本期要点：市场又在讲新故事了
你好，我是王煜全，这里是王煜全要闻评论。
6月12日，SpaceX上市了，而且上市即暴涨，盘中最高涨幅超过30%，市值一举冲破2万亿美元，马斯克的个人财富达到了1.1万亿。
可见，资本市场确实为这个全球商业航天最重要的资产给出了极高的溢价。
有关SpaceX的分析，我们已经做了很多期，但最近市场又围绕 SpaceX 讲了一个新故事，那就是SpaceX是“太空时代的东印度公司”。
我们认为，这个类比听上去很有想象力，但认真分析起来从根子上就有问题，今天的文章就来为你深入剖析。
新潮类比
由于现在谈论SpaceX已经成为一个高危工作，所以在分析“东印度公司”论时，先贴个护身符，我们并不是在否认SpaceX是一家伟大的公司。
但为什么要谈这个类比呢？从华尔街到海外媒体，从投资圈到学术圈，这个类比已经俨然成为了一股潮流。
6月3日，老牌金融公司Oppenheimer发布研报，把SpaceX称为“太空版现代东印度公司”，认为SpaceX可能控制太空这个新边疆的航线、基础设施和商业，并拥有准主权级影响力。
很快，这个说法在投资界广为流传，并随着SpaceX的火爆而得到了媒体的广泛报道。甚至，“东印度公司”俨然成为了SpaceX估值的新支撑。
但这个说法站得住脚吗？
从治理逻辑看，SpaceX和东印度公司确有相似之处，而且还有数据的支撑。
比如在2025年，SpaceX一家就承接了全球大约75%的入轨载荷发射，美国发射中的占比更是高达94%。而英国东印度公司则是在1820年代，在欧洲到亚洲的海运份额大约是72%，两者居然惊人的相似。
也就是说，SpaceX可能可以像东印度公司控制印度次大陆那样控制火星。
最大问题
但问题是，光有垄断性没意义，还得看你垄断的是什么。
东印度公司真正值钱的原因，在于它所垄断的是一个已经存在的巨大贸易市场。
那时候，东方的香料、茶叶、瓷器、棉布等商品在欧洲有真实市场，而且由于远洋贸易的风险很大，导致供需极不平衡，商品价差极高，利润极其丰厚。
因此，只要航线跑通了，并且能控制住风险，就能赚大钱。
可以看出，东印度公司的核心商业逻辑不是运输，是构建稳定的运输、垄断的航权、当地的治理能力和金融结算能力，从而把已经存在的海外财富，变成可控制、可垄断和可兑现的现金流。
反观SpaceX呢？
它们的运输能力确实越来越强，星舰距离商业化的高频发射运行也指日可待。
不可否认，这每一项都是真功夫，是全球唯一。
但这跟东印度公司的商业逻辑可没法比。
今天SpaceX就算把火箭发射成本降得再低，可有什么东西是非要从月球和火星上运回来不可的呢？
印度有明确的货物可以运回欧洲去卖，可太空是一片荒漠，没有现成的财富可以直接拿走。
有人会讲到月球上的氦三。
氦三的确是一种潜在清洁核聚变燃料。但氦三要真正变成实实在在的资源，前提是核聚变发电技术、氦三开采技术、月面运输成本、能源市场消纳能力全部成立。
核聚变发电至今也仍只有理论上的可能性，剩下的其他环节更是连影子都还没有。
火星的故事就更远了。
火星上没有任何独一无二的资源可以运回地球赚钱。火星殖民确实有文明想象力，但也只有做地球备份的意义，地球平平安安的时候，大家花大价钱去火星干嘛呢？单程旅行就需要七个月，就连度假都不会有很大的市场吧？
再退一万步讲，就算月球和火星有值得运输的资源，可这件事什么时候才能产生商业价值呢？100年后吗？
那别忘了，哪怕按照3%的折现率算，100年后的1万亿美元，只相当于现在的520亿美元，再考虑到巨大的失败风险，可以说这个生意是没有现实的财务价值的。
新型军火商？
所以，我们不能被故事给忽悠了，应当要看清楚，在可见的未来，SpaceX究竟是一家什么公司。
SpaceX的技术、执行力、发射能力都很强，但能力并不能直接变成收入。
现在SpaceX跟这些能力直接相关的收入，主要就是星链以及美国政府的太空计划。
当然，马斯克还想讲一个太空数据中心的故事。
这个故事只能说理论上成立，但SpaceX无论从技术上、还是工程实践上，都没有任何具体成绩，太空数据中心要如何建立、能不能赚钱、什么时候能赚钱，都是完全的未知数。这方面，之前已经做过详细的分析，今天不做展开。
此外，考虑到星链的收入有明确的天花板，未来几年，SpaceX太空领域业务的增长，就主要靠成为美国政府在太空时代最重要的战略承包商了。
说白了，它不是太空时代的东印度公司，更像是太空时代的洛克希德·马丁。
这个定位确实不低，但要注意的是，美国政府的生意并不具有持续性，很难支撑SpaceX的长期市值。一旦政府的阶段性目标完成，预算就可能下降甚至取消。
历史上美国登月就是最典型的案例，阿波罗计划曾经占据了美国政府财政预算的约2%，也成功完成了6次载人登月任务。但当政治目标完成，登月热潮很快退去，支出也随之削减。
所以，就事论事，SpaceX是否值得长期投资呢？
确实，SpaceX体量已经足够大，技术也很强，收入也不少，而且还有马斯克的光环，最近还有人在赌它将被纳入指数和大机构投资体系的预期，或是在赌散户的热情短期不会消退等等。
但这些都只能说明SpaceX是个好公司，或只能解释股价短期有可能上涨，但SpaceX的长期价值是否能支撑现在的价格呢？我们认为还是要谨慎。
别忘了，当情绪进入狂热时，市场最容易犯的错误，就是把“可能发生的未来”，提前当成“已经发生的生意”。当你看清了这一点，究竟是该参与、还是该获利离场呢？
