本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
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目录
宏观 | 阿联酋退出OPEC意味着什么？
计算机 | 看好AI产业链与算力网建设
传媒 | Anthropic将首季度营业利润转正，DS-V4-PRO永久降价
全球能源与运输 | 全球集运市场火爆，多因素共振下海运市场旺季提前
军工与新材料 | SpaceX上市在即，继续看好商业航天投资机会
金属和金属新材料 | 美伊谈判进展将帮助铜价上行，标的估值得以修复
策略 | 哪些热点有望继续上涨？—2026年5月第4期
社服商贸 | 沃尔玛中国一季度净销售额+22.3%，中国对俄免签以来入境客流大幅增加
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正文
阿联酋退出OPEC意味着什么？
阿联酋退出OPEC是一次重大的中东地缘事件，对全球的影响较为深远，不仅仅意味着原油供给结构大变化，还意味着中东安全框架重塑。
阿联酋退出OPEC衍生出来的连带影响较为深远，重点关注以下四个方面。
第一，短期对油价几乎没有影响。
第二，中东地缘格局加速阵营化。“以色列-阿拉伯”安全架构被证伪，过往海湾国家“集体安全”被宣告需要寻求新的模式。
第三，原油供给加速多元化。阿联酋的退出标志着OPEC组织对全球原油供给影响式微，全球能源垄断被进一步打破。
第四，生产供应大国、新能源大国受益。原油供给多元化利好制造大国，同时地缘风险加速了新能源的发展，这也意味着能源独立性较强、生产制造竞争力高的国家从此受益，譬如中国。
风险提示：地缘政治局势发展与制裁政策存在超预期变动的风险；数据可得性与可靠性风险；全球宏观经济与金融环境的溢出风险；伊朗内部政策与稳定性风险。
看好AI产业链与算力网建设
英伟达发布FY27Q1业绩，业绩超市场预期，客户需求已从单纯GPU采购逐步转向涵盖交换、互联在内的全栈环节。预计Vera Rubin机柜产品于3季度起批量交付，CPU、互联、交换等环节价值量同步提升，未来AI基础设施升级将围绕全环节展开。算力网定位国家级基础设施，年建设投入规模有望破万亿，覆盖算力建设、管理、调度、运营多个环节，运营商作为算力网建设主力军，已推出token套餐，探索token运营C端落地。Google I/O 2026显示谷歌AI产业布局已进入“算力基础设施+模型+应用入口+端侧设备”的全栈化阶段——TPU 8t/8i验证训练与推理算力需求长期向上，Gemini 3.5 Flash和Gemini Omni强化模型速度、成本和多模态能力。
风险提示：宏观经济下行风险、应收账款坏账风险、行业竞争加剧、国际环境变化影响。
Anthropic将首季度营业利润转正，DS-V4-PRO永久降价
AI应用：再次提示趋势性机会。Anthropic营业利润将于今年Q2首次转正，重视token经济；大模型公司依然在卷基模，并密集推进融资/IPO，本周SpaceX递表，估值超万亿美元。1）大模型公司商业化闭环打造的清晰度提升，token是硬通货。①据华尔街日报，Anthropic今年Q2收入109亿美元，环比Q1的48亿美元+127%，预计Q2实现约5.59亿美元营业利润。②C端变现方面：谷歌I/O大会推出Universal Cart布局Agentic Commerce，支持在谷歌旗下主要应用购物，并可基于Gemini提供价格信息分析等服务，重塑大模型时代用户购物体验。2）DeepSeek宣布V4 Pro API永久降价至原价的25%，利好应用开发和AI普惠。3）本周智谱推出ZCube组网架构、GLM-5.1高速版，通过工程化能力优化模型能力和成本。4）大模型公司在密集融资/IPO，保持在全球AI行业的靠前身位，继续关注后续基模迭代和成本优化情况。SpaceX本周递表，预计融资规模达750亿美元，估值或达1.75万亿-2万亿美元，其AI板块26年Q1营收8.18亿美元，营业亏损24.69亿美元；多家媒体报道，OpenAI将递交IPO材料，最快今年9月上市；据彭博社，Anthropic将完成300亿美元的融资，估值有望突破9000亿美元，IPO最早拟于今年9月启动；DeepSeek新一轮融资规模约700亿人民币，投后估值约550亿美元；Kimi最新一轮20亿美元融资，投后估值将突破200亿美元。
基于token经济建议关注3条主线：1）算力相关：Nebius算租涨价~30%，云厂商已多次提价，需求旺盛。2）应用层：关注场景token相关标的。3）中间层：token聚合运营，结合自身工程化能力、数据库等优化token使用效率。
广告营销：受益于海内外流量格局变化（AI应用驱动），同时迎来商业模式优化的机会，除GEO等营销新范式外，营销公司具备布局token聚合运营业务的潜力。
娱乐内容：重点关注暑期档定档和宣发进展。短剧漫剧行业，海外头部视频平台预计将加速短剧布局。
风险提示：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，用户隐私数据泄露风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。
全球集运市场火爆，多因素共振下海运市场旺季提前
全球集运市场火爆。亚欧航线涨势明显，上海至鹿特丹航线运价上调至 3800-4700美元/FEU，较五月初涨幅达1300-2200美元，航线舱位基本满载。中美航线，美西航线运价升至4800美元/FEU，美东航线达6000美元/FEU，单航线涨幅达1500美元，整体涨幅超14%。中国拉美航线运价突破4000美元/FEU，出货订单增加。地中海航线跟随欧线同步走高，舱位资源紧缺。中东及印度航线受地缘环境影响，运输成本抬升，航线货流稳定增长，订舱难度加大。
多因素共振推动运价上涨，市场旺季提前。需求端，全球通胀预期不断升温，海外采购商家普遍提前备货，市场货量短时间集中释放，货运需求大幅攀升；供给端，燃油价格走高推升船舶运营成本，航线航行速度下调，货物周转周期拉长，运力投放效率下降；此外Gemini与Premier两大海运联盟一季度海运业务均亏损，行业调价增收意愿强烈。巴西港口罢工与税改落地、巴拿马运河运力接近上限以及中国新能源出海潮等多方面因素进一步推动多条航线价格上涨。
风险提示：全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险；俄乌冲突持续升级下的全球贸易风险；伊朗地区冲突风险；燃油成本大幅度上涨。
SpaceX上市在即，继续看好商业航天投资机会
1、5月21日，太空探索技术公司（Space X）发布招股书，拟登陆纳斯达克，股票代码拟定为SPCX。计划于6月4日启动路演，并于6月12日正式上市。SpaceX在招股书中将自己定义为：一家同时拥有航天发射、卫星互联网、人工智能基础设施以及未来星际运输能力的平台型科技公司。SpaceX估值区间可能达到1.75万亿美元，目标募资700–750亿美元，有望成为全球历史最大IPO。
2、我们判断，中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从“周期成长”转向“全面成长”。第一曲线国内军工需求（基本盘）：聚焦“备战打仗”和装备现代化，需求来自国防预算稳定增长及装备升级换代（如“十四五”期间重点型号批产）。强威慑高精尖+体系化无人化低成本是主要增长方向。第二曲线军贸出海（新引擎）：凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作（“一带一路”），中国军贸份额持续提升，成为全球重要供应方，实现战略影响力与经济效益双赢。第三曲线军用技术民用化（新边界）：尖端军工技术向民用领域溢出，催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成“军技民用，反哺军工”的良性循环。
风险提示：国防预算增长不及预期；武器装备交付不及预期；相关改革进展不及预期。
美伊谈判进展将帮助铜价上行，标的估值得以修复
供需合力推动铜价坚守10w上方，美伊谈判进展将帮助铜价打开上行空间。
（1）全球主要矿山2026Q1产出同比下降6万吨。全球主要铜矿山季度产量同比再负增，减量较为明显的是自由港，主要系泥石流停产，复产不及预期，叠加停产数月后井下湿矿占比走高需改造矿石输送系统所致。Q1财报相继出炉，KK、Grasberg、Mirador均下调2026年产量指引，巴拿马第一量子仅给出3万金属吨尾矿处理量而主体矿山未指引，复产晚于预期。
（2）铜精矿TC下降至-106美元/吨，快速侵蚀副产品硫酸带来的利润。硫酸价格上涨至1525元/吨，冶炼企业在TC降低至-106美元，硫酸带来的利润增长正在快速地被TC下跌所侵蚀，但由于尚未出现冶炼亏损，尚未见冶炼出现集中减产。由于冶炼检修相对集中在5月，预计5月国内电解铜产量116.75万吨，1-5月累计产量增幅为7.6%。
（3）前4个月精炼铜消费累计增长1.6%。1-4月国内精炼铜表需=产量+净进口-库存变动=471+64-7=528万吨，同比增加8万吨，累计增速1.6%。价格重回10w，下游采购意愿再现下降，5月表需同比增速较3、4月份下降；由于电网占铜近半壁江山，高权重且高增长，驱动铜消费成为有色品种中的增速领跑者。
（4）供需合力推动铜价坚守10w上方，美伊谈判进展将帮助铜价打开上行空间。铜矿端的供应扰动及铜价在低位的实体买盘力量，让铜价守住了美债收益率上行带来的压制，在商品驱动向上&金融属性驱动向下的组合情形下，铜价10w支撑是夯实的。美国总统特朗普23日宣称，美伊已“基本谈成”一份协议，最终细节将很快公布，并透露霍尔木兹海峡将随之开放。霍尔木兹海峡开放将解除高油价对市场风偏的压制，助推铜价打开上方空间，同时利于长久期的铜权益标的修复估值。
风险提示：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。
哪些热点有望继续上涨？—2026年5月第4期
行业布局方面，算力仍是景气主线，受益最大板块为光通信、存储芯片；受益于 AI 算力中心配储需求的爆发式增长，锂电行业迎来全新的结构性增量需求，其产业链代表性股票一季度业绩表现突出，板块向上动能不断延伸至整条产业链；并且国内近期的六张网政策发布下，基建、电网建设景气显著受益。创新药板块的景气度从业绩端与交易端获得双重确认，BD 合作常态化推进，龙头企业业绩保持高增长，持续关注小分子赛道；石油天然气制造是上游最确定性受益方向，与全球性的油气供给困难不同的是，在“富煤贫油少气”的资源禀赋下，我国煤炭供给充足，煤炭构成能源安全压舱石。
风险提示：内需支持政策效果低于预期；中美战略博弈加剧风险；美股市场波动超预期。
沃尔玛中国一季度净销售额+22.3%，中国对俄免签以来入境客流大幅增加
为持续便利中俄人员往来，日前，中方决定将对俄罗斯免签政策延长至2027年12月31日。俄罗斯持普通护照人员来华经商、旅游观光、探亲访友、交流访问，过境不超过30天，可免办签证入境。自2025年9月15日中方对俄实施免签政策以来，截至今年5月21日12时，已有31.8万名俄罗斯籍旅客经上海口岸入境，同比增长67.8%。其中，利用免签政策入境的旅客占比超九成，来华目的涵盖旅游观光、商务洽谈、文化交流等多个领域，中俄人员往来呈持续增长态势。
近日，中国青年报社社会调查中心联合问卷网进行的一项有1500名青年参与的调查显示，77.3％的受访青年愿意为看一场演出而跨城赴约，如果演出地推出“演出＋旅游”优惠，74.8％的受访青年考虑在当地游玩。
根据沃尔玛之前发布的2026年第一季度财报，沃尔玛中国（山姆+沃尔玛）一季度实现净销售额80亿美元，同比增长22.3%，可比销售额增长13.1%。其中，沃尔玛中国电商业务净销售额增长31%，销售额占比50%。
风险提示：行业竞争加剧；渠道扩张不及预期；居民边际消费倾向下降；市场对于美元降息预期的不确定性，如果降息进度低于预期，可能影响短期金价走势及外贸结汇预期。
报告来源
证券研究报告名称：《阿联酋退出OPEC意味着什么？》
对外发布时间：2026年5月25日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
研究助理：杨振辉
证券研究报告名称：《周报26年第20期：看好AI产业链与算力网建设》
对外发布时间：2026年5月24日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
应瑛 SAC 编号:S1440521100010
SFC 编号:BWB917
王嘉昊 SAC 编号:S1440524030002
证券研究报告名称：《周观点：Anthropic将首季度营业利润转正，DS-V4-PRO永久降价》
对外发布时间：2026年5月24日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨艾莉 SAC 编号:S1440519060002
SFC 编号:BQI330
杨晓玮 SAC 编号:S1440523110001
蔡佳成 SAC 编号:S1440524080008
马晓婷 SAC 编号:S1440525070013
证券研究报告名称：《全球集运市场火爆，多因素共振下海运市场旺季提前》
对外发布时间：2026年5月25日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
韩军 SAC 编号:S1440519110001
SFC 编号:BRP908
梁骁 SAC 编号:S1440524050005
宗枫 SAC 编号:S1440525120004
证券研究报告名称：《SpaceX上市在即，继续看好商业航天投资机会》
对外发布时间：2026年5月25日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黎韬扬 SAC 编号:S1440516090001
王春阳 SAC 编号:S1440520090001
证券研究报告名称：《美伊谈判进展将帮助铜价上行，标的估值得以修复》
对外发布时间：2026年5月25日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号:S1440521110005
覃静 SAC 编号:S1440524080002
SFC 编号:BWC080
邵三才 SAC 编号:S1440524070004
证券研究报告名称：《哪些热点有望继续上涨？—2026年5月第4期》
对外发布时间：2026年5月25日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛 SAC编号：S1440510120015
何盛 SAC编号：S1440522090002
证券研究报告名称：《周报：沃尔玛中国一季度净销售额+22.3%，中国对俄免签以来入境客流大幅增加》
对外发布时间：2026年5月24日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
刘乐文 SAC 编号:S1440521080003
SFC 编号:BPC301
陈如练 SAC 编号:S1440520070008
SFC 编号:BRV097
石旖瑄 SAC 编号:S1440526040001
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