增约 10 吉瓦的算力，年底总规模要达到约 13 吉瓦。
同时，据说 SpaceX 还计划提前建设约 20 吉瓦级的电力、冷却和配套基础设施。
而工程能力所带来的建设速度，将成为丰厚的商业回报。
假设两家公司投入相近资金购买同等 GPU，一家两年才能建成数据中心，另一家几个月就能完工。后者就能提前获得客户，并在租金较高时先开始回收投资。
SpaceX 高管在业绩会上就表示，按当前市场价格，新部署的算力投资回收期不到一年。这背后所依赖的前提，正是自己的工程能力，能让资本投入尽早变成可以出售的算力。
再加上 SpaceX 充足的现金储备和融资能力，它目前确实有很强的竞争优势。
所以，我们判断，SpaceX 很可能成为本轮 AI 基建的重要赢家。
PART 03
扩张风险
最后，我们想提醒的是，SpaceX 真正的产业风险，在于下一轮投资。
我们此前分析过，AI 数据中心建设存在时滞，各家公司都在超前投资。
设身处地想想，当一家公司看到自己的数据中心不到一年就能回本，市场需求还在快速增长，它为什么不继续扩张？如果自己不建，客户和市场就可能被竞争对手抢走。
可关键是，你怎么知道什么时候该停止扩张？毕竟企业很难提前看见需求转折点。
当几年后新一轮数据中心陆续建成，如果算力租金开始下降，前面投入的成本却无法改变，情况就麻烦了。
例如，SpaceX 的云服务合同通常约三年，且双方可以提前 90 天通知对方终止合同。
但 SpaceX 新一轮和相关财团签署的 GPU 融资期限长达五年左右。即使设备损坏或不可抗力，也不能暂停付款，且没有残值担保。
这个时间差就有可能成为一个风险来源。
在市场普遍紧算力时，哪怕一个客户不租算力了，SpaceX 也可以很快转给其他客户，或用于自己的模型训练。
一旦市场供给过剩，租金下降，甚至找不到客户了，之前已经投入的设备和融资成本却仍要继续承担。届时，SpaceX 的资金压力将剧增。
按我们的判断，算力供给过剩的风险，最快从 2029 年开始就可能出现。不过，如果 AI 应用爆发，AI 需求随之大幅增长，这个时间也可能会继续往后推。
所以，SpaceX 的下一阶段，还得看它能否及时提前判断市场回报正在发生的变化。
同时，这也是所有参与 AI 基础设施建设的企业、以及关注这一产业的投资者需要持续观察的变化。
