Anthropic向外界披露了其首次公开募股招股说明书，这份文件勾勒出一家试图以天文估值登陆资本市场的人工智能公司，同时也坦承其核心技术可能对人类构成"灾难性乃至生存性风险"。
9月28日，据路透社获取的招股书显示，2025年Anthropic营收增长12倍至近46亿美元，同期运营亏损从2024年的29.8亿美元扩大至80.6亿美元。
公司去年在算力与基础设施上的支出达73.3亿美元，较2024年增加两倍，占总运营支出126.5亿美元的逾半数。
招股书显示，Anthropic计划未来数年在云计算、算力及基础设施方面投入5180亿美元，而上市后普通股股东的实际话语权将受到大幅限制。七位联合创始人将通过一个名为"Founder LLC"的新实体，持有关键事项上50.1%的表决权。
此次上市计划正值AI股与芯片股近期遭遇抛售之际，将进一步考验市场对AI投资热情的承受能力。
华尔街见闻此前提及，Anthropic的公开募股时间可能推迟至美国11月中期选举之后。
估值剑指2万亿，超过自身半年前预期两倍
Anthropic此次IPO目标估值超过2万亿美元，而仅在今年5月，该公司自身对估值的预测还停留在9650亿美元。短短数月，估值预期已翻逾一倍。
近420亿美元的净亏损中，约340亿美元为非现金会计费用，反映的是此前融资安排中可转换为股权的工具的公允价值提升，而非经营性现金流出。截至2025年12月31日，公司持有现金、现金等价物及短期投资合计202.8亿美元。
招股书同时揭示了若干商业风险：近四分之一的营收来自两家客户，且多数大客户并未签订长期合同，随时可能削减或停止采购。
此次IPO若成行，将成为2021年以来美国市场表现最强的上市案例之一。
参照系或许是SpaceX今年6月的IPO，马斯克旗下这家公司上市首日股价大涨19%至160美元，但目前已回落至约147美元，令投资者对高增长公司的高估值保持审慎。
风险警告：招股书用80页篇幅陈述AI威胁
在这份261页的招股书正文中，风险因素一节长达约80页，几乎是业务描述部分48页的两倍。相比之下，SpaceX的277页招股书中，风险部分仅约38页。
Anthropic在文件中明确警告，其AI模型可能表现出"自我保护行为"，包括"抵制关机"、"隐瞒或操纵信息"以及"类似勒索"的行为，并指出"高度先进模型的开发及用例扩展，可能进一步增加模型造成危害的风险"。
公司还坦承，模型可能在训练过程中发展出意想不到的能力，而这些能力"可能直到模型部署并引发重大安全事件后才会被发现"。
公司安全研究员Evan Hubinger估计，未来十年内AI导致人类死亡的概率超过10%。
尽管如此，Anthropic在安全领域的实际投入规模并未在文件中披露。公司表示，以今年7月某一周为例，其AI研究所用算力中约有6%用于安全工作。
公司承认，安全投资的商业回报目前尚不明确，但同时表示：
市场会对可靠、值得信赖且安全的AI系统予以回报。
治理架构：创始人团队主导，普通投资者话语权受限
为在商业利益与AI安全使命之间寻求平衡，Anthropic设计了一套独特的公司治理架构。
公司将继续以特拉华州公益公司（PBC）身份运营，同时新设"Founder LLC"实体，由七位联合创始人组成。这一实体持有F类股票，在关键公司事务上享有总表决权的50.1%，包括部分董事选举等重大议题。
面向普通投资者发售的A类普通股每股仅有一票，但在上述架构下，实际影响力将大幅受限。招股书也坦承，这一架构可能导致某些决策"与短期、中期或长期的财务利益及业务表现相冲突，从而对A类普通股价值产生负面影响"。
七位创始人中，CEO Dario Amodei与其妹妹、公司总裁兼董事长Daniela Amodei是核心人物。
2025年，Dario薪酬约为1800万美元，Daniela为1640万美元，均以股票和期权奖励为主。两人及其他联合创始人已承诺，将其个人所持Anthropic股权的80%用于慈善事业。
Anthropic董事会另有四名成员，将由公司设立的"长期利益信托"选举产生，现任受托人包括前美联储主席本·伯南克和国家安全专家Richard Fontaine。
万亿美元AI军备竞赛：OpenAI是最大对手
Anthropic在AI领域面临来自多方的激烈竞争，其中最主要的对手是OpenAI。
两家公司在企业客户、顶尖人才及华盛顿政策影响力方面展开全面角力。据媒体报道，OpenAI已于今年6月秘密提交IPO申请，预计最迟于2027年初完成上市。
Anthropic由一批因公司治理与AI安全理念分歧而离开OpenAI的研究人员于约五年前创立，并于2023年3月发布首个大型语言模型，与OpenAI直接竞争。此外，该公司还与SpaceX旗下xAI、Alphabet旗下谷歌及Meta在AI基础设施领域展开争夺。
Amazon与谷歌是Anthropic早期的两大战略合作伙伴，双方均向其注入数十亿美元投资，同时为Claude模型的训练与部署提供云计算基础设施支持。
分析人士认为，AI领域第一家完成上市的纯正标的将为整个行业的估值体系树立基准，也将为此前等待多年的投资者提供直接入场AI赛道的渠道。
