《投资者网》江寂
11月10日晚，阿里巴巴（09988.HK）发布公告，确认拟分拆旗下芯片子公司平头哥半导体在港交所主板独立上市。平头哥早在9月11日已保密递交A1表格，市场消息显示本次IPO计划募资20亿至30亿美元，目标在2027年挂牌。
对阿里来说，这是一次资产定价方式的调整。平头哥过去是集团内部的算力供给方，研发投入在合并报表中体现为成本；如今它要以独立主体的身份，接受市场报价。
平头哥：从内部供给到百亿营收的“全栈芯片玩家”
平头哥成立于2018年，由阿里此前收购的中天微系统与达摩院自研芯片团队整合组建，是集团全资的半导体业务主体。成立之初，平头哥的主要任务是服务阿里内部的算力需求。八年之后，它已是国内少数同时布局算力、存储与网络核心芯片的厂商。
产品线覆盖四类：真武系列AI芯片，训推一体，是当前的主力产品；倚天系列Arm架构服务器CPU，主打能效比与云计算场景；玄铁系列RISC-V处理器IP，面向端侧与嵌入式；此外还有ICN互联芯片、磐脉智能网卡、镇岳存储主控等配套芯片。9月22日的云栖大会上，平头哥发布新一代训推一体芯片真武V900，计划于2027年一季度量产。
商业化进展是本次分拆最硬的底气。2026年3月，阿里CEO吴泳铭在财报电话会上首次披露，平头哥自研AI芯片年化营收已达百亿元级；到8月初，通过阿里云服务的客户超过650家，覆盖自动驾驶、互联网、金融服务等20多个行业。按算力口径，超过60%的自研GPU算力已服务于外部商业化客户。
2026年8月，阿里在2026年6月季度财报中启用新的分部划分，将云智能集团与平头哥合并为AI云与算力服务，该分部当季收入484.37亿元，同比增长45%，创22个季度新高。也正因为采用了合并口径，平头哥单独的营收与利润并未披露，这成为此后估值分歧的一个来源。
分拆的三重考虑与550亿美元的估值差
阿里在公告中解释了分拆的三层逻辑。第一，有助于投资者分别评估集团和平头哥的价值。第二，能吸引专门投资芯片业务的资金。第三，上市后平头哥可独立进入股权和债务资本市场。
还有一层考虑在资金。半导体是资本密集型行业，先进制程流片、高带宽内存采购、EDA工具授权都需要持续投入。独立融资意味着研发节奏不必完全依赖集团现金流。
更实质的变化在定价。过去平头哥主要服务集团内部，收入与成本在合并报表中难以单独识别，芯片能力被折算进阿里云的折旧与运营成本。分拆之后，这部分能力有了公开市场价格作参照，阿里所持股权可以被单独计价。
分歧也集中在这里。多数机构给出的估值在200亿至300亿美元；摩根大通测算为250亿至620亿美元；美银证券给到300亿至750亿美元，相当于阿里市值的12%至30%。同一家公司，估值上下限相差550亿美元。按200亿至300亿美元计算，阿里持有的股权对应约1560亿至2340亿港元，相当于其1.87万亿港元市值的8%至12%，对整体估值形成实质支撑；若按乐观区间上限计算，这一比例可升至30%。
募资规模同样克制。以20亿至30亿美元募资额、250亿至620亿美元估值粗略推算，发行股份约占3%至12%。分拆完成后，平头哥仍为阿里子公司。
大厂造芯正在走向资本市场
平头哥不是第一家。
百度旗下昆仑芯于2026年1月以保密方式递交A1表格，申请赴港上市，4月
推进科创板上市辅导备案，A+H双通道上市并行推进。两家公司业务相近，又都背靠互联网大厂，先后申请上市，有望为彼此定价提供参照。
腾讯的路径不同。它已公布多条自研芯片产品线，覆盖AI推理、视频转码、智能网卡等领域。2026年7月，腾讯发布第二代AI推理芯片，训练性能较上代大幅提升，主要供自家业务使用，计划年底将自研芯片部署规模扩到十万卡级别。
字节的芯片布局相对低调，但动作在加快。2026年5月有报道称字节正在开发服务器CPU，同时考虑Arm和RISC-V两种架构。10月又有媒体报道，字节与联发科就数据中心定制芯片供应进行深入洽谈。交易尚未官宣，联发科方面亦未确认。
平头哥选择在这个时点推进上市，与行业窗口密切相关。英伟达高端GPU对华供应受限，国产AI芯片的订单与估值同步上行。IDC数据显示，2025年中国云端AI加速器市场出货约400万片，英伟达以220万片占55%，国产厂商合计165万片、占41%；其中华为以81.2万片居首，占整体市场20.4%，平头哥以26.5万片位居第二，昆仑芯与寒武纪各11.6万片并列第三。
但窗口也意味着挤压。华为昇腾依托华为云与政企渠道，在训练芯片市场保持领先；英伟达若以降价应对，国产芯片的价格空间会被压缩。先进制程代工与高带宽内存供给受限，仍是平头哥最硬的约束。
从百度昆仑芯到阿里平头哥，大厂造芯正从内部供给走向资本市场；腾讯与字节仍处在自研自用阶段，这条路径的分野才刚刚出现。平头哥不是这一轮里最早动身的，但它的体量与持股安排，让这条赛道有了清晰的定价参照。国产AI芯片的资本化叙事，才刚刚翻开第一页。你怎么看？评论区聊。（思维财经出品）
