Anthropic正以远高于市场基准的融资成本推进其史上最大规模芯片融资，折射出AI基础设施军备竞赛背后日益高企的资本代价。
据英国《金融时报》17日报道，Anthropic正向黑石集团（Blackstone）提供逾10%的收益率，以换取后者参与这笔代号"Project North Star"、总规模高达600亿美元的债务融资。知情人士透露，黑石旗下基金将认购其中90亿美元，约占180亿美元次级贷款的一半，并获得10%的票息，加计新发折价及其他费用后实际总回报更高。
这笔融资规模预计将创下芯片融资历史纪录，并将成为衡量投资者对AI债务胃口的重要风向标。值得关注的是，仅仅四个月前，Anthropic以8.5%利率完成代号"Project Big Sky"的约44亿美元融资，借贷成本的快速攀升，凸显出投资者对AI企业密集融资需求的警惕情绪持续升温。
600亿融资案：规模创纪录，成本同步飙升
"Project North Star"旨在为Anthropic采购约1.5吉瓦由谷歌开发的定制半导体——即张量处理单元（TPU）——提供资金。
整体债务结构分为两层：约420亿美元为优先级债务，由参与芯片研发的Broadcom提供担保；其余180亿美元为次级贷款，Blackstone认购其中90亿美元，剩余份额将于未来数月面向更广泛投资者出售，出售利率可能低于黑石所获条款。预计当资金于2027年提款完毕后，这部分债务将进入机构144A债券市场流通。
Blackstone拒绝置评，Anthropic未立即回应置评请求。
溢价逾300个基点，风险溢价需求凸显
根据ICE美银BB级美国高收益债券指数，信用状况与Anthropic相近的借款人在公开债券市场通常支付约7%的收益率。Anthropic此次向黑石提供的10%票息，较该基准高出逾300个基点，若计入折价及费用，实际收益差距更大。
这一溢价反映出两方面压力：其一，投资者对科技企业短期内集中释放的庞大融资需求愈发审慎，要求更高的风险补偿；其二，大型融资交易通常需向锚定投资者和早期承诺方提供额外溢价，以确保交易顺利落地。
借贷成本的快速上行，亦令Anthropic谋求投资级评级的路径更加复杂。评级机构KBRA于今年6月将Anthropic评定为投资级以下一档，本次次级债务预计将获得类似评级。
IPO前的战略布局：高成本融资换长期降费空间
尽管融资成本高企，Anthropic仍选择主动承压，背后存在明确的战略逻辑。据媒体援引知情人士透露，Blackstone已向其投资伙伴表示，此次交易是在高收益水平下投资Anthropic关联债务的罕见机会——一旦Anthropic完成上市，预计将获得投资级评级，届时其融资成本将大幅下降。
这一叙事本质上是一笔时间套利：Anthropic在上市前以较高利率换取必要的算力储备，并押注上市后信用评级提升将带来再融资空间，从而摊薄长期资本成本。对于黑石等早期投资者而言，则是在风险窗口期锁定高于市场水平的收益。
当前这笔融资既是Anthropic规模扩张的资金保障，也将是AI行业债务融资市场能否持续承接大体量交易的一次关键压力测试。
