文 | 字母AI
黄仁勋还在努力扶住Neocloud这堵墙，马斯克却已经预言了它的倒塌。
AI泡沫的第一张多米诺骨牌，可能就藏在这批公司之中。
10月25日，马斯克在X上发出警告：最近几周，债务市场几乎已经不再向那些缺乏AI数据中心之外实质收入的企业提供资金。
他预言，200多家Neocloud将迎来“孔雀鱼式”（guppy-level）的死亡与整合，最终可能只有少数公司能够存活。
但就在三天前，英伟达CEO黄仁勋给出了几乎相反的判断。
10月22日，黄仁勋在接受CNBC采访时坚称，Neocloud的算力需求依然极其旺盛，真正限制它们发展的只是营运资金不足，而融资困难终将得到解决。
两人都看好AI算力需求，却对经营算力租赁业务的公司能否活下去，给出了截然不同的判断。
而越来越多的迹象表明，这门曾经被AI热潮捧上天的生意，正在出现裂缝。
黄仁勋扶，马斯克推
Neocloud，简单来说，就是专门出租AI算力的新型云计算公司。与亚马逊AWS、微软Azure等业务广泛的传统云厂商不同，这些公司主要围绕AI计算需求提供服务。它们采购大量GPU，建设数据中心，再把算力租给需要训练、运行AI模型的企业。
其中最有代表性的公司，就是CoreWeave、Nebius和Nscale。
从进入AI算力租赁市场开始，它们的生意就高度依赖英伟达的GPU。对于英伟达而言，Neocloud自然是非常重要的客户。
黄仁勋对它们的支持并不只存在于口头上，他拿出了真金白银，甚至亲自为Neocloud的算力收入托底。
2025年9月，英伟达与CoreWeave签订了一份初始价值63亿美元的算力采购协议。根据约定，如果CoreWeave的数据中心算力无法全部卖给其他客户，英伟达将按协议购买剩余算力，相关承诺持续至2032年。
今年1月，英伟达又进一步向CoreWeave投资20亿美元，支持其加快数据中心建设，双方计划到2030年建成超过5吉瓦的AI计算基础设施。
3月，英伟达又宣布向另一家Neocloud企业Nebius投资20亿美元，帮助其扩大AI云计算业务。
除此之外，英伟达还设计了一套更直接的扶持机制。在今年8月26日的财报电话会上，英伟达管理层披露，公司开始为部分Neocloud提供最低收入保障，承诺购买项目中的一部分算力，以帮助它们获得银行融资。
作为交换，当这些算力产生的收入超过保底水平时，英伟达会参与分成。
“按照这种模式，我们可以赚两次钱：一次来自硬件销售，另一次来自租赁收入分成。”英伟达首席财务官科莱特·克雷斯直接表示。
甚至有媒体评论干脆把英伟达比喻为“AI行业的中央银行”，形容它一边向Neocloud出售GPU，一边通过股权投资、算力采购承诺等方式为这些公司提供资金支持，帮助它们继续获得贷款、扩建数据中心，维持整个AI算力市场的运转。
黄仁勋如此积极地扶持Neocloud，当然有非常现实的商业利益。这些公司需要不断购买最新的GPU、扩大数据中心规模，才能满足客户需求。Neocloud持续扩张，意味着英伟达能够不断获得新的芯片订单。
只不过，英伟达愿意为Neocloud提供融资支持，不代表资本市场也愿意继续借钱给它们。
这也是马斯克发出警告的原因。
值得注意的是，马斯克自己也在大规模举债购买GPU。10月25日，他刚刚宣布，SpaceX用于购买英伟达GPU的400亿美元债务融资已经“关闭”，主要对应2027年第一、第二季度交付的GPU。
但与主要依靠算力租赁收入的Neocloud不同，SpaceX还有Starlink和火箭发射等成熟业务作为支撑。在马斯克看来，缺乏其他收入来源的Neocloud，很可能撑不过接下来的行业洗牌。
当有网友猜测，马斯克是在故意唱衰Neocloud，以便趁股价下跌低价收购时，马斯克的回答是：
“SpaceX不会购买任何Neocloud。这毫无意义。”
Neocloud的好日子到头了吗？
2023年以来，随着生成式AI爆发，英伟达GPU供不应求。微软、Google、亚马逊等传统云厂商无法及时满足市场需求，Neocloud抓住机会迅速崛起。
它们不需要建设完整的云服务体系，只要能买到GPU、部署好集群，就有机会拿到大额订单。
CoreWeave是其中的典型代表：2023年这家公司的全年营收只有2.29亿美元，到2025年就已经达到51.3亿美元，两年增长约22倍。
Nebius的AI云业务增长同样惊人，2023年营收仅960万美元，2025年已经达到4.8亿美元。
但营收暴涨，并不意味着能够长期赚钱。
尽管2025年CoreWeave营收达到51.31亿美元，但其净亏损为11.67亿美元，全年净利息支出更是高达12.29亿美元。
Neocloud需要提前投入巨额资金购买GPU、建设数据中心，再依靠未来的租赁收入收回成本。但随着GPU的更新换代，租赁价格也在下降。
麦肯锡2025年11月的一份研究显示，2021年至2025年，英伟达A100的公开租赁报价从每小时3.10美元降至1.50美元，跌幅超过50%。
麦肯锡还以B200 GPU为例测算，在完全使用股权资金、不考虑债务融资的情况下，GPU租赁业务扣除折旧等成本后的营业利润率仅约8%。如果设备利用率降至80%以下，或者租赁价格小幅下降，投资回报就可能被抹平。
与此同时，微软等Neocloud的大客户，也在不断建设自己的AI基础设施。谷歌、亚马逊等传统云巨头，同样在扩张AI算力业务。
Neocloud既要承担巨额资本开支，又要面对GPU贬值和大客户的竞争。一旦供需关系发生变化，过去的优势就可能迅速消失。
而最近，资本市场已经开始重新审视这门生意。
10月以来，Neocloud代表企业CoreWeave股债双双承压。截至10月26日，其股价较10月1日收盘价下跌近38%，收于55.19美元。10月中旬，其部分债券收益率一度升至15%至16%；到10月26日，CoreWeave部分2033年到期债券的价格已跌至历史新低。
10月22日，据外媒报道，做空CoreWeave、Nebius等五家AI基建公司的投资者，当月账面获利约60亿美元。其中，CoreWeave股价当月跌幅接近30%。
有意思的是，10月26日，CoreWeave股价还经历了一次反弹。当天，其股价盘前一度因马斯克的悲观言论下跌约5%，随后受到Anthropic公开IPO招股书的消息提振，最终收涨1.76%。
不过，这次反弹并没有改变CoreWeave近一个月来的整体跌势。
资本市场之外，数据中心建设也遇到了麻烦。
10月19日，微软退出Neocloud企业Nscale位于英国的一个数据中心项目。该项目原计划2027年初投入运营，部署超过2.3万块英伟达GB300 GPU，但电力供应可能直到2030年代才能落实。
对于依赖债务融资建设数据中心的Neocloud而言，项目延期意味着收入暂时无法兑现，前期投入和融资成本却还在不断累积。拖得越久，财务压力就越大。
研究机构Gartner预计，到2030年，超过80%的Neocloud将因成本压力和缺乏差异化而停止独立经营，包括被收购、合并或退出市场。
这个依靠GPU短缺迅速崛起的行业，如今已经开始为自身脆弱的商业模式付出代价。
敢问路在何方
Neocloud眼下的麻烦，可能还只是开始。
10月25日，硅谷投资人、Social Capital创始人查马斯·帕利哈皮提亚 （Chamath Palihapitiya）在回应马斯克时，给出了一个大胆而悲观的预测：2027年，AI行业可能出现大量闲置算力。
查马斯本人持有一批已经接入电力的数据中心用地资产，因此，他对AI基础设施的建设情况有着直接的观察。在他看来，Neocloud普遍资金不足、组织混乱，虽然部分公司表现较好，但整个行业的建设能力仍然令人担忧。
不过，传统云厂商也好不到哪里去——查马斯抱怨，这些大公司的官僚主义严重，仅签署一份保密协议就可能花上三个月，还会要求长达18个月的资金托管期。
更大的问题在于，已经规划的数据中心项目正在出现延误。
查马斯认为，这些问题将在2027年集中暴露。届时，大型云厂商可能优先满足自己的算力需求，而大量已经购买的GPU，却可能因为数据中心未能完工、需求与供给错配等原因，无法充分投入使用。
他因此预计，2027年将成为行业动荡的一年，大量错误的投资决策会被清算，一些企业则将在整合中消失。
况且，即使这些建设和交付问题最终得到解决，Neocloud的处境也未必会好转。
研究机构Gartner预计，AI优化云基础设施市场的支出将从2027年的660亿美元增长至2030年的1740亿美元。即便如此，市场增长仍可能不足以让大多数AI算力供应商在现有一代芯片被替换前收回投资。
随着微软、Google、亚马逊等科技巨头持续扩建自己的AI基础设施，GPU供应增加，Neocloud赖以崛起的市场环境也可能逐渐发生变化。
麦肯锡早在2025年11月就指出，Neocloud最初是为填补GPU供应缺口而诞生的。如果不能摆脱单纯出租算力的商业模式，建立长期竞争优势，它们可能重演早期云计算公司的命运，最终被大型云厂商收购、挤出市场，或者退守细分领域。
英伟达可以提供融资支持、保底采购，帮助这些企业渡过眼下的困难，却无法保证它们永远能够依靠GPU短缺赚钱。
黄仁勋可以扶一时，但不能扶一世。
尤其，在整个AI产业链中，Neocloud可能是最容易被绕过、抗风险能力也最弱的一环。
对于真正需要算力的科技巨头而言，租用Neocloud的GPU只是满足需求的一种方式。它们可以自己建设数据中心，可以收购现成的算力资产，也可以向大型云厂商租赁算力。
但是，甲骨文、微软、亚马逊乃至SpaceX等大型企业，尽管同样承担巨额资本开支，但至少还有其他成熟业务提供资金支持，能够承受更长时间的市场波动。
Neocloud却没有什么退路，只要算力租赁的收入增长稍慢一点，原本建立在高速增长预期上的商业模式，就可能难以为继。
同样的市场变化，对大型科技公司可能只是一阵动荡，却可能成为Neocloud的生存危机。
当GPU短缺逐渐缓解，客户有了更多选择，而Neocloud又无法证明自己不可替代，这批企业就可能成为AI产业扩张过程中的第一批牺牲品。
