梦晨 衡宇 发自 凹非寺
量子位 | 公众号 QbitAI
史上最大IPO的帽子，要从马斯克的SpaceX头上被抢走了！
刚刚，Claude的母公司Anthropic正式公开提交纳斯达克IPO申请，股票代码为“ANT”。
（乍一看还以为是某昆虫公司上市了，bushi）
其335页的正式招股书也在刚才于SEC官网新鲜公开。
与此前泄露的草案相比，公开版进一步更新了算力采购安排：
Anthropic向微软作出的采购承诺由314亿美元增至449亿美元，对谷歌的采购承诺为1145亿美元；与SpaceXAI签订的算力合同最高金额为1205亿美元。
此外，公开版还新增披露了Nscale和Lambda两家算力供应商。
与此前彭博社引述知情人士消息，Anthropic计划于11月中旬完成IPO。
在与宿敌OpenAI的资本竞速中，Anthropic率先撞线，在市场情绪并不友好的时刻强行冲刺，有望成为美股历史上第一家血统纯正的前沿大模型上市公司。
虽然募资规模尚未最终定价，但此前曝光的招股书草案显示，其目标最高约1000亿美元、对应估值约2万亿美元。
若真如此，这将一举超过今年6月马斯克旗下SpaceX的发行对应估值1.77万亿，有望冲刺史上最大IPO。
但，由于近期AI板块承压，部分投资者已将估值预期从2万亿下调至约1.5万亿美元（摊手.jpg）……
但，管他呢！
之前的泄露版内容，已经把这场疯狂的硅谷造富神话与算力豪赌，毫无保留地摊开在阳光下：
- 营收暴涨成印钞机：今年上半年狂揽162.86亿美元，Q3单季再收168亿美元，7月年化收入飙破650亿美元；
- 账面亏损创下奇观：上半年净亏损高达807亿美元，接近去年全年亏损的两倍；
- 史上最狠算力包身契：未来十年签下约5180亿美元算力死命令，有报道称80%“不用也得付钱”；
- 把科幻片写进招股书：业务介绍64页，却用了整整94页警告“AI可能毁灭人类、抵抗关机甚至勒索人类”。
- …
公司CEO Dario Amodei那句“增长太快，根本招架不住”，含金量还在疯狂上升。
△图片由AI生成
此前，该公司于2026年6月1日保密提交了S-1草案，而此次公开提交仍然采用S-1表格格式。
SEC要求路演前至少15天公开提交S-1。也就是说，Anthropic最早将在11月的第二个星期开始进行路演。
在一切开始之前，你应该像我们一样好奇——
Anthropic到底是如何挣钱的？807亿净亏损里，有多少是会计、多少是现金？上市背后，谁会成为最大的受益者？
这些问题，招股书中都有答案，我们一一来看。
首次披露的财务状况如何？
如果只看利润表底部的数字，华尔街可能会倒吸一口凉气：
2025年全年，Anthropic净亏损约419.65亿美元。
到了2026年上半年，净亏损更是直接飙升至惊人的807.48亿美元。
但懂行的人都清楚，这其实是估值暴涨带来的“幸福烦恼”，需要拆开来看。
在807亿美元的巨额净亏损中，约724亿美元来自可转换票据、衍生负债及其他融资工具的公允价值变化。
简单来说，随着Anthropic估值大幅上涨，公司此前发行的一些融资工具，其会计计量价值也随之发生变化。
按照相关会计规则，这些变化需要计入损益，从而大幅拉高账面亏损。
这类公允价值损失通常不意味着公司当期支付了同等规模的现金。
也就是说，807亿美元的净亏损不能简单理解为Anthropic在半年内烧掉了807亿美元现金。
不过，这也不代表公司的经营成本可以忽略不计。毕竟账面亏损中的会计因素需要单独分析，算力、研发和人员开支仍然是真金白银的投入。
剥开这层会计迷雾，Anthropic真实的业务造血能力堪称恐怖。
招股书中的合并经营利润摘要表清晰展现了A社的收入变化。
- 2023全年，Anthropic营收仅4100万美元；
- 2024年达到3.86亿美元；
- 2025年跃升至45.85亿美元；
- 2026年上半年，短短6个月营收就轰下162.86亿美元（去年同期仅11.6亿美元）。
总体来说，收入端呈现爆发式增长，商业化落地速度大幅加快。
虽然招股书显示还未盈利，但在刚刚过去的10月中旬投资者日上，Anthropic还直接摊牌：
第三季度单季营收达到168亿美元，环比大涨45%，并且在调整后口径下正式实现盈利。
从一个被ChatGPT按在地上摩擦的“追赶者”，到如今估值与增速双双逆袭，Anthropic到底靠什么打赢了翻身仗？
答案只有两个字：
代码。
自2025年推出王牌产品Claude Code以来，编程和企业客户成为重要增长动力。
风投机构Menlo Ventures数据显示，在高达19亿美元的代码生成市场中，Anthropic一人独占42%的份额，直接把OpenAI（21%）甩开了一个身位。
按用量&订阅两大收入，Anthropic如何划分业务？
招股书按收费模式，把Anthropic的收入分为两类。
一类是按用量计费收入（consumption-based revenue），另一类是订阅收入（subscription revenue）。
招股书称，按用量计费（包含API调用等）在2026年上半年贡献了约130.6亿美元，占同期总收入的约80.2%。
而订阅收入约32亿美元，占比约19.6%。
这意味着，Anthropic已经建立起一套相当重要的商业模式。客户使用Claude完成的工作越多，模型调用和相关服务就越有机会产生更多收入。
随着越来越多客户接入、持续加大Claude的使用量，高价值付费客户基数快速扩张。
截至2026年9月30日，TTM收入≥10万美元的客户超过11900家；而2025年9月30日这个数字仅950家。
这证明了Claude在B端企业市场极强的渗透率，以及超强客户粘性。
不过有个小乌龙！
此前，泄漏版称其客户名单中仅前两大神秘客户就各自贡献了约12%的营收（合计约25%）。此前网传这是Cursor和微软的Github Copilot。
然而正式版显示，这两个客户是亚马逊和谷歌。
在财务报表层面，招股书明确表示公司目前只设一个经营分部（Single Operating Segment），由CEO Dario和总裁Daniela兄妹作为最高经营决策者（CODM）进行全局统筹。
为了死磕“高价值的企业级认知工作”，还在招股书里亮出了一份“不做清单”：
尽管极具商业吸引力，但我们目前选择不开发图像生成和视频生成模型，而是把所有算力集中投向编程、Agent（智能体）能力和安全研究。
招股书首次系统性地拆解了公司的业务版图：
一套层层咬合的“三层全栈架构”（底层模型+中间平台+顶层应用），配合“二八开的收费引擎”。
第一层：四大模型家族
Anthropic如今的底座是由四大模型家族组成的阶梯矩阵。
1、Mythos与Fable（顶配旗舰级）：是今年全新亮出的“核武器”级别模型，专攻以往AI根本无法处理的极限编程和超长周期Agent任务。因为它在挖掘软件漏洞和生物科学方面的能力过于逆天，Anthropic采取了罕见的“一体双生”策略。
2、Mythos满血版，仅通过受信任计划（如Project Glasswing和网络安全验证计划）向经过严格审查的网安和生命科学机构定向开放；
3、Fable大众商用版（目前已迭代至Fable 5.1），搭载严密的生产级安全护栏，一旦检测到敏感高危请求，会自动拦截或降级路由给能力较弱的模型处理。
4、Opus（全能主力级）：企业日常重度推理的主力。最新发布的Claude Opus 5.5在把单任务成本砍掉40%的同时，成为驱动端到端项目Agent的核心引擎。
5、Sonnet（均衡性价比级）：面向最广泛的日常通用任务，也是多智能体协同（Multi-agent）架构中充当高并发“子智能体”的主力。
6、Haiku（极速轻量级）：成本最低、响应最快，专攻智能客服和海量文档处理。
更可怕的是模型迭代的吸金效应。
招股书透露，今年三季度公司超过80%的营收，都是由过去6个月内刚刚发布的新模型版本贡献的。
第二层：Claude Platform（智能体开发平台）
为了让企业能把AI真正放进生产环境里跑起来，Anthropic搭建了Claude Platform，把自家做产品用到的全套底层积木（Primitives）开放。
1、思考与成本控制原语：包括扩展思考（Extended Thinking）、自适应思考（Adaptive Thinking），以及大杀器提示词缓存（Prompt Caching）——直接帮开发者把长提示词的成本最高砍掉97%，延迟降低60%。
2、连接万物与物理世界的协议：除了已捐给Linux基金会、成为行业通用标准的MCP（模型上下文协议）和预置办公技能包（Agent Skills）外，最抓人眼球的是目前处于研究预览阶段的Model Hardware Standard（模型硬件标准）。
3、两大运行底座（Harnesses）：为了解决Agent在长时间运行中崩溃、权限失控的痛点，平台提供了两套方案，既有用客户自己算力跑的Agent SDK，也有由Anthropic全托管沙盒、凭证和记忆循环的开箱即用服务Claude Managed Agents。
第三层：7大自研应用 + 7大行业套件（Applications & Verticals）
在模型和平台之上，Anthropic亲自下场打造了“虚拟协作者”（Virtual Collaborators）军团，直接端出7款第一方原生应用：
除了开发者熟知的Claude.ai（网页/移动端入口）、Claude Code（编程神器）和Claude Cowork（桌面级全自动办公Agent，今年9月已开始与Claude.ai合并统一入口）外，还有4款第一方王牌应用：
1、Claude Security（安全卫士）：像顶尖白帽黑客一样追踪代码库数据流、扫描深层漏洞并直接跳转Claude Code一键打补丁，配套还有专扫开源项目的OSS Scanner；
2、Claude Tag（群聊队友）：常驻在Slack等企业协作软件的频道中，理解上下文后主动接话，在群聊里直接交付文档草稿、数据分析甚至代码PR；
3、Claude Design（视觉设计）：切入设计师与营销人员腹地，通过自然语言对话直接生成高保真设计稿、产品原型与演示文稿；
4、Claude Science（科研工作台）：一键连通超60个科学数据库，帮科学家跑完文献分析、数据处理到代码复现的全流程，直接输出达到期刊发表水准的论文图表与手稿，
除了通用工具，针对合规要求极高的传统行业，Anthropic还直接打包好了7大垂直行业解决方案：
- 金融服务版（写Pitchbook、看财报）
- 财务顾问版（财富管理）
- 医疗版（支持HIPAA合规与临床推理）
- 生命科学版（连入电子实验记录本搞新药研发）
- 法律版（打通Relativity与Ironclad）
- 政府版（FedRAMP High最高安全认证）
- 教育版（全美K-12认证教师完全免费）
甚至为了帮传统中型企业落地AI，Anthropic最近还联手顶级私募股权（PE）巨头，直接合资成立了一家AI服务公司——Ode with Anthropic（Anthropic在其中承诺出资最高3.25亿美元），并砸下2亿美元启动了“Claude合作伙伴网络”与“前沿学院”，目标在明年底前为各大企业和咨询巨头培训出10000名顶尖AI部署工程师。
△s-1文件原图
不过，死对头OpenAI也没闲着。
由于Anthropic有47%的销售额（2025年约21.6亿美元）是通过亚马逊AWS和谷歌云市场卖出去的，Anthropic在财报中直接按交易总额确认了营收，再把云厂商抽走的16%过路费（约3.51亿美元）记作销售费用。
OpenAI此前就曾在私下向投资人狂酸，称这种记账方式，让Anthropic的营收被硬生生“注水”了数十亿美元。
豪赌超6500亿美元算力，在巨头夹缝中与虎谋皮
赚钱如流水，花钱如山倒。
此前泄露版招股书曾披露，Anthropic未来十年的云计算、算力与基础设施承诺约为5180亿美元。
而公开版进一步列出了更多合同细节，部分金额也有所调整。按照公开披露的主要合同金额粗略加总，相关安排已超过6500亿美元。
什么概念？
这一数字已经超过OpenAI联合软银、甲骨文搞出的5000亿美元“星际之门（Stargate）”计划，对应着足足3.5吉瓦（GW）的长期承诺专用算力规模。
若将仍在谈判的额外算力纳入，潜在总规模还可能进一步增加。
为了防止算力卡脖子，Anthropic把未来十年的身家性命，分别押给了八大巨头：
- 博通（Broadcom）：约1612亿美元的芯片与设备租赁协议；
- 谷歌（Google）：至少1145亿美元的云与算力服务（2026至2033年）；
- 亚马逊（Amazon）：至少1100亿美元的云服务承诺（2026至2036年）；
- 马斯克的SpacexAI：最高1205亿美元的英伟达算力集群租用（至2029年）；
- 微软（Microsoft）：至少449亿美元的云基础设施合同（2026至2033年）；
- AMD：预计超200亿美元算力采购，同时“苏妈”还承诺掏出50亿美元反手认购Anthropic股票。
还有两家是此前泄露版中未提及的：
- Nscale：相关算力安排约446亿美元。
- Lambda：相关算力安排约413亿美元。
这些合同覆盖了不同的供应商、设备类型和服务期限，部分安排延伸至2030年代。
对于Anthropic来说，模型能力、客户需求和算力供应已经绑在了一起。
模型越强大，能够承担的任务越复杂；企业客户越多，日常推理和Agent运行所需要的计算资源也越多。与此同时，训练下一代模型本身就需要庞大的计算资源。
如果算力供应跟不上，客户即便愿意付钱，公司也可能无法及时交付足够的服务能力。
这也是Anthropic愿意提前锁定多年算力的原因。
刺激的是，其中有高达80%属于“不可撤销”的霸王条款（Take-or-Pay）。
无论Anthropic实际用了多少算力，这笔钱都必须照付不误。“如果我们的实际支出不足，我们必须向谷歌和亚马逊补齐差额。”
一旦踏上这辆战车，就绝不能踩刹车。
唯独与马斯克SpacexAI签下的1205亿美元合同留了个活口，度过截至2027年1月、3月的初始不可取消期，之后允许双方提前90天书面通知取消，提供了一定程度的退出灵活性。
△图片由AI生成
更微妙的是它与谷歌、亚马逊、微软的“塑料兄弟情”。
这三大云巨头，既是Anthropic的金主股东、算力房东、替它收拢60%未结账款的销售渠道，同时又是直接下场做大模型的头号竞争对手。
Anthropic在招股书中提醒投资者，公司对计算资源的需求可能超过部分合作伙伴愿意提供的规模。
它招股书中坦言，巨头的深度绑定让对方对自己的定价和商业底牌一目了然。
一旦对手在算力分配上“使绊子”或者坐地起价，公司业务将面临直接暴击。
为了摆脱“寄人篱下”的宿命，Anthropic宣布正在加速建专用数据中心和直接租赁芯片，试图把命脉夺回自己手里。
80页“硅基末日警告”，与50.1%的铁腕控制权
如果说财务数据展现了商业狂飙，那招股书的后半部分则像一部科幻惊悚片。
在261页的S-1文件中，Anthropic仅用64页介绍业务，却用多达94页罗列风险（作为对比，今年上市的SpaceX风险披露仅38页）。
这是商业史上首次有公司在招股书中严肃警告“人类灭绝风险”。
Anthropic坦言，高阶AI可能演化出抵抗关机、操纵信息、勒索人类，甚至“伪装骗过安全测试”等自我保护行为；一旦失控，现有商业保险根本无力赔付。
然而现实却充满撕裂感。
尽管CEO屡次呼吁“放慢脚步、安全优先”，招股书却暴露了竞争的残酷。7月某样本周内，其用于安全研究的算力仅占6%；9月底为阻击OpenAI，公司便火速发布了Opus 5.5大模型。
嘴上喊着减速，身体却在狂踩油门。
为防止华尔街的短期逐利吞噬安全底线，Anthropic祭出了罕见的“铁腕防御机制”：
- 公益优先：保留公益企业（PBC）身份，合法将“人类长远利益”凌驾于股东利益之上，并捐出5%股份设立公益基金。
- 超级投票权：7位联合创始人通过持有唯一一股Class F超级股票，直接锁定关键事项50.1%的投票权。
- 控制董事会：7人董事会中，由前美联储主席伯南克及国安专家掌管的“长期利益信托”直接钦定4席，占据多数。
换言之，华尔街与散户纵使掏出上千亿美元真金白银，公司的方向盘和刹车片，依然焊在创始人和安全信托手里。
“地球最富兄妹俩”这个title，正式花落Amodei家。
（无奈的doge.gif）
One More Thing
把视野拉远，Anthropic选择在此时冲刺上市，正值全球科技资本市场一个颇为微妙的阶段。
今年6月，马斯克旗下SpaceX据报道完成了规模约860亿美元的IPO，市场对超大型科技公司上市的期待随之升温。
另一边，同样在今年6月秘密提交上市文件的OpenAI，则据报道将上市计划推迟至2027年。
但到了今年秋天，风却突然变得凛冽起来。
随着投资者更加关注AI基础设施投入能否产生足够回报，CoreWeave等算力基建股债双杀，Switch、Nscale、AirTrunk等一众原本排好队的AI基建IPO纷纷推迟或撤回。
热闹的秋季科技IPO档期，一夜之间只剩下Anthropic一个“独苗”在扛大旗。
这也让围绕Anthropic的估值博弈变得空前激烈。
五年前，因为对OpenAI的发展方向和安全理念产生分歧，Dario Amodei带着一批核心骨干离开OpenAI，创立了Anthropic。
五年后，这家公司已经凭借Claude、Claude Code和企业级AI产品，在商业化上成为OpenAI最有力的竞争者之一，并率先公开递交IPO申请。
今天，这份招股书终于正式公开。它所展示的故事，远比一家AI公司收入暴涨更复杂。
招股书原文：
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2130357/000162828026067168/anthropicpbc-sx1.htm?utm_source=chatgpt.com
