Meta历史上第一次，挣回来的钱不够花了。
10月21日，Meta交出了一份充满矛盾的2026年第三季度财报。
一方面，Meta的赚钱能力依然惊人。公司单季营收646亿美元，同比增长26%，创历史新高，也超出了华尔街预期的633亿美元。
更重要的是，Meta旗下AI智能体应用Muse上线仅22天便拿下500万次美国下载，速度远超ChatGPT（56天）、Grok（103天）与Claude（492天）。
那个因元宇宙被嘲笑了四年的扎克伯格，靠一个智能体助手杀了回来。
但另一方面，Meta的钱也越花越快。
第三季度，Meta的经营利润率从去年同期的40%骤降到20%，自由现金流变成负21亿美元。去年同期，这个数字还是正的106亿美元。
财报发布的同时，Meta还宣布了2比1拆股计划，向股东增发无投票权的C类股，既能让扎克伯格保住控制权，又能为AI烧钱打开融资空间。复仇的弹药，他提前备好了。
财报发布后，Meta的股价也颇有意思。Meta盘后一度上涨6%，后有所回落，涨幅收窄至2%左右。市场的反应谈不上兴奋，也谈不上恐慌。
市场相信复仇的故事，但还没敢为结局下注。Meta到底证明了什么？又卡在哪临门一脚上？
一、超级应用的雏形妙投认为，现在Meta的Muse已经是超级应用的雏形，这让市场看到了Meta争夺下一代流量入口的潜力，也进一步强化了对其AI商业化前景的期待。
怎么判断一个产品是不是超级应用？就看它是不是一个入口，能不能在一个入口里办完用户大部分的事，以及用户愿不愿意在里面真实地花钱。
Muse定位为“智能体AI助手”，可代表用户浏览网页、发送邮件、在线购物、填写表单及预订旅行行程。
上线之后，Muse迅速成为爆款产品。
Meta旗下AI智能体应用Muse于9月8日上线，截至9月30日仅用22天便突破500万次美国下载，速度远超ChatGPT（56天）、Grok（103天）与Claude（492天）。
光有下载量还不够看，这只是获客；还得看收入、留存等，来判断商业模式能不能跑通。
在最近召开的Q3业绩交流会上，为证明Muse的商业模式初步跑通，扎克伯格给出几个数据：
（1）仅仅一个半月内，美国和加拿大已有超过1000万人设置了Muse个人智能体，在这些用户中，约25%的设置者每天使用。管理层还表示，这比Threads起步时的水平，或我们认为其他AI应用起步时的水平，高出两倍以上；
（2）Muse最常见的用例是购物，超过四分之一使用Muse的人参与了购物，平均购买金额超过200美元；
（3）帮App接入用户的银行账户的Plaid告诉我们，他们从未在任何其他服务上看到其连接器出现这样的活动。第一周，由于交易量超出我们所有人的预期，我们不得不与支付机构Stripe合作提高信用额度。
目前来看，能获客，有收入，可留存，Muse的商业模式似乎初步跑通了。由此可见，未来的电商和企业服务不再是消费者亲自去浏览网页，而是消费者的Muse直接去和企业的AI智能体进行谈判和交易。
既然，消费者用手投票；那么，资本就要用脚投票。
因此，我们可以看到，财报后Meta股价盘后一度涨逾6%，市场愿意为这个叙事定价。
更有意思的是，Muse还在“盘活”持续亏损的VR眼镜业务。
扎克伯格在会上表示，Muse将从下个月开始登陆MetaGlasses，成为眼镜商业模式的核心。现在有了Muse，我们预计付费订阅将增加，这项业务将从此开始有意义的改善。
Meta预计RealityLabs的损益将从此改善，明年运营亏损降至约150亿美元，并从此趋向盈利。
对于接下来的战略目标，Meta表示扩大产品、增长收入、优化计算成本，将把Muse增长到服务数十亿人。
仿佛超级应用的叙事，呼之欲出。
二、也有新的隐忧Meta的增长叙事又有了，但资本市场仍有担忧。
通过财务数据，我们可以发现公司的营收增长26%，经营利润却降了37%。
我们拆开成本结构，主要是两笔账。
第一笔是法律支出。
公司的管理费用从去年同期的35亿美元暴涨到149亿美元，其中约100亿美元是多州青少年保护诉讼的和解计提。
就在财报发布前几小时，新墨西哥州法官又就剑桥分析数据丑闻判Meta赔偿250亿美元，公司计划上诉。
妙投认为，这类支出正在从”一次性”将变成”常态化”，对Meta的盈利能力造成挤压。
要知道，Meta的商业模式本质在于，通过收集用户数据来卖精准广告。而，它的很多做法刚好踩在各国的隐私法、消费者保护法和未成年人保护法的红线上。
只要还靠用户数据赚钱，隐私和未成年人保护的冲突就无解，官司就会一波接一波。
再加上，起诉科技巨头的回报不低，欧盟各国数据保护机构收罚款充实预算，预算越多越能开出更大的罚单，Meta也被戏称为监管机构的“提款机”。
第二笔是AI投入。
公司的研发费用201亿美元，同比增长32%，主要流向AI人才和大模型训练。
更值得担忧的在利润表下面。单季资本开支349亿美元，占营收的54%。与此同时，Meta将2026年资本开支指引下限从此前的1300亿美元上调至1350亿美元，上限维持1450亿美元不变。
经营现金流已经盖不住资本开支，自由现金流罕见转负，这也是Meta自2012年以来首次单季转负。
长期借款从2025年末的587亿美元进一步增至809亿美元；而一年前（2025年三季度末）这一数字仅为288亿美元。
可见，Meta的经营压力不小，AI军备竞赛仍会持续，未来能否靠Muse的增长来覆盖掉成本支出，仍有不确定性。比如：Muse的生态如何打造，能否访问亚马逊等头部电商网站等。
估值上，Meta当前TTM市盈率约26倍，低于微软等；远期市盈率约22倍，在AI巨头里属于较为便宜的一档。摩根大通将Meta目标价从920美元上调至940美元。
市场给Meta的折价，本质上是对“烧钱换AI”叙事的观望。
广告现金牛还在，Muse的叙事给Meta估值拔高的空间，但千亿美元级投入的回报周期仍不确定。
如果广告增速能维持在20%以上、法律支出见顶回落，当前估值合理偏低；如果自由现金流持续为负，估值中枢还会往下移。
总体而言，Meta的这份成绩单，喜大于忧。扎克伯格已经证明，Meta有能力做出一款爆款AI产品，但还没有证明，这款产品能赚回多少真金白银。
Meta的AI翻身仗，才刚刚进入最关键的阶段。
