据IPO早知道消息，近日，瑞银证券中国互联网行业分析师熊玮近日发表中国AI智见报告，将下半年关键主题总结为模型能力、变现与词元（Token）ROI。
2026年初智谱和MiniMax上市后，投资者对中国AI模型的兴趣有所提升，市场围绕模型迭代、变现和竞争的讨论也更加深入。下半年值得关注的三大主题包括：
1）尽管以编程能力为主导的模型智能预计将持续提升，但有早期迹象显示最顶尖模型或能捍卫其领先地位，主要凭借数据飞轮、更好的产品化带来的用户粘性提升，以及模型研发中的AI采用率上升（如递归式自我改进）；
2）预计模型层变现将继续增长，因为编程潜在市场空间从开发者扩展至更广泛的群体，而多模态方面的进展可能被低估；
3）预计词元ROI将更受关注，企业和用户从词元使用量最大化转向词元优化，将推动分层需求，扩大最顶尖模型与其他模型在定价能力上的差异；由于中国模型具备结构性成本效益，其有望受益于这一趋势。
编程仍是模型智能水平提升最清晰的路径
瑞银重申，编程是支撑模型智能水平的核心能力，具备拓展模型智能边界的清晰路径。“我们认为AI编程是最适合基于强化学习的后训练领域之一，因其结果相对可验证、合成数据可规模化，并且AI编程智能体能够提供真实任务反馈。”
“我们注意到，新兴中国AI实验室更积极地构建编程智能体产品/框架来推进产品化，这有望形成潜在数据飞轮，并通过积累项目上下文、skill和偏好来提升用户粘性。我们还发现模型研发中的AI采用率上升，更强的编程能力或加速模型迭代（递归式自我改进取得早期进展）。这可能使具备最顶尖编程能力的模型进一步巩固其领先地位。”
变现潜力巨大，ROI约束增强
在变现方面，AI编程的潜在市场空间持续扩大，从开发者工具变为面向知识工作者的通用生产力工具，功能创新（如app插件）与更多工作流整合以加速提高采用率。多模态方面的进展也值得关注，中国模型在视频制作能力和变现上展现出早期领先优势。
“随着企业应用从词元使用量最大化转向ROI约束，我们对中国模型的全球份额提升潜力更加乐观，这得益于市场认可度上升以及明显的ROI优势，尤其是在使用量大、重复性编程和智能体工作流中。不过，我们承认算力供给仍是ARR增长率的主要瓶颈。”
