本文来自微信公众号： 字母榜 ，作者：袁心玥
“这个问题让我感觉自己正在雷区里跳踢踏舞。”
美国时间10月20日，SpaceX第三季度财报电话会上，马斯克被问了一个敏感的问题：
SpaceX会不会和特斯拉合并？
马斯克先是开了个玩笑，随后给出了自己的态度：“我认为这是个好主意。”
马斯克透露，SpaceX与特斯拉已经分别成立了由独立董事组成的特别委员会，正在正式研究两家公司合并的可能性。
两家万亿美元公司，真的开始认真谈合并了。
这场让马斯克谈起合并的电话会，原本是用来公布SpaceX第三季度财报的。
今年6月，SpaceX正式登陆纳斯达克。8月公布的首份财报还亏损了5.41亿美元，如今第二份财报交出，情况已经大不一样。
根据SpaceX披露的数据，第三季度公司营收达到145.75亿美元，同比增长161%，远超路透社此前统计的127.2亿美元分析师预期。
净利润更是达到44.04亿美元（去年同期还亏损10.54亿美元），营业利润达到27.91亿美元，调整后EBITDA达到88.09亿美元，同比增长306%。
这是SpaceX上市以来，第一次实现季度盈利。
更值得关注的是，SpaceX的营收结构正在发生变化。
第三季度，SpaceX旗下的超级智能业务（以前是AI业务，后来改名为Super Intelligence，简称SI）实现营收75.6亿美元，同比增长830%，占公司总收入的52%左右，首次超过了Starlink所在的连接业务。
不过，这笔钱主要并非来自Grok模型的订阅收入。财报显示，超级智能业务中有70.22亿美元来自AI解决方案及基础设施，另外5.38亿美元来自广告。
据路透社报道，SpaceX如今正在向Anthropic、谷歌、Reflection AI等公司出租数据中心算力。相比一家单纯依靠自有模型赚钱的AI公司，它的生意越来越接近云服务商。
此外，SpaceX还在8月14日完成了对AI编程公司Cursor的收购。截至9月底（仅一个半月），Cursor贡献了6.08亿美元收入。
云服务合同的陆续转化、Cursor的并表，以及Grok用户增长，共同推动了AI业务的爆发。
不过，收入最高，不代表贡献的利润最多。
SpaceX原本最重要的摇钱树Starlink，依然表现强劲。
第三季度，包括Starlink在内的连接业务实现营收52.48亿美元，同比增长69%。截至9月底，Starlink消费者订阅用户达到1360万，比上一季度增加160万。这块业务的营业利润达到23.67亿美元，较去年同期增长近一倍。
相比之下，超级智能业务虽然营收更高，营业利润却只有4.31亿美元。虽然已经扭转了第二季度12.57亿美元的营业亏损，但与Starlink仍有相当大的差距。
至于SpaceX的航天老本行，第三季度完成了35次发射，营收17.67亿美元，同比增长6%，营业亏损约700万美元。
与此同时，Starship也取得了进展。第14次飞行首次进入轨道，将26颗新一代Starlink V3卫星送入轨道。SpaceX将其称为Starship首次具有创收意义的飞行任务。
把三块业务放在一起看，AI正在成为SpaceX最大的增长引擎，Starlink仍然承担着主要的赚钱任务，火箭业务则继续为整个体系提供基础设施。
但对马斯克来说，这三块业务显然还不是终点。
如今，他又开始认真考虑，把特斯拉也合进来。
在SpaceX发布财报之前，投资者就开始追问两家公司合并的可能性了。据外媒报道，在SpaceX提前收集的股东提问中，关于特斯拉合并的问题，获得的支持票数排名第二。
而马斯克在电话会上透露的消息，意味着这件事已经有了实质性的进展。
两家公司应股东要求已经成立了特别委员会，但由于马斯克同时担任SpaceX和特斯拉的首席执行官，又持有两家公司的大量股份，存在明显的利益冲突，因此不能亲自参与委员会的讨论。
马斯克甚至开玩笑说，这就像一场奇怪的歌舞伎表演，两拨人在讨论交易，自己却没办法加入。
不过，他也提醒外界，不要认为合并已经是板上钉钉的事。
目前，双方委员会尚未就任何交易条款达成一致。即使谈出结果，也需要提交股东表决——尤其是特斯拉。按照马斯克的说法，合并需要获得代表全部股份至少50%的赞成票，而非仅仅获得参与投票股份的过半数支持。这并不是一个容易跨过的门槛。
事实上，今年以来，马斯克已经开始加速整合旗下公司。
2月，SpaceX正式收购了马斯克旗下的AI公司xAI，合并后的公司估值达到1.25万亿美元。由于xAI此前已经收购了社交平台X，SpaceX也由此将AI模型和社交平台业务一起纳入了自己的体系。
3月，两家公司宣布联合推进Terafab芯片制造项目，计划通过自主设计、制造和封装芯片，为各自的AI业务提供算力支持。英特尔也在4月加入了这一项目。
就在几天前，10月15日，特斯拉刚刚在SpaceX位于得克萨斯州的设施展示了新一代Roadster跑车。这辆车使用了与SpaceX合作开发的推进器技术，甚至能在演示中短暂腾空，在空中翻转后重新落地。
虽然Roadster本身未必能创造多少收入，但它确实让两家公司之间的技术联系变得更加直观。
马斯克也在财报电话会上明确列举了合并可能带来的好处，包括超级智能软件、芯片设计、Terafab、机器人、轨道数据中心和卫星通信等领域的合作。
这些业务原本就存在技术和资源上的交集。如果整合到同一家公司，研发、制造和基础设施建设或许可以更统一地推进。
华尔街甚至已经开始研究具体的合并方案。
10月14日，巴克莱分析师Dan Levy在报告中提出，SpaceX与特斯拉合并正在逐渐成为市场的普遍预期。他们认为，更可能的交易方式是由SpaceX通过全股票交易收购特斯拉。
按照巴克莱的测算，这样一来，马斯克可能拥有合并后公司约37%的股权，却掌握约56%的投票权，进一步强化对整个商业体系的控制。
巴克莱还提出，交易消息可能在特斯拉年度股东大会之前公布；如果没有，也可能在未来6到12个月内出现进展。特斯拉随后确认，今年的股东大会将在12月3日举行。
按照10月20日盘后股价估算，SpaceX与特斯拉的合计市值已达到约3.7万亿美元。一旦达成协议，这可能成为企业并购史上规模最大的交易之一。
值得注意的是，美国时间10月21日，特斯拉也将公布第三季度财报。
马斯克已经表示自己愿意将旗下的不同公司整合到一起，但特斯拉和SpaceX的合并，显然要比此前收购xAI复杂得多。
虽然SpaceX终于开始赚钱了，但马斯克花钱的速度，似乎比赚钱的速度还要快。
根据最新财报，SpaceX第三季度资本开支达到195.93亿美元，接近去年同期的三倍，甚至超过了当季145.75亿美元的营收。
其中，164.44亿美元投向超级智能业务，占全部资本开支的84%左右。这些钱主要用于扩建数据中心、购买和部署算力设备，同时SpaceX还在继续投资Starship、卫星制造和发射基础设施。
而且，马斯克暂时没有放慢投资的打算。
财报电话会上，SpaceX首席财务官Bret Johnsen表示，随着更多AI算力设施投入建设，预计第四季度资本开支将进一步增加至350亿至400亿美元，接近华尔街此前预期的两倍。
按照这一计划，SpaceX今年全年的资本开支可能达到830亿至880亿美元。
财报显示，2026年前九个月，SpaceX经营活动产生的现金流为130.97亿美元，同期资本开支却达到480.69亿美元。两者相减，意味着SpaceX前三季度的自由现金流大约为负350亿美元。
不过，SpaceX目前倒还不至于为钱发愁。今年6月上市时，SpaceX通过IPO净筹集了856.75亿美元。截至9月底，公司账上的现金及现金等价物达到512.94亿美元，另外还有385.61亿美元的有价证券。
在电话会上，当摩根大通分析师Doug Anmuth追问未来的融资需求时，Johnsen也表示，SpaceX拥有投资级信用评级和较强的资产负债表，目前正在与债务资本市场的多个融资渠道接洽。
财报及潜在合并消息公布后，SpaceX股价在盘后交易中一度上涨约8%。
资产管理公司GraniteShares首席执行官Will Rhind认为，SpaceX交出了多头投资者期待的成绩，尤其是此前签订的算力合同，转化为实际收入的速度比许多人预期得更快。
不过，市场的担忧也没有完全消失。
标普全球旗下Visible Alpha研究主管Melissa Otto此前指出，随着AI基础设施投资不断增加，投资者越来越担心，这些项目最终产生的回报，可能无法匹配投入的巨额资金。
毕竟，SpaceX已经证明自己的AI业务能够迅速创造收入，但这并不意味着每一笔巨额投资都能获得足够高的回报。
马斯克对此倒是非常乐观。按照SpaceX管理层的说法，以目前的市场价格计算，新部署的AI算力设施，投资回收期已经缩短至一年以内。马斯克甚至表示，考虑到算力需求持续旺盛，明年不排除出现六个月就能收回投资的情况。
不过这只是基于当前市场需求与算力租赁价格作出的判断，未来能否实现，还要看市场的实际表现。
而对于SpaceX未来的收入，马斯克还有一个更加激进的预测：SpaceX管理层预计，到今年年底，公司年化收入规模有望达到1000亿美元，2027年第一季度实际营收则可能达到330亿至370亿美元。但马斯克认为，到2027年底，SpaceX的年化经常性收入可能达到5000亿至1万亿美元。
作为对比，2026年前九个月，SpaceX实际实现的营收还只有270.83亿美元。
当马斯克说出这个数字时，甚至开玩笑表示，自己不想把首席财务官吓出心脏病来。
马斯克向来不缺少雄心勃勃的目标，但这一次，他需要说服的不只是SpaceX的投资者。
一方面，SpaceX刚刚完成上市，账上仍有充裕的资金，完全没有表现出迫切需要特斯拉救急的迹象。
另一方面，虽然从技术上看，芯片、机器人、AI算力与卫星通信确实存在协同空间，但这些公司原本就能合作。合并真正改变的还有它们之间的股权关系、资本安排，以及未来的收益和风险分配。
如果合并最终实现，马斯克有机会进一步集中对旗下商业体系的控制权。与此同时，原本属于两家公司的投资风险，也可能由合并后的股东共同承担。
马斯克认为两家公司合并是个好主意，但对特斯拉和SpaceX各自的股东来说，这究竟是不是一笔好生意，恐怕还需要另一番计算。
